2014年的技术红利期过后，该公司驶入了利润增长的慢车道。虽然营收在不断增长，但却是以降价为代价换取。随着LED芯片制造技术更迭产品价格不断下降，只有两款产品的晶丰明源持续盈利能力待考
文 | 《投资时报》记者 王宏
小小的芯片正在撬动中国制造业的高端突围。
芯片作为步入人工智能时代的基石，其重要性不言而喻。虽然是全球最大的半导体市场，但目前中国芯片的进口额每年保持在2200亿美元，自给率仅为10%。随着人工智能时代的来临，半导体成为弯道超车的利器，支持政策不断加码。
作为半导体的细分领域之一，LED芯片是中国为数不多实现突围的产业。曾垄断LED芯片制造的国外大型集成电路企业，在LED产业链向中国转移、行业重新洗牌后，纷纷出售LED芯片设计业务并退出中国市场，海外订单也逐渐转向国内。
上海晶丰明源半导体股份有限公司（下称：晶丰明源）正是设计生产LED芯片的厂商之一。近日，晶丰明源向证监会递交了招股说明书，拟登陆上交所，计划公开发行新股数量不超过1540万股。该公司拟募资5.5亿元，用于扩大公司现有的通用LED照明驱动芯片及智能LED照明芯片产业化项目，并补充流动资金。
招股书显示，通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片为晶丰明源的两款主要产品，2014年至2016年及2017年第一季度（下称“报告期内”），这两款产品的销售收入占公司全部收入的99%以上。但随着LED芯片的技术迭代升级，两款产品的售价也不断走低。这对主要依靠LED芯片盈利的晶丰明源的持续盈利能力提出了更高挑战。
技术红利渐消
作为高技术壁垒行业，LED芯片制造曾给晶丰明源带来不菲利润。
《投资时报》记者了解到，晶丰明源成立于2008年，主营业务为位于产业链上游的集成电路设计。目前主要生产通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片。这两类产品的销售收入占公司总销售收入的99%以上。其中，通用LED照明驱动芯片又为主要产品，销售收入占总销售收入的80%以上。
招股书显示，报告期内晶丰明源的营业收入分为3.3亿元、3.5亿元、5.7亿元、1.5亿元；同期净利润分别为6688万元、1924万元、2991万元、1190万元。可以发现，虽然营业收入出现稳步增长，但利润却增速缓慢。特别是2015年，该公司虽实现营业收入小幅增长，但净利润较2014年却腰斩七成有余。
对于2015年净利润的大幅下跌，招股书解释称，公司通用LED照明驱动芯片销售量虽较上年增长33.33%，但销售单价较上年下降31.36%。销售单价的下降是当年公司利润下降的主要原因。
据记者了解，2014年晶丰明源曾凭借核心技术优势取得较高利润。但在行业的发展和政府补贴的双重驱动下，LED芯片制造的技术逐渐成熟，竞争对手也不断增加，产品利润率开始下降。特别是在2015年行业龙头为扩大市场份额挑起价格战后，LED芯片市场价格出现断崖式下跌。晶丰明源不得不对LED芯片价格进行下调，虽然最终销量大增，但由于产品毛利率降低，净利润反而大幅减少。
度过了2014年的技术红利期后，晶丰明源净利润增长开始驶入慢车道。从综合毛利率来看，2014年至2016年，该公司毛利率分别为34.60%、20.29%、20.78%，同行业平均毛利率为33.47%、32.37%、31.08%，除2014年外均低于平均水平。
核心产品价格不断下降
实际上，在LED照明产品渗透率不断提高的背景下，其产品价格也在快速下降。作为LED照明产品的重要元件，照明驱动芯片产品利润水平与LED照明产品息息相关。随着近几年LED产品价格逐渐下降，已经影响到了晶丰明源公司的营业收入及利润水平。
通用LED照明驱动芯片为公司主打产品，曾给公司带来不菲利润。不过随着技术的成熟，通用LED驱动芯片的毛利率却在不断下降。报告期内，其毛利率分别为34.58%、17.32%、16.00%、17.28%。虽然公司在2015年引入了毛利率更高的智能LED驱动芯片，但该产品营收占总销售收入的比例一直未超过20%。
产品毛利率下降表现在芯片售价持续降低上。报告期内，公司生产的通用LED照明驱动芯片的售价分别为0.41、0.28、0.22、0.22；智能LED照明驱动芯片售价（去除2014年）分别为0.38、0.38、0.35；可以看出，这两种产品的售价均呈现不同程度的下滑。
从成本端来看，报告期内通用LED照明驱动芯片的业务成本分别为22059万元、25513万元、39675万元、10215万元，呈现逐年上升的趋势。
公司也表示需要拓展产品种类、优化产品结构，通过技术升级推动产品结构升级。但报告期内，公司的研发费用占营业收入的比重分别为7.04%、8.09%、8.01%、6.68%，还不足一成。目前公司展开的10项关于LED芯片的研究，都处于研发阶段，募资也仅仅用来拓展现有生产线。
应收账款与存货逐年增加
报告期内，晶丰明源应收账款分别为2731万元、6506万元、8156万元、9765万元，占期末总资产比重分别为10.61%、23.60%、29.38%、31.06%，呈逐年上升的趋势；存货分别为4485万元、4177万元、3870万元、5561万元，占总资产比率分别为17.42%、15.15%、13.94%、17.69%，占据不小比重。
招股书中表示，虽然报告期内公司应收账款账龄主要在半年以内且公司已制定合理的坏账计提政策并有效执行，但若公司下游客户经营不力或由于其他原因导致无法按期支付货款，将对公司应收账款回收产生不利影响。
另外，LED芯片目前更新换代速度较快，若未来存货价格下跌或无法顺利销售，将对公司的经营业绩和现金流产生不利影响。
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