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小基快跑
可以陪聊哦！
作者：星尘jeff | 来源：雪球
过去20年，到底买啥最赚钱？
未来，我们应该把财富放在哪？
大道理略显空洞，真实数据更让人信服。
小通最近看到一篇文章，用数据比较了股市(A股、美股、港股、日股)、楼市(中国、美国)、债券、黄金、存款等各类资产的历史收益率。
全文较长，小通进行了部分修改，供大家参考：
以下分析只是提供一个观察各类资产的视角，不作为买入建议，几个主要观点是：
随着货币的超发，中、低收入阶层的财富因金融深化程度加速而被稀释。
房地产大概率处于本轮上涨周期的末端。
未来家庭资产保值、增值应提高权益类资产的配置比例。
永远不要在远离价值的任何高位买入任何资产。
最好的投资是自己，最好的配置是书籍
一
从货币角度看资产
说到家庭资产，一般来说，主要包括大的固定资产(如房子、车子)和金融类资产(股票、基金、债券、票据、期权等)，而所有的资产，最终值多少钱，都会以货币的形式来表现。
所以，我们有必要关注当下和今后的货币情况。
广义货币M2
简单来说，M2代表一个国家的货币发行供应量，可以用它来衡量整个国家存量货币的水位。
下图是2000-2016年M2、名义GDP、实际GDP增长率对比图。
虽然货币政策的效果存在滞后性，但可以看出，2008年推出4万亿，在后续几年中并没有如期进入实体经济，GDP增长率逐步走低，使得M2/GDP比价不断扩大。
M2/GDP比价可以用来衡量一个国家的金融深化程度，随着货币供应的增加，社会财富这个总蛋糕并没有相应地做大，大部分资金进入金融体系刺激金融资产不断加杠杆，中低产阶层的财富实际上是被稀释了。
外汇
以下是过去5年美元/人民币汇率走势图，自2014年1月至现在(2017年1月底)，人民币对美元贬值已接近15%。
说到汇率，不得不提外汇占款。
以下是2014年1月以来我国外汇占款数据，外汇占款余额的峰值大概在2014年第四季度，此后几乎一直下降，下降了约25%，目前大概回到2010年9月的水平。
数据来源：中国金融信息网，部分月份数据缺失
过去十多年，外汇占款总量一直在增加，这些聪明的钱流入中国，或看好中国经济高速发展，或赌人民币升值。
但无论如何，现在这场戏看似已经落幕，从2014年开始，这些先知先觉的钱已经开始撤退了。
以上是人民币对内对外情况的一个大致梳理，未来会怎样不知道，但从趋势来看，无论如何，我们都应该着手考虑如何去保护我们以人民币计价的资产了。
二
家庭资产配置的选择
关于家庭资产的配置，首先来看以下一组网上整理的数据：
而在中国家庭的金融类资产中，大概配置如下：
说到底，家庭资产的配置就是为了资产的保值增值，大概可以这么想：
跑赢M2，你的财富大概没有被稀释；
跑赢GDP，你相当于跑赢了一半以上的人；
跑赢通胀(CPI)，你的生活质素不会逐年降低。
所以，跑赢通胀是最基本的要求。
根据国家统计局公布数据，2016年实际GDP同比增长6.7%，往后GDP增长率预计会逐步下行。而CPI的数据如下：
从1980年到2016年，受90年代中恶性通胀的影响，中国的通胀率平均每年约5%；而过去10年，年平均通胀率为2.72%。
上图在警示我们，如果恶性通胀再现，我们该如何应对？
接下来，我们来看一下银行定期存款、债券、债基、黄金的表现：
存款
自1979年以来，一年期银行定期存款加权平均年化收益与CPI平均值基本一致，但获取这个累计收益的代价，是放弃资金流动性。
而过去10年的平均利率约为2.76%，基本于CPI持平。
根据国家统计局最新公布数据，2016年的CPI值是2%，现时的一年期银行存款利率是1.5%，虽然长期看会回归，但目前是跑输通胀的。
债券及债基
上证国债以2003年1月3日为基点，累计净值为160.86，年化收益约3.7%；上证企债以2003年6月13日为基点，累计净值为209.45，年化收益约5.5%。
国债基本可以看作是刚性兑付，所以收益率较低；企债自2015年“天威债”违约以来，刚性兑付已被打破，预计未来将会有越来越多的企债违约事件发生。
如果家庭资产要配置债券，刚性兑付的国债或债券基金或是比较好的选择，但债基的收益千差万别，要认真比较。
