张家港行无论是成长性、资产质量、营业网点、牌照都没有明显优势，且收入较为单一，未来业绩仍承受着不小的压力
文 | 《投资时报》记者 薛南骏
银行股一直是价值投资的标签，然而流通盘小、股价低又是新股的张家港行（002839.SZ），却颠覆了银行股的惯有形象，成为游资疯狂炒作的对象。
自今年1月24日上市起，张家港行就成为A股最抢眼的妖股。从上市时的5.24元起步，该股最高曾突破30元，截至3月16日，区间涨幅达到惊人的462%。
在张家港行现身交易所龙虎榜的18个交易日中，被视为“山东帮”主席位的国海证券济南历山路营业部频繁现身，被认为是这场“击鼓传花”游戏的最大幕后推手。
3月17日，张家港行发布停牌自查公告。这被很多投资人士解读为：管理层对新股炒作开始有了警示。
停牌近半个月后，张家港行终于收敛了妖气。4月5日该股复牌即跌停，虽然随后又奋力拉升，但还是由此走上调整道路。4月5日至12日，该股下跌28.5%。而至4月13日其股价再度下挫3.47%至20.33元每股，不过较其上市首日价格仍有387%的累计升幅。
从基本面来看，张家港行无论是成长性、资产质量、营业网点、牌照都没有明显优势，且收入较为单一，未来业绩仍承受着不小的压力。该行在复牌公告中也声称：“如果公司的经营环境未能得到改善，公司的业绩存在进一步下滑的风险。”
资产质量不容乐观
张家港行是国内首家从农信社组建改制而来的农商行，于2001年11月正式挂牌营业。近几年，张家港行的业绩及资产质量持续下滑。
年报数据显示，张家港行2013年、2014年、2015年的净利润分别为10.32亿元、7.21亿元和6.73亿元，净利润连年大幅度下滑，尤其是2014年下滑特别严重，跌幅超30%，利润跳水幅度在行业内惊人。据此前消息报道，2014年张家港行的净利润水平在江苏的6家地区性银行中，下滑最为严重。“2014年是银行成立以来困难和挑战最大的一年。”该行年报中表述称。
2016年也未收住颓势。该行招股书数据显示，2016年1月至9月张家港行营收为17.6亿元，同比下滑2.14%；归属于母公司股东的净利润为5.12亿元，同比下滑4.09%；扣除非经常性损益后属于母公司股东的净利润为3.21亿元，同比下滑25.99%。
在张家港行公布的2016年业绩预报中，尽管净利润为6.89亿元，同比增2.38%，但是营业利润却为6.65亿元，同比下滑5.81%。具体原因等该行正式发布年报后或可揭开。
该行在其3月31日发布的复牌公告中又再次表示：“2016 年度公司利润总额为 6.88亿元（未经审计），与上年同期相比下降 3.51%。”
资产质量方面同样不容乐观。2013年、2014年、2015年及该行A股上市时，其不良贷款余额分别为3.92亿元、5.77亿元、7.82亿元和8.26亿元，不良贷款率分别为1.08%、1.51%、1.96%和2.00%，不良贷款余额以及不良贷款率均呈现上升趋势。2016年业绩快报中未披露不良贷款余额，不良贷款率显示与上市时相同，为1.96%。
未来，张家港行的资产质量前景仍然不明。从贷款行业投向来看，截至2016年6月30日，张家港行贷款行业集中度较高。该行分别向制造业发放的贷款占公司贷款总额的40.99%，向批发和零售业发放的贷款占公司贷款总额的16.95%，向租赁和商务服务业发放的贷款占公司贷款总额的9.97%。若上述三大行业出现显著衰退，将导致该行不良贷款增加。
事实上，作为农商行，其业务范围基本都被局限在当地范围，当地的经济状况会直接影响到银行经营情况。张家港是个新兴的港口工业城市，以钢铁和纺织业为主，而这两大类行业正是当前供给侧改革的重点去产能对象。以纺织业为例，截至2015年末，纺织业的不良贷款率上升了13.67倍，对应前述数据，张家港行近三年的不良贷款余额及不良贷款率也是连年飙升。
发展前景不明
农商行都是过去的农村信用社合并或重组而来，农信社的历史众所周知，至今仍未能改制成功的农信社多是历史包袱过重，资产质量不达标所致，而已经改制成功的农商行历史包袱也并未彻底清除，并持续困扰银行发展。据银监会数据显示，在各类型银行中，农商行不良率最高，2016年底农商行不良率达2.49%，大型商业银行该比率为1.68%，股份制银行为1.74%，城商行为1.48%。
至今，农商行发展前景仍不明朗，银行发展道路依旧坎坷。根据农商行的客户定位，主要是面向农民、面向小微企业、面向个体经营者，这些就决定了农商行中小微贷款占绝对比重，在近几年的经济环境形势下，抗风险能力相较于其他大中型银行要弱很多。
张家港行也是如此，服务对象主要是中小微企业。截至2016年6月末，该行公司贷款占贷款余额的比重为81.79%。其中，中小微企业贷款占公司贷款比重为94.69%。自2014年以来，长三角地区中小企业面临的困境十分严重，钢贸坏账与民间借贷风波将江浙地区的中小企业困境暴露无遗。而中小企业盈利下滑、资金面临困境，立足于该地的农商行难以独善其身。
虽然业内人士认为，农村、农民、小微企业等普惠金融层面有广阔的前景和机会，但是农商行固有的经营模式，依然会面临以下问题。
首先，征信劣势。在央行的征信系统，农民、小微企业几乎没有记录，农商行自己做征信需要花费大量的人力、财力、物力，且不见得准确。
据《投资时报》记者了解，银行等金融机构在针对农村推行普惠金融时，往往还是依靠信贷员的两条腿，通过客户的邻居及村干部等的口碑评价来确定信用风险程度，这种方式耗人、耗时，效果还不一定好。近两年来一些大型电商，如阿里、京东等开始下沉到农村，做电商的同时，发展农村金融，通过自身电商基础获得的大数据信息，有一套自己的征信数据，因此在成本和风控上较农商行更有优势。
其次，生存空间正在被挤压。除了前述的大型电商，大型商业银行、股份制银行重返农村市场的步伐正在加快。当年大型商业银行为了甩掉历史包袱，股改上市，除了农行之外，其他行裁掉很多三、四线城市以下网点，而现在大型银行重新看到了这个市场的机会并展开布局。
此外，新兴的互联网金融公司也将目光投向了农村和小微市场，有不少农民和小微企业直接通过互联网金融平台进行借贷或投资。其中一些平台不但经营合规，而且借贷成本低、资金到位快、投资利息高，正逐渐蚕食农商行的领域。
最后，农商行还面临着专业人才缺乏、服务手段单一、公司治理机制不完善等问题。
对此，张家港行倒是有着充分的认识。
该行表示：“本行在张家港的竞争对手主要是五家大型商业银行以及江苏银行、邮政储蓄银行等行在本地的分支机构。随着股份制商业银行以及部分村镇银行陆续进驻张家港市，本行面对的竞争对手不断增加，市场竞争将日趋激烈。”
但对于这种形式下该如何保持竞争力，仍是语焉不详。跟风爆炒张家港行的游资、散户们，着实需要提高警惕。
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