新三板再一次站上历史风口。3月上旬，2017年政府工作报告发布，首提新三板——“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。”在此前不久的2月26日举行的国务院新闻发布会上，证监会领导破天荒地多次提及新三板，称今年要让新三板在量的积累的基础上实现一个大的质的提升。
一时间，新三板重要性空前突出，似乎正被监管层赋予更大的使命和责任，不少投资者的心弦已经被撩动，再加上一些财富管理机构的推波助澜，投资新三板渐呈燎原之势。
“中国版”纳斯达克逐渐成型
新三板，学名叫“全国中小企业股份转让系统”（NEEQ），是经国务院批准设立的第三家全国性证券交易所，致力于为成长型、创新型的中小企业提供更为便利的融资服务。
我国资本市场是正三角的构成，由主板、创业板、新三板、四板四大部分有机构成（参见图1），前三者由证监会统一监管，四板则由各所在地政府单独管理。其中，主板上市标准最严，挂牌企业2500多家；创业板其次，定位于服务创新型科技企业，涵括600多家挂牌企业；新三板可以简单看作是创业板的延伸，标准更低，更加致力于服务中小微创新型企业，截至目前，已有1万多家企业挂牌；四板市场标准最低，基本上想挂牌就可以挂，全国各地已有5万多家挂牌企业。
相比主板与创业板，新三板对收入、利润、资产及现金流等没有监管要求，只要企业股权清晰、治理机制完善、可持续经营，即便每年盈利1元，也可以申请在新三板挂牌上市。另外，相比四板市场，新三板更为规范，且可以优先转板IPO。因此，一大批企业挂牌的热情被空前引爆。
2012年9月20日，新三板市场开始正规运营。在经历了长时间的不愠不火之后，2014年新三板迎来了井喷式增长时期，当年新增挂牌公司1216家，增幅达342%。此后两年，新三板增长势头不减，风光无两。截至2016年末，新三板挂牌公司数量突破1万家（参见图2），远超同期A股3127家的上市公司规模。
仅仅四年时间，新三板挂牌公司过万家，数量完爆A股，而A股沪深两市经过20多年的发展，数量才刚过3000家。一时间，一大批公司要么在股转系统挂牌敲钟，要么在赶往挂牌的路上，新三板成为全国乃至全球最大的基础性资本市场，“中国版”纳斯达克冉冉升起，伟大的时代似乎悄然来临。
新三板市场有三大“病灶”
新三板蓬勃发展，并被各界寄予厚望，但正所谓“揠苗助长；苦心极力；卒无所得也”，过快发展的背后，难免出现各种问题和弊端。而这些不足，并非皮毛，而是致命的“病灶”，制约着新三板市场量质提升，也让很多投资者无所适从。具体来说，主要体现在下述三点上：
一是市场流动性远远不足，交易冷清。对于股票市场来说，流动性是核心，是价值发现的基础。只有通过不断的交易，公司股票才能得到更加精准的定价，好公司才能脱颖而出，资本才能流入到最为优秀的公司，资本市场优胜劣汰的功能才可实现。而新三板从第一天诞生开始，流通性难题就如影随形，一直未有根本性的解决。
Wind数据显示，新三板市场2016年全年成交股份363.63亿股，成交金额1912.29亿元，尚不足目前A股市场一天的成交额。同时，相比2015年成交额1910.62亿元数据，成交金额基本无增长。
《中国新三板市场发展报告（2016）》数据显示，新三板挂牌的企业里，只有30%曾发生过交易，且每天的交易企业数量经常不超过200家，活跃的公司交易不到10%，累计换手率（“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一，由成交量/流通总股数×100%计算得出）不足1%的企业高达15%，而A股市场换手率均值在1.5%以上，换手率1%以上的企业数量占比50%以上。由此可见，新三板流动性着实堪忧，试想市场没有流动性，有价无市，卖不出去，再好的股票也只能烂手上了。