以下是成立时间最长(大部分10年以上)的前30只债基年化收益分布图。
可以看出，大部分债基的年化收益在4-6%之间，最高的年化收益8.15%，最低的2.8%，均值为5.36%。
根据天天基金网提供的累计净值计算
下图是过去一年(截至2017年1月26日)债券型基金的收益分布情况。
在571只债券型基金中，回报率差别极大，最好的回报为12.79%，最差的竟然亏损17.45%，均值在1.68%，看来过去一年债基的表现并不好。
数据来源：天天基金网
剔除成立时间不够一年的基金
黄金
黄金是公认的保值抗通胀投资品，看看它的表现：
1975年1月国际黄金价格为175美元/盎司，2017年1月黄金平均价格为1200美元/盎司。
42年的时间，年化收益是4.7%，长期来看，遇到恶性通胀时期，也未必一定可以跑赢通胀。如果将时间再拉长一些，收益表现可能会更差。
当然，由于黄金是以美元计价的，基于美元长时间以来的坚挺，相对于配置人民币资产来看，长期配置黄金可以对冲人民币贬值的风险，但目前1200美元/盎司的价位并不安全。
至于什么价位合适，我不知道。据说，综合目前各国黄金开采的成本大概在1000-1200美元/盎司之间。我想这可以作为判断黄金价格的一个锚，不过跌破开采成本也不是没可能的事。
三
从房地产说开去
在当下讨论房价是要冒很大错判风险的，对于大部分中国家庭坚信的“宇宙第一配置”，我们需要把分析的时间周期拉得足够长一些，因为房地产走完一个周期一般要20年。
下面，我们看一下投资房产的长期回报率是怎样的，会不会是我们印象中的“一房在手、一辈无忧”？
我们还是以数据来说话。
美国
由于中国房地产市场化的时间不长，到现在还没有走完一个周期，所以我们先看美国的情况：
下图是1890-2013年美国房地产价格的统计数据，在过去的123年里，房地产上涨的年份有95年(占77%)，下跌的年份有28年(占23%)，所以说房价大多数时候是上涨的说法是正确的。
数据来源：美国劳动力统计局，威斯康辛大学
那么它到底涨多快呢？
同样过去的123年，美国CPI通胀率平均每年为2.82%，房价平均每年增长3.07%，比CPI高0.25个百分点。
所以说房子抗通胀的说法也是正确的，但作为投资产品，年化回报率却低得可怜。
但话说回来，这里只是统计房价上涨的收益，如果算上每年房租的收益，应该会大很多，房租收入甚至占了投资收益的大头，这也从侧面证明了租金才是房子的核心价值所在。
所以说，长期投资房产，千万不要忽视租售比，即使是住宅。
中国
如果你觉得美国的数据不靠谱，那么对比一下我们自己的数据：
从1999-2015年，
北京房价上涨4.7倍，平均每年涨幅10.3%；
上海房价上涨6.9倍，平均每年涨幅12.9%；
从2002-2015年，
广州房价上涨3.5倍，平均每年涨幅10%；
深圳房价上涨6.4倍，平均每年涨幅15.5%。
数据来源：国家统计局
我们再看看中原统计的北上广深的二手房成交价格数据：
截至2016年12月，
北京价格指数为851，上涨8.5倍，年均涨幅18%；
上海为599，上涨5.9倍，年均涨幅14.5%；
广州为633，上涨6.3倍，年均涨幅15.3%；
深圳为793，上涨7.9倍，年均涨幅17.2%。
数据来源：中原数据，指数统计以2004年5月为基期，基期指数为100点。
经对比，中原数据统计出来的涨幅要明显高于官方统计的数据。但考虑到官方数据起始年份是1999年，中原的起始年份是2004年，而房价真正快速上涨是在2004年之后，所以统计出来的年均涨幅结果不同也是正常的。
总的来说，我国自1998年房改以来，北上广深等核心城市的房价持续上涨，年均涨幅大约在12-15%之间。
也就是说，如果你在1998年开始配置房产，年化回报率在12-15%之间，但这是核心一线城市的回报率。如果全国平均或其他城市，回报率会低得多。
而且，过去的20年是我国房地产市场高速发展的20年。如果20年算一个周期的话，那房地产也大概要走完这个上涨周期了。
为了不打脸，我们不去判断房价未来几年的走向，因为国家政策、政府干预会影响短期价格的波动。
四
谈谈股市
