中国企业盈利能力持续回落！都是因为融资成本上升？_

7月27日，国家统计局发布了上半年工业企业营业收入和盈利状况。整体来看，上半年中国经济实现了超预期增长，企业的主营业务收入增速也在稳步回升，但企业利润增速回落的趋势仍在延续，特别是私营企业和制造业利润增速仍然低于工业企业整体盈利增速，同时，工业企业财务费用大幅上升将成为企业盈利继续回落的重要因素。

企业主营业务收入、盈利能力走势持续分化

今年1-6月，全国工业企业主营业务收入同比增长了13.6%，继续延续一年半以来的回升态势。但是，营业收入回升对于提升企业盈利能力的效果有所减弱。1-6月工业企业利润总额同比增长了22%，增速较1-5月份继续回落0.7个百分点，较今年2月高点也接近回落10个百分点。笔者预计，主营业务收入增速的回升与盈利能力增速回落的分化态势还将延续。

个中缘由可能需要从工业部门进出厂的价格变化来进行解释。1-6月工业增加值实现了6.9%，创下了2015年以来新高，这说明工业部门的产量和产值仍保持较为平稳的增长，但是5月和6月PPI连续两个月同比增幅为5.5%，较2月份高点回落了2.3个百分点，企业商品价格指数（CGPI）增速也回落到6.1%，较高点回落3.1个百分点（参见下图）。与此同时，6月份工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅为7.3%，持续高于出厂价格指数（PPI）涨幅5.5%，这也是造成工业企业主营业务成本上升，进而导致盈利水平回落的重要原因。总之，PPI涨幅的持续回落，同时PPIRM持续高于PPI涨幅，还将对后期企业盈利能力形成下拉影响。

需关注融资成本上升对企业盈利能力的影响

当前工业企业盈利能力继续保持着较高增速，但是企业盈利增长的结构问题仍较为突出，同时工业企业融资成本的上升也可能影响盈利前景。

从不同产权属性的企业盈利情况看，在本轮经济景气回升周期中，盈利能力上升最快的是国有企业，今年上半年全国国有工业企业利润同比增长45.8%，而代表社会资本和民间资本的三大类企业中，股份制企业利润同比增速为23.6%，私营企业增长14.8%，外商及港澳台商企业增速为18.9%（参见下图）。其中，私营企业和外商投资企业的盈利改善均显著低于国有企业的盈利改善水平。由此可见，国有工业企业是本轮经济周期改善的最大受益者。

从不同的行业看，上半年采矿业利润同比增长了13.4倍，采矿业中煤炭开采行业则增长了19.7倍，贡献了采矿业利润增长的主体部分。制造业利润增速为18.5%，黑色金属冶炼和压延加工业利润增长96.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长52.7%。相反，代表制造业先进产业的汽车制造业增长11.7%、电气机械和器材制造业增长9.7%、计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.1%，均低于制造业的整体增速。由此可见，当前制造业和整个工业企业利润增速，“虚胖”的特征仍较为突出。

从工业企业的成本看，融资成本上升值得重点关注。6月份，工业企业财务费用同比增长9.7%，增幅比5月份大幅上升了4.6个百分点，这在很大程度上反映出融资成本存在上升压力。事实上，从反映实体经济融资成本的高频数据看，6月期票据贴现利率于6月末上升到4.14%，为2015年初以来的最高水平。