从最近一年、三年乃至五年的长跑时间段内，汇丰晋信的排名持续保持在基金业前五之中
文 | 《投资时报》记者 苏慧
Long Term Greedy—长期贪婪。
这是20世纪70年代曾任高盛集团董事长的古斯塔夫·列维（Gustave Levy）于长期实践中碰撞出的思想火花。此后，高盛几十年将此理念奉若圭臬。
事实上，在“长期贪婪”背后，隐藏的是“每个短期都不贪婪”的潜台词。
如今，选择不简单“卖业绩”、“卖基金经理”，而是“卖取得业绩的方法”的汇丰晋信基金公司，再次将此理念发挥到极致，“坚定地执行短期内可能并不会见效的策略”，其结果往往是在与同行的比较中占据较好位次。
依据数万条大数据研究，标点财经研究院携手《投资时报》近日全景扫描中国基金行业2017年上半年变化，倾力制作独具行业标杆意义的《2017中国基金中考学霸榜》。在此榜单中，汇丰晋信基金四两拨千斤，以相对较少的基金数量和相对较高的收益水平实现了不俗排名。
《投资时报》记者注意到，从基金公司之间的较量来看，2017年上半年，汇丰晋信基金以9.7%的净值增长率在纳入统计的93家基金公司中排名第九位。从单只基金来看，亦有2017年上半年实现近25%回报的汇丰晋信消费红利加持。
在该基金公司更为看重的超额回报上，汇丰晋信基金亦展现出不俗实力。据海通证券数据显示，2017年上半年，汇丰晋信基金以7.42%的超额收益率在纳入统计的102家基金公司中排名第五位，而从最近一年、三年乃至五年的长跑时间段内，汇丰晋信的排名亦持续保持在前五名之中。
“不以短期做大规模为目标，而是希望在真正为客户创造价值的前提下长期稳健盈利”，这是汇丰晋信投研团队一直坚持的理念。具体来讲，汇丰晋信亦采用了一套有体系（Structured）、有纪律(Disciplined)和严谨的（Sophisticated）的方法，“认真管理客户给我们的每一分钱”。
当然，任何方法和体系，都不能完全保证取得优秀的业绩，但是，“我们至少可以取得‘可解释、可复制和可预测’的业绩。”汇丰晋信投资总监曹庆如是表述。
可解释可预测可重复
2017年，由汇丰环球资产管理与山西信托合资建立的汇丰晋信基金已经迎来成立的第十一个年头。
从发行国内第一只生命周期类基金—汇丰晋信2016生命周期，国内第一只低碳主题基金—汇丰晋信低碳先锋基金，第一只策略主题基金—汇丰晋信双核策略基金，再到最新成立的汇丰晋信沪港深基金，汇丰晋信基金旗下已拥有17只产品，涵盖股票、混合、债券、货币等各种类型，建立了完整的产品线，并成为多家QFII的投资顾问。
回顾十一年成长之路，汇丰晋信基金CEO王栋对公司业务最核心的坚持—“有所为有所不为”感悟颇深。“我们始终以‘客户利益为先’作为一把标尺，来衡量做什么，不做什么。比如，我们没有做任何分级产品，没有盲目地给零售客户去加杠杆。因为我们始终觉得，金融市场是拿什么风险给什么样的回报。”
“我们强调‘所投即所得’，即每一类产品都有鲜明的投资主题。投资人买了什么产品，我们就能实现这个产品投资主题所要达到的目标。只要我们能够在细分的投资方向上持续坚持，而且能够做到最好，时间能够证明在比较长的投资周期里，比如五年、十年，我们的产品都能够在同类中做到更好。
在标点财经研究院重磅推出的《2017中国基金中考学霸榜》中，汇丰晋信基金的主动权益类产品表现十分出色。纳入统计的2137只主动权益类基金中，汇丰晋信消费红利以接近25%的净值增长率排名第36位，而该公司中半数主动权益类基金的净值增长可以排进前10%队列。
汇丰晋信2026周期混合亦是偏债型基金中的杰出代表，7.18%的半年净值增长在纳入统计的1768只偏债型基金中排名第17位。
该基金公司更为看重的超额回报上，汇丰晋信基金亦展现出不俗实力。据海通证券数据显示，2017年上半年，汇丰晋信基金以7.42%的超额收益率在纳入统计的102家基金公司中排名第五位，而从最近一年、三年乃至五年的长跑时间段内，汇丰晋信的排名亦持续保持在前五名之中，这三个时间段内的超额收益率分别为16.08%、75.97%以及81.66%，回报相当出彩。
