2017年09月14日 19:40:08 小基快跑

股市有种说法叫“一赚二平七亏”,大部分人可能也真的感觉如此。

但是,今天想分享的观点却是:一篮子股票(分散的股票组合),是90%的普通人能找到的最好的投资。

美国:股票收益大幅超越其他资产

房产是我国人民的第一资产,占家庭资产的近七成(《中国家庭财富调查报告(2017)》)。据我们的经验,房产收益了得。不过,我们的经验只有短短的十几年,那么长期看,房产收益如何?

这是美国127年来标普指数(白线)与住宅价格(红线)的对比。

Source: Robert J. Shiller, Irrational Exuberance (2000), With Updates to 2017

1890年的1美元房产如今价值52元。127年来,房产年回报约为3.17%,考虑到其间2.8%的通胀,房产确实起到了保值作用,但剔除通胀后的百年真实涨幅仅66%;

同期,标普指数127年复合增长9.3%,年增速为房产的3倍。当年1美元的标普指数,如今值80723美元,升值8万倍,是房产的1548倍。

房产不行,其它资产表现如何?

这是两个世纪以来多种资产的比较,回报是扣除了通胀后的净收益。

Source: Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005), With Updates to 2011

首先看现金(DOLLAR):1美元200年后购买力下降95%,剩5分,基本等同于归零;

黄金(GOLD)200年4倍多收益,但剔除通胀后,年回报仅0.7%;

短债(BILLS)年回报2.7%、长债(BONDS)年回报达3.6%;

股票(STOCKS)大幅超越其他资产,扣除通胀后年回报仍有6.6%,长期看,财富向权益资产持有者快速集中。

其他主要国家:结论同美国

这是20世纪较活跃的9个典型国家1900年至2010年间股票(Equities)和债券(Bonds、Bills)的年回报对比,仍然是扣除通胀后的净收益:

德国(Germany)、西班牙(Spain)、日本(Japan)、荷兰(Netherlands)、英国(UK)、加拿大(Canada)、美国(United States)、南非(South Africa)、奥地利(Austria)。

Source: Source: Dimson, Marsh, Staunton, Triumph of the Optimists

所有国家的股票资产仍然远远跑赢常规通胀水平,同时大幅超越债券资产。

即使在崩溃过的国家(比如战败国日本、德国),长期股票收益仍然稳健的高于一个较快的GDP增长率(比如3%)。

从长期的、多样本的数据来看,股票不仅能成功对抗通胀,更能超越GDP。财富向长期股权持有者集中,大幅超越其他资产。

中国特色和它们不一样?

我们是一个M2特别大、GDP特别高、财务焦虑很大、股市常吃面、房价永远涨的国家。

那我们来对比一下1990年以来的M2、GDP、股市和房价。

桔色实线是上证指数,红色实线是深证综指。

白色虚线是CPI、红色虚线是GDP、而蓝色和绿色虚线分别代表北京、上海房价,

M2作为背景。

数据来源:国家统计局

看这个图,才发现A股原来远没那么不堪:

首先,长期的,无论是上证还是深综,都远高于CPI,保值没问题;

其次,股票指数绝大多数时间跑过了GDP增速,持有股票指数,你就比大部分人都厉害;

第三,股票指数居然能经常挑战一下北京、上海的房价涨幅;

最后,股票指数曾超越M2并基本保持与其一致的趋势。

数据源于统计局,你可能会觉得有点瑕疵,特别是房价这一块,一来和体感不符,二来2015年以后没数据了。

于是,我又找了民间数据,排序如下:

数据来源:国家统计局,中原指数

M2、GDP、CPI和股指都从90年(深综91年)算起,是有股市以来全部数据,27年。

按统计局的数据:北京房价年复合增长率9%,上海13%,而民间数据(中原)是15%和18%。当然,中原的数据从2004年开始,正好是房价飙涨的起点,统计局从99年算起,很长一段房价基本没动,摊薄了年收益率,所以此差异应该也算合理。

整体看,股指历史收益基本能与超高的GDP增速持平,在13%-15%之间;而一线城市北京、上海房价增长最快的十三年(2004-2016)年增长率在17%左右。

从以上数据看,无论中、外,无论是一百年、两百年或是二、三十年,一篮子股票都是普通人能找到的最好投资,长期跑赢其它几乎所有资产。

房产呢?最近十年收益明显比股票高嘛。是的,以最近十年来说,房产当然是最好投资之一,从长期来说,它也不差。

不过投资房产,一要有钱;二要承担流动性风险,毕竟房子出手速度远低于股票。

投资面向未来,长期来讲,股票是适合普通人的第一资产。

为什么股票是多数人最好的投资?

为何一篮子股票可以成为多数人最好的投资?根本逻辑是什么?

股票价值是股东现金流的未来贴现。“模糊的正确好过精确的错误”,如果我们用更直观的方式,可以粗略的把一篮子股票的回报表述为:

投资回报=(1+利润变化)*(1+估值变化)

举例:我们以13倍市盈率买入某资产,若干年后,其市场估值9倍,其利润是当初的33倍,则投资回报=(1+33)*(9/13)=2350%,如果这笔投资历时十年,那么,年回报是37%。

标普指数市盈率(1872-2017)

围绕估值中枢,多回合长周期下来,估值对一篮子股票回报的影响趋于不显著(如果不是买在上边界、卖在下边界)。

比起估值的相对稳定,决定投资回报的重头,在于利润变化。

标普1890-2014,10年期滚动净利增长率

一共151组数据,滚动计算每个10年整体利润的复合增长情况。

120年来,年利润复合增长9.23%,非常接近于前文指出的“127年来复合回报率9.3%”;

沪深300十年利润增幅

沪深300指数2005年成立,近十年来,整体利润年增幅高达12.15%。

无论是中国还是美国,企业的长期利润增幅均趋于10%,如果你投资的是市场篮子(整个市场),那么,长期来看,你的投资回报也会趋于10%,如果你的篮子好于市场(平均水平),你的投资回报将大于10%。

买股票就是买企业

你们和巴菲特都这样说。

股票的长期回报,最终得益于企业的价值创造。

那么,企业价值创造的实质是什么?

