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小基快跑
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今年A股有3个奇特的现象：
一
指数表现尚可
个股血流成河
三大主要指数表现 2016 VS 2017
数据来源：wind 2017年数据截止6月7日
2016年是个熊市，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌12.31%、11.28%和27.71%。
与2016年比，2017年指数的表现还算不错。截止6月7日，上证综指、沪深300分别上涨1.18%、6.76%，而创业板指下跌8.27%，但跌幅也小于2016年。
然而个股的表现却是另外一番景象——2017年仅过了5个多月，个股的平均跌幅已经超过了2016年全年。
个股整体表现2016 VS 2017
数据来源：wind，剔除当年上市的新股
2017年数据截止6月7日
2017年以来截止6月7日，沪深两市共2292只个股下跌，占比76.73%；跌幅超过20%的个股1068只，占比35.75%；个股涨跌幅平均数为-11.25%，涨跌幅中位数为-13.51%。
而2016年，沪深两市74.91%的个股下跌，38.54%的个股跌幅超20%；个股涨跌幅平均数为-9.44%，涨跌幅中位数为-14.61%。
2017年以来近八成的个股下跌，上证综指却微涨，意味着指数出现了失真。
二
个股表现分化严重
一边是“漂亮50”，一边是“要命3000”
指数失真的原因是个股表现严重分化，少数权重股的上涨“托住”了指数，而多数个股却处在“漫漫熊途”中。
因此，有人形象地称今年的A股行情是：一边是“漂亮50”，一边是“要命3000”。
那么，哪些股票是“漂亮50”，哪些又是“要命3000”呢？
从行业角度来看，申万28个一级行业中，只有家用电器(↑15.37%)、食品饮料(↑9.71%)、银行(↑5.23%)等7个行业上涨；而综合、农林牧渔、军工等12个行业跌幅超过10%。
从概念板块来看， Wind资讯归纳的89个热门概念板块中，仅有雄安新区(↑29.95%)、白马股(↑23.84%)、京津冀一体化(↑13.14%)等9个板块上涨。
而共享单车(↓29.43%)、网络彩票(↓25.07%)、生物育种(↓23.82%)等概念板块跌幅较大。
从市场风格来看，2017年以来，A股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈，绩优股、低市盈率股、大盘股的表现较好，而估值较高、业绩一般以及小盘股表现较差。
三
2600点买的股票套在3000点
5000点买的股票在3000点解套
在今年A股的大分化行情中，有些个股屡创新高，甚至超越了2015年牛市高点时的股价，而有些个股却跌至熊市以来的新低。
来看两个数据：
① 261只个股股价超越5178点
2015年6月12日的5178点，是上一轮牛市的最高点。剔除期间上市的新股，截止6月7日，有261只个股自5178点以来录得上涨。
剔除掉借壳上市、并购重组等概念股后，5178点以来涨幅前10 的个股是它们：
5178点以来涨幅前10个股
主要来自于家用电器、食品饮料、有色、医药等行业。
② 1271只个股股价低于2638点
而2016年1月27日的2638点，是本轮熊市以来的最低点。剔除期间上市的新股，截止6月7日，有1271只个股较2638点时下跌。
跌幅前10 的个股是它们：
2638点以来跌幅前10个股
其中有4只个股来自创业板。
这些奇特现象背后的原因是什么？
透过现象看本质。
小通在国信证券最新的一份研报里，找到了比较有说服力的答案：
2017年市场涨跌背后的共同特点就是两个指标：“高盈利”和“低PE(市盈率)”，而且2017年以来股票的估值水平越低，表现越好。
2017年以来上市公司涨跌幅与PE高度负相关
然而，估值越低涨幅越高绝对不是一个普遍现象，而是2017年的一个特殊现象。这个道理其实很简单，估值是一个绝对的市场公开信息，如果仅根据公开信息就能一直获得超额收益，逐利的资本一定会不断购买低估值资产，直到超额收益消失为止。
而实际的数据告诉我们事实确实如此，下表报告了2010年以来不同PE组合的收益率情况(由1到10代表PE递增)，每年收益率最高的三个组合用红色标出。可以很明显地看出，除了2017年以外，2010年到2016年组合PE与收益率基本是不相关的，
那么，为什么2017年以来市场风格转向了高盈利和低PE呢？
报告认为逻辑如下：
第一，到2016年底时，A股市场盈利能力最强的上市公司反而估值最低，出现了基本面越好估值越低的情况，优质公司的投资价值日益突出。
有图有真相，在2016年底，家用电器、食品饮料、银行这三个今年以来表现最好的行业，ROE(代表盈利能力)是最高的，同时估值是较低的。
A股市场盈利能力最强的上市公司反而估值最低
第二，2017年以来这批估值最低、盈利能力最强的公司基本面越来越好，而同时原先盈利能力一般、估值很高的公司基本面出现了停滞甚至恶化。
主板与创业板ROE(盈利能力)走势的不同，很好地解释了过去五年间的市场风格变化。
2012年以来主板与创业板ROE走势对比
2013年至2014年，创业板ROE持续走高，而主板的ROE不断下降，创业板迎来一轮大牛市。
从2015年3季度开始，创业板的ROE停滞不前，而主板的ROE却从2016年2季度开始快速回升。这和2016年下半年以来龙头白马行情启动时间上基本完全对应。
沪深300(白线)VS 创业板指(黄线)
2016年7月至今
市场风格再度切换回中小创的3个条件
市场风格短期内有没有可能再度从目前的龙头白马切换到中小创？
报告认为，如果出现如下三个情况中的一个，市场风格则有可能再度转变：
第一，中小创的ROE水平再度出现明显回升。
第二，经济下行使得主板的ROE水平再度出现回落。
第三，中小创的估值水平达到能够与主板比较的相对合理水平。
从短期来看，上述三种情况出现的条件都不成熟。当前主板与创业板的ROE绝对值水平都在8.5%左右，而主板的PB只有创业板一半不到。
同时，预计今年主板整体的盈利增速仍将高于去年，这意味着主板的ROE仍有进一步提升的空间，而创业板的利润增速仍在下滑通道。
因此综上而言，短期内市场风格再度从目前的龙头白马切换到中小创的可能性不大。
国信证券观点摘自《谁在创新高、谁在创新低， 为什么是他们》，20170605
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