新年炒股押大还是押小？先掌握大小盘风格转化规则_

近几年市场风格变化莫测，2014年底大盘股强势回归，2015年市场重回小盘股的怀抱，而2016年大盘股表现明显好于小盘股，年底的暴跌行情中创业板调整幅度超过10%，使得投资者对创业板股票更加提不起兴趣。那么新的一年，到底应该押大还是押小呢？这篇文章就来分析一下大小盘风格轮动。

首先，从大小盘的年度表现看，一般市场风格存在年度的轮换行情。

使用大小盘风格因子的年度均值，来看大小盘历年的相对表现情况（参见图1）。可以看出，基本上大小盘存在年度的轮换行情，一般大盘股相对表现较好的年份，小盘股会在次年表现较好。比如2009年、2012年和2014年大盘股表现相对抢眼，但次年大盘股都明显跑输小盘股。例外的情况只有2011年和2012年，大盘股连续2年跑赢小盘股，这是因为2011年和2012年股票市场持续下跌，2011年投资者杀估值，小盘股因为估值更贵所以调整幅度更大；2012年底大盘蓝筹赢来强势反弹，因为QFII作为市场仅有的增量资金更偏好稳健的蓝筹股。

年度市场风格切换是一回事，风格表现的幅度是另一回事。其实，观察一下大小盘风格指数的具体数值就可以看出，虽然部分年份大盘股确实优于小盘股，但大盘股跑赢的幅度在下降。2007年、2014年和2016年大盘股表现都要好于小盘股，但这三年市场风格因子的读数依次是0.52、0.37和0.17，意味着大盘股跑赢小盘股的幅度在系统性下降。背后的原因是我国传统经济大周期已经消失，没有投资者相信我国的房地产行业还能带动GDP增速出现V型的反转，因此大盘股的弹性也在下降。

虽然2016年大盘股可以讲的故事很多，比如国企改革、供给侧改革、险资进场、打新底仓配置需求等，尤其是政府对煤炭、钢铁等行业的产能控制使得这些行业价格出现大幅反弹，但全年来看，风格因子的读数也不是很高，反映出带动大盘股表现的首要因素还是经济的周期弹性。总之，靠大盘股赚大钱的年代已经远去，要赚钱还是得靠小盘股，比如2010年、2013年和2015年，小盘股跑赢的幅度都很明显，风格因子都在-0.60以下。

其次，从具体月份来看，年初和年底是配置大盘股的好时机。

刚才阐述了市场风格的年度变化情况，再来看风格的月度表现情况。分别计算大小盘风格的月度均值，这里计算了过去5年（2012年至2016年）和过去13年（2004年至2016年）每个月份风格因子的均值（参见图2）。

可以看出，年初和年底是配置大盘股的好时机。一般1月、4月、11月和12月大盘股都会相对跑赢小盘股。从政策面理解，年初和年底都有中央经济工作会议和两会等重要会议召开，这一般利好投资者情绪；从经济数据和流动性角度理解，1月银行放贷较多、因为早放款早获益，4月公布1季度经济数据，如果数据表现较好投资者对全年经济更有信心，导致1月和4月也会带来大盘股相对强势。比如2012年底和2014年底大盘股都是王者归来，2012年12月因为QFII加仓蓝筹股的消息，非银金融指数一个月涨幅超过28%，2014年12月非银金融指数涨幅更是高达51%。由此可见，每逢年底要睁大眼睛，因为一般大盘股都是急涨，一波行情在1-2个月内就迅速完成。

最后，很难从基本面去分析大小盘风格。

比如提起大小盘风格，大家首先想到的肯定是经济预期推动了风格轮动，当投资者经济预期改善时，市场风格可能会偏向大盘股，但把风格因子和PMI指标放到一起时，可以发现经济基本面指标对市场风格的解释力度比较弱。比如2014年4季度PMI指标走弱，但市场风格转向了大盘股，因为2014年年中开始的牛市行情本来就是因为经济走弱和货币宽松推动的。