本质上,企业是优化的协作体系。它以更高效率和更低成本,集聚资源,形成生产力。

每一管理变革,都将促成协作关系的优化;每一科学革新,都将提升生产率,最终,生产力趋势性上扬。整体上,企业价值创造,源于生产力及其持续提升。一篮子股票,是一组持续创造价值,且宏观上必然不断升级的生产力。

买股票,就是买生产力。

道理懂了,具体应该怎么做?

人们常说“知易行难”。其实,行之难很多时候是知的不够。

下面这三条原则也许对部分人是老生常谈,但是,这三条原则到底是为什么?具体又该怎么做?理解这些,也许能帮我们解决一些投资上知道而不能做到的问题。

分散

在股票投资里,我们有没有什么办法在收益固定的情况下,风险最小?或者在风险固定的情况下,收益最大?

有,那就是分散投资。

为什么分散能降低风险?

从基本面视角看,由于各个企业基本面的不相关性,使取得一篮子股票平均收益的同时,单个股票基本面的不确定性以及经营风险,被极大平抑了。

(比如沃尔玛和阿里巴巴的经营关系不大甚至有时负相关;再如零售业和机械业基本面几乎无任何联系。)

很多研究指出,9只以上不同行业的股票,基本能分散90%以上的风险。

但是,持股超过20只后,分散投资对风险的降低作用则非常微弱。

要注意的是:分散投资只能分散股票的个体风险,并不能分散系统风险或者说市场风险,比如由随机性、情绪、货币周期、经济周期、政治或战争引发的市场波动。

那么,对于市场风险,我们能有所作为吗?

答案是可以。

长期

为什么长期投资大概率成功?

俯瞰美国115年(1892-2007)历史,分别计算每年末买入并持有10年、5年和1年的收益率。

可以看到,无论是持有10年、5年还是1年,各年度投资收益率的均值都趋近于10%。

同时,持有期越短,收益率的波动性就越大:标准差风别是5%、8%、18%(10年,5年,1年)。

什么意思?

持有的时间越长,获得平均投资回报率10%的可能性就越大。你可能不会得到某期56%的收益,也不需要面对某期45%的亏损。

因此,长期投资,比如10年,是一种较大概率的平抑系统/市场风险的方法,可以更为确定的为多数投资者提供合理的回报。

估值

常说的低估,长期来看,是一种什么样的体验?

我们测算了标普指数一百年来得估值历史分位数,并把它和当年买入并持有10年的收益率进行了对照:

可以直观的看到,买入估值和收益率相当明显的呈现负相关。即,如果买在估值低位,更有可能实现高收益,反之买在估值高位,更有可能获得低收益。

116组回报数据中(注:分位数越大,估值水平越高):

最小的10次回报,80%买入估值大于75分位

最大的10次回报,60%买入估值小于30分位

最小的20次回报,60%买入估值大于75分位

最大的20次回报,70%买入估值小于30分位

基于历史数据,我们可以把30分位以下,定义为低估区域,75分位以上,定义为高估区域。

那么,如果我们利用估值进行选时,也就是低估值时加强买入,正常估值一般买入,高估值时不买入,结果会是如何?

我们尝试根据上述低估、高估定义做一个简单定投策略(估值越低、买得越多):

当前估值<历史估值30分位时,定投2.5份;

在30分位和75分位之间时,定投1份;

当前估值>历史估值75分位时,不买入。

用这个策略对沪深300和标普指数分别做了测算:

可以看到,30%-75%策略在美国和中国均能提升投资收益率。

但是,在美国市场这种提升比较有限(13%),而在中国市场,策略有效性较高(收益率提升39%),这又是为什呢?

美股:

我们看美国市场30分位和75分位曲线,是两条几乎接近水平的线,其中,30分位是12,75分位是18。可见美股估值水平非常稳定,并且高低间差距不大。

A股:

而我们的估值是这样的,你感受一下。

估值波动非常大,同时,不同风格、行业间的估值偏好还经常切换。

全市场看,估值30分位是18,75分位是29,差距比美国更大。

从美国和A股市场估值波动水平,我们也可以看出:

在强有效市场(股价更能充分反映基本面),如美国市场,由于估值长期在一个更合理的区间窄幅波动,估值选时有一定作用。但作用有限,在更多的时间会踏空,错过较长时间的基本面的增长。

在弱有效市场(股价短期内不能反映基本面),如A股市场,由于估值大幅波动,估值选时效果更为显著,实际是对不合理的估值波动的套利。

来源:微信号businesslike,小基快跑略作修改

附:投资小工具

下图是主要指数当前估值的状态图,红色虚线分别代表30分位的低估区域和75分位的高估区域。

可以看到,创业板指估值处于30分位以下的历史低位,而代表大盘蓝筹的沪深300的估值处于历史中等水平,代表市场整体的万得全A和代表金融股的上证50处于历史估值的中等偏低水平。

作者历史文章

热文排行
日榜 周榜 月榜
0