事实证明，依靠政府补助增加收入绝非长远之计。不仅行业排名不占优，该公司业绩亦随抢装潮的退去逐渐下滑
文 | 《投资时报》记者 孟楠
世界上最担心风停止的既不是与之相依为命的云，也不是处在互联网行业风口的“忽悠型”创业公司，而是目前正面临增速放缓的风电行业。
11月6日，风机制造行业巨头西门子-歌美飒在官网宣布，公司已通过一项决策，将在未来数月内裁员最多至6000人。据了解，2016年才成立的该公司由西门子风电部门与西班牙歌美飒合并而成，雇佣员工共计2.7万人。此次裁员占总员工数的16.2%，涉及在全球24个国家的分公司。
截至目前，已确定被裁的该公司的700名员工率先感受到了“风停止”的滋味。
而北极星电力网显示，2017年以来已经两次下调盈利预期的西门子-歌美飒业绩下降严重。2017年4月至9月，该公司营收同比下降12.3%，未计息税前利润则同比大降63.4%。该公司表示，业绩下滑的主要原因系陆上风机市场的萎缩，以及面临日渐激烈的行业竞争导致的销售价格压力。
这亦给正值增速放缓时期的中国风电行业敲响警钟。
行业龙头金风科技2017年三季报显示，该公司确认了2017年国内需求不及预期的同时，三季度新增装机量亦低于预期，全年风机销售量下调16%至5.6GW，且同比下降5%。而各主流风电运营商亦随前者纷纷调低2017年新增装机预期。
实际上，经历了两起两落的风电行业集中度逐年提升，2014年至2016年，金风科技的市场份额由18.99%提升至27.1%，而行业前六的市场份额则由62.44%提升至67.5%。
面对行业第一梯队对市场份额的分食，连续三年排名第九位、市场份额已由3.85%下降至3.1%的浙江运达风电股份有限公司（下称“运达风电”）或许只能寻求资本的庇护来成为其增强竞争力的“救命稻草”。
近日该公司向证监会提交了招股书，拟登陆深交所创业板，计划公开发行不超过7349万股，拟募集资金5.9亿元。所募资金4.9亿元将用于生产基地智能化改造、风能数据平台及新机型研发和昔阳县皋落一期（50MW）风电等三个项目，其余1亿元将用于补充流动资金。招股书显示，运达风电成立于2001年，主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。
2017年10月，国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏在北京国际风能大会上表示，风电在新能源当中需要率先摆脱社会补贴，必须尽快把风电的成本降下来，把价格降下来。风电发展要给社会作出贡献，这样才是真正追求发展的目标。
而随着未来政策补贴红利逐渐消失，对于增速明显放缓的风电行业来说，利润空间亦将被进一步压缩。面对本身毛利率较低、应收账款占比过高的行业痛点，即便市场趋向良性发展，但对于运达风电来说，远高于同行的资产负债率以及抢装潮之后的业绩下滑都令其资本之路蒙上阴影。
业绩增长恐难持续
尽管2017年1月至9月全国风电发电量同比增长26%，且实现弃风电量和弃风率“双降”，但相对于2016年最高至21%的弃风率来说，目前依旧处于近13%的高位。而2015年抢装潮为行业整体业绩带来的暴增，却在2016年因弃风率的高企戛然而止。运达风电亦未能幸免。
招股书显示，2014年至2016年及2017年上半年（下称“报告期内”），运达风电分别实现营收21.91亿元、38.77亿元、31.34亿元和11.55亿元；实现净利润0.18亿元、1.34亿元、1.02亿元和0.19亿元。其中2016年度，该公司营收同比下降幅度达19.17%，净利润同比降幅为23.88%。
值得注意的是，该公司2015年业绩的暴涨更多的是抢装潮带来的行业整体效应，而2014年行业低谷却能保持盈利，则体现了政府补助对于该公司业绩的重要性。
招股书显示，报告期内，运达风电的政府补助收入分别为2206.50万元、561.52万元、3021.43 万元和1434.16万元，占当期利润总额的比例分别为106.71%、3.69%、26.99%和78.55%。由此可见，如若剔除政府补助带来的收入，2014年运达风电处于亏损的境地。