取得如此良好收益表现的关键在何处？曹庆将此总结为三点—即业绩的可解释、可预测、可重复。“业绩可解释就是我们能够清楚解释每只基金获取的超额收益来自哪里；业绩可预测就是我们所有产品的风险、收益特征非常清晰；而业绩可重复就是我们获取超额收益不靠运气，而是由具体的投资策略和投资流程来保障。在此基础上，投资者也可以找到与其自身需求相匹配的产品，来实现自己的投资目标，也就是我们提倡的‘所投即所得’。”
“具体而言，我们的投资策略包含了个股策略、行业配置策略、资产配置策略来进行组合的构建和调整，同时也有风险控制策略来帮助基金经理控制组合整体风险，以及定期的业绩归因来分析基金经理执行该投资策略的效果，从而改进组合构建。而投资策略的建立和执行，反过来也使得我们可解释、可预测、可重复的投资理念变得更容易得到落实。”曹庆表示。
获取超额收益的来源
那么，什么才是真正有效的策略？
对于这个问题，曹庆使用了反证法来说明，“一个致力于挖掘大牛股的策略一定不是有效的策略，因为偶然性太强。”比如，腾讯是过去十年最“牛”的大牛股，但其创始人马化腾当年差点把它作价100万卖掉，又有哪一种策略敢保证一定能挖到并守住下一个腾讯？因此，一个无法复制的策略并不是有效的策略。“我认为，一个真正有效的策略是与投资常识相符，具有较高成功率，但同时又不是完全抽象而是能够具体落实到投资流程中的策略。”曹庆语毕点题，“我们自下而上进行个股选择时所采用的PB/ROE策略就是一个有效的策略。”
PB/ROE策略的出发点来自于汇丰晋信投研团队对股票市场两个核心看法：其一，一个公司的盈利能力和其股票估值具有强正相关性，简单来讲就是高盈利能力公司估值最终会比低盈利能力公司估值高，同时，相近盈利能力公司最终会有相近估值；其二，股票市场并不是一个完全有效的市场，任何时候都可以找到盈利能力相近的公司，但估值却有明显差异，而这种市场的非有效性，正是可以获取超额收益的重要来源。
为此，汇丰晋信投研团队以PB来衡量股票的估值，以ROE来衡量该股票的盈利能力，不断动态评估可投资范围内所有个股的PB与ROE的匹配度，找出那些最有可能被市场错误定价的个股来进行深入研究，并在此基础上纳入投资组合。
当然，PB/ROE策略并不是简单的“买入并持有”，“对于已经持有的个股，如果其错误定价已经被市场修正，我们就会果断卖出”。
曹庆指出，PB/ROE策略并不是一个量化策略，它的有效性很大程度上仰仗于主动管理和基本面研究。“市场上有很多看似便宜但其实很贵的‘价值陷阱’，比如两家公司盈利都是1个亿，但大部分是现金和应收账款，公司的ROE的质量和可持续性可能就有本质不同。”因此，只有进行扎实的基本面研究，才能对上市公司的盈利质量和盈利能力的持续性做出更为准确的判断，也才能对不同行业的个股进行跨行业比较，“而这些‘主动研究创造的价值’，是我们更为看重和更为努力获取的超额收益来源”。
重要的是，PB/ROE策略在汇丰晋信整个投资流程中的作用，已经超出了策略层面。它会对投研人员的思考和行为方式产生影响并加以规范。研究员在判断个股投资价值时，考察的核心问题只有一个，即看似便宜的公司，其ROE是否可持续。至于它是不是有“互联网+”的概念、是不是有机构投资在里面，并不是值得关注的核心要素。基金经理的工作重心也不会是从博弈的角度出发研究对手盘下一步会买什么股票。
“总结起来就是以价值投资哲学为中心，整合整个投研流程、规范全体投研人员行为规范，系统性的、工业化的方法。这套方法，背后反映的其实是公司的经营哲学。即公司不以短期做大规模为目标，而是希望在真正为客户创造价值的前提下长期稳健盈利。”曹庆解释道。
随着市场的愈加开放，成熟的机构投资者的数量将会越来越多，竞争也渐趋激烈。但是曹庆认为，对于在未来仍能够真正持续获得明显超额收益的资产管理者而言，它们的定价能力相比现在会更高，因为投资者会更倾向于把资金交给那些最为优秀的资产管理者来管理，而那个时候，主动投资管理能力突出的资产管理者会迎来真正的黄金发展期。