二是公司整体规模偏小，挂牌企业良莠不齐。主板、创业板挂牌上市公司，对营业收入以及净利润都有最低要求，相对来讲，公司价值更具保障。但新三板只要公司存续满2年，即便不盈利，也可以挂牌上市。同时，由于各地政府对新三板挂牌企业有很好的扶持政策，只要挂牌就有50万-200万元数额不等的财政奖励。因此，很多中小企业，不管实力强弱、优质与否，皆纷纷申请挂牌新三板。由此造成的结果是——虽然数量在短期内急剧攀升至1万家，但质量不一，好坏参半，既有如齐鲁银行、南京证券、湘财证券、联讯证券、九鼎投资、华图教育、垦丰种业等利润丰厚、实力强劲的企业，也有很多体量很小、业务单一、抗风险能力弱、商业模式和前景皆不乐观、经营亏损的劣质企业。
三是公司诉讼事件与造假事件频发。一般来说，能在新三板挂牌的企业，经营管理将更为规范与合法合规，但现实永远比想象残酷。Wind数据显示，2016年，共有788家新三板企业涉及1811件诉讼案，而且约半数的诉讼事件是挂牌企业作为被告，被告原因多是合同纠纷、拖欠贷款、借款问题等。
除此之外，造假案件也层出不穷，虽然新三板并未对盈利有相关要求，但很多新三板挂牌企业，依旧在收入利润上做手脚，粉饰和包装自己的财务报表，让公众误认为其是一只优质股，以实现更好的融资，毕竟谁都不想挂牌之后没人认购自己家的股票。
证监会数据显示，2015年新三板向证监会移交涉嫌内幕交易、市场操纵、大股东违规减持等涉嫌违法违规的案件27件；2016年，证监会直接查办14起新三板领域违法案件，涵盖财务造假及信息披露违法、操纵股价等多种违法行为。
其中，在重要案件方面，挂牌公司“参仙源”因虚增利润1.29亿元成为新三板首例公开处理的财务舞弊案，“参仙源”也因此与A股首家因涉嫌欺诈发行而被强制退市的“欣泰电气”一道，成为了财经界的“网红”。除此之外，还有多家公司在挂牌之后，董事长就跑路了，如哥伦布（835494.OC）、森东电力（833364.OC）等。
新三板IPO炒作骗局渐隐渐现
近期，新三板最为火热的事情之一莫过于“三类股东”。
三类股东是指公司股东中的资产管理计划、契约型基金和信托计划持股股份，这也是由于历史原因造成的。
根据2013年发布的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》，要参与新三板投资，企业要有500万注册资金，个人投资者要有500万证券资产，这是准入门槛。为此，投资者为了绕过500万的注册门槛，通过参与基金、信托、券商等发行的新三板金融产品实现间接投资，这些产品的投资门槛一般为100万，而这些资管计划或者信托计划就是所谓的三类股东。而在拟IPO的企业中，证监会在审核时，皆要求清退三类股东方可放行上市。
长期以来，拟IPO的新三板企业如果存在三类股东问题，申报IPO基本都被搁置，截止目前，尚未有任何存在三类股东问题的新三板企业成功“转板”。但近期，随着IPO发行的提速，证监会对三类股东的监管要求似乎有所变化，有多家含有三类股东的IPO企业已获得证监会的反馈，市场普遍预计监管政策日渐明朗，对三类股东的要求正在放松。
在此背景下，一些投资机构重新蠢蠢欲动，开始大规模发行新三板拟IPO投资基金，投向于新三板转板IPO的企业，主要通过参与新三板企业的定增以成为其股东，待日后IPO上市攫取巨额溢价收入。数据显示，截至3月9日，有354家新三板公司宣布进行上市辅导，其中年后宣布的有78家，占比达22%。
在转板IPO狂欢中，一条IPO炒作链条也逐渐浮现出来。很多新三板基金在对投资者进行募资说明时，都会有意无意告诉投资者这是即将要转板IPO的企业，一转板股价将大幅攀升，持有的股权价值将大大提升，10万变100万，100万变1000万，在股市财富效应的刺激下，很多投资者都无视风险，突击入股参与基金申购，急欲抢夺可能即将来临的IPO转板红利。
但是，股市的钱有那么好赚吗？显然没有！历史的经验教训早就证明了这一点！对于本次新三板投机潮，有必要多泼点冷水。
一是三类股东的问题还没有定论，未来还存在很大的不确定性。就IPO审核流程来看，取得反馈只是链条中的一小环，并不能代表证监会对三类问题就实质性放松了。因为除反馈之外，还有很多程序要走，且一步比一步更加严格，尤其是在初审会和发审会环节（参见图3）。