炒股一直以来被看作是“赌博、不务正业”的代名词，当然，如果重点在“炒”，那也真没说错。
在这里，我们先抛开偏见，将股票作为一项家庭长期投资的权益类资产来看待，看看会有什么不同。
同样，时间拉得足够长一些。
道琼斯工业指数(1896-2017)
从1896年算起，道琼斯指数的年均涨幅是5.3%；
如果从1932年大萧条的最低点投资算起，年平均涨幅是7.65%；
如果从1973-1974年石油危机最低点投资算起，年平均涨幅是8.8%。
可以看出，正所谓危中有机，每一次大的经济危机所造成的市场恐慌，都是股票市场买入的良机，当然，我们不可能猜到市场的底在哪里，但什么情况能够买入。
日经指数(1970-2017)
从1970年算起，日经指数的年均涨幅只有4.6%，这主要受1990年日本房地产泡沫破灭后长达20年的经济衰退所拖累。
如果计算1970-1990年日本经济高速发展的20年，日经指数的年均涨幅高达15%。
香港恒生指数(1964-2017)
从1964年算起，恒生指数的年均涨幅为12.6%，这和过去几十年香港经济的高速发展密不可分。随着内地城市的崛起，香港的地位已经不同以前，未来恒生指数的年均涨幅大概率是要下降的。
上证指数(1990-2017)
从1990年开设股市以来，上证指数虽然经历过90年代的大起大落，2008年金融危机跌幅高达72.8%，2015年暴力去杠杆几近腰斩，但依然取得年均涨幅14.3%的好成绩，很意外吧？！
至于未来上证的走势会怎样，那就要看中国经济的未来走向了。
经过上述分析，我们可以看到，如果一个国家的经济持续快速发展，股票作为权益类产品的投资，长期来看，跑赢通胀绝对没问题，甚至可以跑赢其他大多数资产。就算对于过去黄金20年年化回报在12-15%的房地产来说，股市也略胜一筹。
为什么呢，因为股市是经济的晴雨表，长期投资股市会让你享受到一个国家经济发展所带来的红利收益，但有个前提，你得相信这个国家会欣欣向荣。
不过，如果你在股市的高位买入，情况就大不相同了，虽然随着经济增长，最后基本都会解套，但你的年化收益率就会变得很低很低。所以，永远不要在远离价值的任何高位买入任何资产。
五
什么时候买
接下来我们要分析的是什么时候可以买入，其实就一句话：不要买高估。
所以我们要设定一个锚来判断是否高估。请注意，这个锚不是精确的一个点位，而是投资者自己可以接受的合理范围，每个人对风险承受能力不同，锚的位置也是不一样的。
市盈率(PE)可以算是其中一个锚。
下面是A股主要指数与世界各地主要指数的估值对比(动态市盈率)，计算方法：动态市盈率=最新总市值/（2015Q3+2015Q4+2016Q1+2016Q2)4个季度净利润
数据来源：中国银河证券基金研究中心
简单来说，市盈率可以看作是投资收回全部本金所需的年份，例如上证A股目前的市盈率是15.85，即需要15.85年回本，每年的收益率=1/15.85=6.3%，
我们可以将这个市盈率与全球其他主要市场的历史市盈率均值做对比，看目前的价格是否合理或者是否低估，对于低估的判断每个人都应该有一套自己的标准。
当然，以上只是提供一种最简单直接的分析思路，由于市盈率会受到上市企业未来利润的影响而随时变化，实际判断起来要复杂得多。
以下是上证1998年以来的PE走势图，仅供参考：
数据来源：Wind
对于普通家庭投资股市来说，在判断市场低估后，可以分批进场定投，投资指数是一个比较好的选择。
但并不是说低估就一定会涨，低估了还可以更低估，在市场大恐慌的时候PE跌到5以下也不是没可能的，只要做好应对便是。
通过以上不同资产类别长期收益的比较，我们用下面一张图来做一个总结 ：
注：各资产收益率因受到计算年份不同的影响，可比性会降低，仅作参考。房地产收益未含租金收入
投资是一件很长期、很私人的事情，我们需要的是耐心，要相信价值只会迟到，但永远都不会缺席。
最后，引用格雷厄姆的一句话结尾：资本市场就像钟摆，总是不断地从高估走向低估，然后由低估再运行到高估，周而复始、循环反复。
“世界上最好的投资是投资自己，最好的资产配置是配置书籍。
”戳我
小基快跑
微信：xiaojikuaipao2014
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