经营业绩季节性波动的特点为增速连续三年下滑的主营业务收入再添不确定性，增值税退税收入弥补利润亏损恐非长久之计
文 | 《投资时报》实习记者 刘晶
有枪的地方自然有盾，从古罗马武士到现在沉浸于互联网的年轻人，都很清楚这一守恒定律。
全球范围内的网络威胁正在不断增加，2013年曝光的“棱镜门”事件、“RSA后门”事件、2017年爆发的新型“蠕虫式”勒索软件WannaCry、Bad Rabbit……一系列重大安全事件的发生已引起各界对信息安全的广泛关注。信息安全行业在市场需求不断扩大以及国家政策支持的背景下，也得到快速发展，以经营网络安全产品为主营业务的杭州迪普科技股份有限公司（下称“迪普科技”）自然希望自己成为这股潮流中的幸运儿。
2017年6月，该公司向证监会递交了招股书申报稿，拟赴深圳证券交易所上市，发行人民币普通股（A股）不低于4001万股，计划募集资金4.63万元，分别用于安全威胁态势感知平台项目、新一代高性能云计算数据中心安全平台项目、新一代高性能应用交付平台项目和网络安全产品及相关软件开发基地项目。
招股书显示，该公司专注于网络安全和应用交付领域，主营业务包括网络安全产品、应用交付产品、基础网络产品的研发、生产、销售以及为用户提供相关专业服务。在运营商用户中，该公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单。
虽然该公司在业内拥有不错的口碑，但增速放缓的主营收入、依靠税收优惠政策方才扭亏的利润总额，却使其真实盈利能力遭到质疑。此外，居高不下的期间费用也成为其营业利润连续三年为负的导火索之一。
主营收入增速下滑且分布不均
2014年、2015年和2016年（下称“报告期各期”），迪普科技的主营业务收入分别为3.21亿元、4.51亿元和5.32亿元。虽然总体保持增长趋势，但请注意，该公司期内主营收入同比增长率分别为46.54%、40.15%和18.02%，呈明显下滑趋势。
该公司亦在招股书中提示，如果未来出现行业竞争加剧、市场需求萎缩、重要客户流失或经营成本上升等不利因素，或者公司不能巩固和提升市场竞争优势、跟不上产品技术更新换代的速度、市场开拓能力不足、募集资金投资项目的实施达不到预期效果，该公司业绩增长速度将可能进一步降低，并出现业绩下滑的情况。
此外，由于信息安全行业的客户大部分集中于电信运营商、政府、金融、电力能源、教育、医疗等领域，而这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，即在上半年审批当年的年度预算和固定资产投资计划，在年中或下半年安排设备招标采购，设备交货、安装、调试和验收则集中在下半年尤其是第四季度。
受制本行业明显的季节性销售特征，迪普科技的销售收入在上、下半年亦呈现出不均衡性。从该公司各季度营业收入和净利润占全年的比重来看，报告期各期该公司下半年营业收入占比均显著高于上半年，分别为67.49%、64.01%和55.66%；营业收入呈现的季节性特征导致公司利润也呈季节性分布，近三年该公司下半年净利润占比分别达到416.27%、98.56%和60.82%。
招股书亦对该风险进行了披露，其称由于费用在年度内较为均衡地发生，而收入主要集中在下半年，因此可能造成上半年净利润低于全年的50%的情况。同时，营业收入在全年实现的不均衡性，可能对该公司的生产经营活动造成一定不利影响。
增值税退税收入拯救负利润
值得注意的是，报告期各期迪普科技的营业利润均为负值，分别为-2301.33万元、-4311.98万元和-1627.24万元，但其利润总额却分别达到了1047.97万元、631.47万元和3843.45万元，虽波动较大但却均为盈利状态。
招股书称，营业利润与利润总额差距悬殊主要是受到营业外收支净额的影响。从具体数据来看，该公司报告期各期的营业外收入分别为3392.95万元、5002.74万元和5509.13万元，其中软件产品增值税退税收入的贡献不小，分别达到2292.11万元、3191.19万元和4402.62万元。由此可见，若无增值税退税收入的帮衬，该公司在报告期各期的盈利情况并不乐观，连续三年亏损的尴尬局面将成为IPO的棘手难题。
此外，迪普科技在报告期各期还享受企业所得税优惠和高新技术企业财政补贴。数据显示，该公司剔除增值税退税后由政府补助形成的营业外收入也分别达到了1036.59万元、1771.80万元和1037.53万元。
招股书表示，迪普科技享受的增值税退税与主营业务直接相关，符合相关行业和公司实际情况。在现有政策及行业背景下，增值税退税政策具有一定可持续性。但其同时也对税收优惠政策变化风险进行了提示，该公司称如果政府对公司所处行业及高新技术企业的扶持政策发生变化，将对公司的发展产生一定的影响。毕竟企业自身的盈利能力才是未来发展的真正源动力。
业内人士表示，中国一直高度重视信息安全产业的发展，对软件企业实行税收优惠及财政补贴政策的目的是为企业减负，鼓励企业积极投入研发，促进行业发展。从招股书数据来看，该公司报告期各期投入的研发费用确实逐年增加，分别为9985.93万元、12732.31万元和13404.59万元。但研发费用增速与营业收入的增速相比还是略逊一筹，而且报告期各期的研发费用占营业收入的比例呈逐年下降趋势，分别为30.68%、28.11%和25.17%。
期间费用率高于同业水平
《投资时报》记者注意到，报告期各期，该公司期间费用分别为2.36亿元、3.43亿元和3.69亿元，占当期营业收入的比重分别为72.61%、75.69%和69.23%，这一占比较同行业可比公司均值高出不少，后者报告期各期占比分别仅为49.84%、46.47%和45.11%。
记者查阅该公司招股书发现，该公司期间费用主要由销售费用和管理费用组成，二者合计占到九成以上。其中销售费用在各期分别为1.22亿元、1.44亿元和1.63亿元，销售费用率分别为37.52%、31.76%和30.69%，而7家同行业可比公司的平均值则分别为23.82%、21.46%和21.45%。招股书解释称，这主要是由于公司处于发展上升阶段，业务规模相对较小，但销售区域广阔，客户较为分散，在全国范围内设立了27家办事处，销售人员的薪酬和办事处租赁费用均较高，导致销售费用增加。
此外，迪普科技管理费用在报告期各期分别为1.12亿元、1.97亿元和2.03亿元，管理费用率分别为34.39%、43.53%和38.17%，而7家同行业可比公司的平均值则分别仅为27.05%、25.87%和24.08%。从招股书披露的信息来看，一方面该公司为了增强研发实力，研发人员数量和薪酬有一定的增长；另一方面，该公司为了提高公司人员稳定性，于2015年和2016年对骨干员工进行了股权激励，分别确认了5572.67万元和5001.83万元股份支付费用，导致管理费用增加。
迪普科技表示，未来几年内，为了进一步巩固公司的行业地位和竞争优势，其将继续增加研发和销售投入，在可预见的未来上述费用仍是影响期间费用的主要因素，并可能持续增加。同时，招股书称这些投入给公司技术创新能力、品牌价值和新产品开发能力所带来的提升效应将会在未来一定时间内逐步显现。但值得注意的是，期间费用投入与效益产生之间会有时间差，若短期内大规模投入未能产生预期效益，则该公司的经营业绩将会受到不利影响。
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