二是上市远没有想象中那么简单，波折不断、煎熬难耐是常态。截至2017年3月9日，在会排队企业合计665家，按照每周10-14家的过会速度，预计也要一年多的时间才能消化完当前排队企业。因此，如果现在新三板企业开始申报转板IPO，还不知道排队到猴年马月，中途一旦出现问题材料又要重新打回去，更不知道要等到何时。
一览IPO数据显示，2016年的上市企业中，申报到上会平均经历753天（约2年），申报到发行平均经历862天（约2年半）（参见表1）。因此，要想上市，绝对是持久战，投资者在进行新三板投资时，更得掂量掂量，小心为妙。
掘金新三板需谨记两点
在房地产价格严控、股市低迷、资金难以出境的大背景下，财富如何保值升值，已经成为大多数投资人的一大焦虑。而从2016年年底至今的股权投资基金大发展来看，持有股权正成为当下投资理财的重要途径。
对于普通人来说，参与新三板投资便是比较可行的路径。需要提醒的是，股权投资处处是陷阱，投资之前最好谨记下述三点：
一是不要被所谓的高收益回报所忽悠，应首要关注流动性。目前新三板交易低迷，如果投资的新三板企业未来难以上市，那股权价值势必难以变现，再高的收益率也是白搭。犹记得2009年以来，随着创业板的开闸和国内资本市场的持续火爆，我国在2010年-2011年一度进入全民PE的年代，几乎人人都在投资Pre-IPO项目，赌上市之后的丰厚回报。理想很丰满，现实很骨感，谁也不曾预料到A股随后进入长时间的熊市，2012年10月起IPO暂停长达15个月，之后的结局大家都比较熟悉了，盛宴之后，由于PE机构投资的项目无法退出，最终留下一地鸡毛。连机构投资者尚且无法承受没有流动性的股权，更何况个人投资者呢？因此，投资新三板，切记首要是流动性，没有流动性，股权本质就是一张废纸。
二是要擦亮眼睛，甄选并投资优质公司。正如之前所讲，新三板挂牌公司良莠不齐，选择并投资优质公司至关重要。如何做选择呢？可遵循以下三点思路：
（1）优先选择创新层企业。目前，新三板实行了分层机制，将挂牌企业分为了创新层和基础层两层，满足更为严格的准入标准方可进入创新层，因此创新层900多家入选公司相对来说质地更优，投资风险更小。近期，精选层呼之欲出，更为优质的企业将入选其中，并优先转板IPO，同时，精选层可能吸引一些类似于保险基金入市，流动性将大为改善。因此，密切关注分层信息，投资创新层以及待推出的精选层企业，比较可取。
（2）多研究和分析挂牌公司财务指标，提前发现财务造假公司。简单来说，应重点关注容易发生财务造假的关键领域，熟知造假惯用的13种手段（参见表2）。当然，这条对专业要求较高，同时需要花时间钻研，没时间、没会计常识的投资者，可以忽略本条。
（3）聚焦热点、新兴行业领域公司。在股权投资中，最为重要的莫过于择时，即在正确的时机选对行业与公司。经济史上，伟大的投资者往往是顺势而为，在正确的时间做了正确的选择，这也完美诠释了“站在风口上，猪也能飞起来”的理论。因此，对于普通投资者来说，聚焦新兴行业的公司，投资其中方有机会攫取最大化的股权价值。笔者始终认为，未来的风口行业无外乎围绕白领经济、女性经济、银发经济、婴童经济和校园经济而衍生出的消费升级、女性消费、医疗健康、TMT等产业，这些都是具有投资价值和投资机会的。同时，从2016年IPO项目类型看，前两名分别为计算机及通信和电子设备制造业、软件和信息技术服务业，分别为28家、23家，占比分别为11.3%、9.3%，由此可见，新型行业公司IPO更为顺畅，投资此类型的公司更易上市，风险也更为可控。
最后，对于普通投资者来说，要做一笔成功的投资并不那么简单，需要足够的胆识、资金和对未来的判断和感知力。而新三板既是价值投资洼地，也是风险集中场所，在新三板投资过程中，不要被市场上各种谣言和信息所误导，也不要被市面上没有名气的投资机构或财富管理机构所蒙骗，在保护自己财富的基础上，适度激进些，独立思考，理性判断，以实现更高收益的财富投资。
来源：苏宁财富资讯；作者：何广锋 苏宁金融研究院研究员