令人担忧的是，2017年上半年，该公司营收仅相当于2014年营收低谷期的一半，而净利润也仅接近于2014年全年数据，况且还算上了已经获得的高于往年的政府补助。
尽管运达风电表示，受风电场建设时间安排的影响，风电整机产品的销售具有一定的季节性，报告期内公司的销售收入的实现及货款回收主要集中于下半年。
但事实上，2017年行业整体下滑的趋势已成定局，面对未来政策支持逐渐取消以及行业龙头的优势愈发明显的局面，运达风电依靠政府补助换来的上半年净利润正值，难成其IPO之行的加分项。
然而，真的如其所愿登陆资本市场就可以万事大吉？事实上，由于风电行业的特殊性，公司业绩大起大落亦成常态。
2011年，即便通过虚增利润2.78亿元粉饰上市首年业绩的华锐风电亦受到行业政策的利空影响，连续两年亏损后最终被ST。而经历短暂业绩增长期后，该公司难逃行业的整体下滑，不仅其股价接近地板价，2017年更是因业绩再次亏损而被二度ST，在为之前的违规遭受证监会处罚的同时或将面临着退市的风险。
应收账款何去何从
近年来，运达风电的财务数据一直远高于同行业可比上市公司的平均水平。
招股书显示，该公司应收账款余额分别为7.52亿元、17.68亿元、21.94亿元和27.89亿元，占营业收入的比例分别高达34.32%、45.59%、70.00%和241.47%，逐年上升之余2017年上半年已远超营业收入。
同时，2017年上半年该公司应收账款净额达27.71亿元，占当期总资产49.82亿元的比例高达55.62%，而该项指标同期可比上市公司的平均值仅为40%。
《投资时报》记者注意到，在运达风电每个年度应收账款余额前5名客户中仅华能国际和华能新能源下属公司未发生变化，其余绝大多数为不同客户。
除去华能国际所涉及的应收账款占比较小外，华能新能源下属公司则成为运达风电应收账款最大份额持有者。
招股书显示，前者报告期内所涉及的账面余额分别为2.65亿元、9.15亿元、11.32亿元和12.29亿元，占应收账款余额的比例分别为35.29%、52.37%、51.60%和44.08%。然而，前者贡献的营业收入却并未随其账面余额增加而水涨船高。
根据运达风电历年来前五大客户构成可以看出，2014年至2016年华能新能源下属公司一直位列第一大客户，且其贡献的销售收入占总营收的比例均在35%以上。可到了2017年，运达风电的客户结构发生比较大的变化，华能新能源仅贡献15.54%的营收退居第三位。
这与2016年起中国开始严控“三北”地区风电的开发，同时加大中东部地区和南方地区的开发力度不无关系。这也意味着运达风电应收账款大部分来自于“三北”地区。
值得注意的是，华能新能源贡献的1.79亿元销售额却为运达风电带来高达1.03亿元的新增应收账款。
如此低的回款率，同时应收账款又过于集中，更严重的则是“三北”地区严控下的经营情况堪忧，这将令运达风电面临着不小的应收账款坏账风险。
运达风电对此表示，“虽然公司的客户主要为大型国有企业，资金实力雄厚，信誉良好，并且公司计提了相应的坏账准备，但应收账款金额较大，一旦发生坏账损失，对公司财务状况将产生显著不利影响。”
但《公司法》规定：子公司拥有独立的法人，独自承担各种民事责任，财产上面也是独立的，自负亏损以及债务纠纷，母公司一般不用承担连带责任。
《投资时报》记者了解到，华能新能源系华能集团的一级子公司。同时，天查眼显示，其对外投资的子公司数量多达115家，而运达风电披露的应收账款对象为“华能新能源股份有限公司下属公司”。
偿债能力方面，2014年至2016年，运达风电的资产负债率高达85.91%、86.29%、83.06%，远高于可比同行业上市公司资产负债率平均值的58.13%、52.27%和45.26%。
不仅是偿债能力堪忧，其盈利能力亦不容乐观。报告期内该公司综合毛利率13.08%、14.66%、19.20%和18.99%，低于同期同行业可比上市公司20.36%、23.86%、24.40%和25.10%的平均值。
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