作者：中债资信地方政府及城投行业研究团队
2017年8月18日，河北渤海投资集团有限公司（以下简称“渤海投资”）发布公告称，公司拟于2017年9月8日召开债券持有人会议，讨论并表决关于公司使用政府债务置换资金提前置换“14冀渤海债”募集资金的议案。公司表示，“14冀渤海债”为河北省政府一类债，所在地地方政府拟向河北省政府申请置换债额度，提前兑付未到期本金总额7.5亿元，并向投资者支付截至提前兑付金额支付前一个交易日应计利息金额，中债资信点评如下：
本次置换方案将以面值兑付，且并无额外利息补偿，中债资信将对后续持有人会议表决情况保持持续关注。此次置换方案称，公司拟于约定日期对本期债券余额7.5亿元进行一次性兑付，同时以票面利率6.9%支付截至兑付日的应计利息。目前市场上已成功通过持有人会议表决的提前兑付方案中，全部为以估值与面值孰高原则兑付，并支付至兑付日的利息。在估值净价高于面值的情况下，尚无以面值兑付的案例获得通过，其中13 盘锦高新债、13临海债及14宣化北山债曾尝试以面值兑付，但因市场反应激烈，最终提前偿付会议均未成形。截至2017年8月18日，本期债券中债估值净价76.9981，高于面值75，存在溢价，本次兑付方案能否通过持有人会议表决，尚有待观察。
若此次会议通过，“14冀渤海债”兑付方案或将成为后续公开债券置换方案的借鉴，并成为首支纳入政府债务系统并以面值提前置换成功的公开债券。据中债资信统计，2017年以来，已有超过20支债券公告拟提前偿还，其中仅有“12伊旗城投债”以面值置换成功，但其面值高于净价，且未纳入地方政府债务管理，此次提前偿还的资金也非地方政府置换债券资金；“12伊城投债”提出响应地方债置换政策，并以高于估值净价的面值提前兑付，但并未获得持有人会议通过。截至目前，明确在公告表示为以面值进行存量政府债务置换的仅“14冀渤海债”一支，若本次持有人会议通过，其将成为市场上首单以面值成功提前置换的公开债券，其置换方案将具有借鉴意义。同时考虑到2018年地方政府将结束债务置换，在前期非标及银行贷款基本已置换完毕及国办函【2016】88号文的推动下，后续城投债置换进程亦将加快。
若此次会议未能通过表决，根据国办函【2016】88号文，后续本支债券将调出政府债务系统，偿还依赖企业自身，信用风险将有所提升；预计未来城投将更倾向于以估值净价对相关债券进行提前偿还。国办函【2016】88号文中明确指出，如果债权人不同意在规定期限内置换为政府债券的，仍由原债务人依法承担偿债责任，对应的地方政府债务限额由中央统一收回。地方政府作为出资人，在出资范围内承担有限责任。公司所在区域渤海新区于2010年升级为国家级经开区，经济财政实力较强，渤海投资作为区域内唯一的城投平台，可获得政府支持力度较大；但公司公益性业务投资规模较大（截至2015年末已投资147.20亿元），截至2016年末仍有45.02亿元待回购，历史回款情况一般；且债务负担较重（截至2016年末已达209.70亿元），2014~2016年资产负债率分别为75.27%、67.65%及75.35%，2015年受益于政府注资资产负债率小幅下降，总体看公司整体资质一般。若持有人会议未能通过本次提前置换方案，未来“14冀渤海债”偿还将依赖自身经营继续承担还本付息的压力，信用风险将有所上升。从城投行业债券债务置换来看，尽管债务置换将使债券信用风险显著下降，但由于目前城投债券估值普遍高于面值，投资人将面临一定比例的投资损失，因而难与投资人达成置换意向。结合此前市场成功案例，城投多以高于面值的估值净价提前偿还投资人，与此同时申请政府债券置换额度，使城投债券提前偿付和地方政府债务置换两者并行（债券债务关系未发生变化），而并未直接采用地方政府债券的方式进行置换（债券偿付主体发生转移），以此进行判断未来城投企业也仍将采用此方式进行债券偿付。
首例城投债提前偿付点评——12伊旗城投债
14富阳债02提前回售点评—投资者意愿有分歧，仍需关注实力较弱区域城投债券提前置换
