小基快跑
可以陪聊哦！
最近，资本市场的一则消息扬我国威：
熟悉债券市场的小伙伴们可能会知道，就在上周中国政府再次回归国际债券市场。
这也是13年后，中国主权外币债券再度开启。
最重要的是，这次中国政府发债，没有评级！
即使这样，我们主权债券受到资本市场的热烈追捧。
据媒体报道，中国美元主权债券计划发行金额为20亿美元，但认购金额高达220亿元美元，超额认购10倍以上。
更值得一提的是，发行利率。
来源：财政部网站
5年期主权债券的收益率为2.196%，比同期限美国国债的收益率只高出0.15个百分点。
10年期主权债券的收益率为2.687%，比同期限美国国债的收益率高出0.25个百分点。
没有评级的主权债券，利率却直逼美国国债。可见投资者对于中国主权债券信心满满。
财政部在回答记者提问时候表示，在经济持续增长、外汇充足的情况下，中国政府并没有强烈的外部融资需求。
不为融资，那是为了什么呢？
财政部是这么回应的：
首先，有助于提高金融业对外开放水平，提升金融服务实体经济的能力；
第二，有利于建立中国外币债券定价基准，完善主权外币债券的收益率曲线；
第三，有利于促进国际投资者对中国经济的理解，增强国际投资者参与中国经济发展的信心；
第四，有利于优化政府债务结构，使债务结构更加均衡。
上述回应第二、第三条，缘由可以追源溯本到今年上半年：
2017年5月，穆迪将中国主权信用评级由Aa3下调为A1；
2017年9月，标普将中国长期主权信用评级从AA-降至A+。
穆迪和标普引起了大家的口诛笔伐。
财政部负责人当时答记者问时表示，这一行为令人费解，“是一个错误的决定”。
国内无论是媒体还是专家学者都认为：
不客观！有矛盾！太短视！
但无论我们如何反驳，穆迪、标普的评级还是降了。就像前几天朋友圈刷屏的那句：你最大的背景就是今日的中国。
中国企业信用评级背后，是A+的国家主权评级。
因为企业信用评级不可以高于国家主权评级，所以中国概念债券信用评级都很低。
甚至没有评级。
对发债企业而言，低评级或者没有评级往往意味着要用更高的发行利率来吸引资金。
所以，这次财政部发债相当于给中国的企业境外发债利率定个锚，或者理解为“打个样”。
近几年，美国一直处于低利率环境下。理论而言，境外发行美元债券的利率会比境内低。
中、美十年期国债收益率对比
但不是每一家企业都会像我们的主权债券一样，发行利率低又被疯抢。
大多数企业，会因为信用评级低，发债成本高，境外发行利率甚至高于境内。
特别是保险、房地产及煤炭行业，债券发行利率境外多高于境内。
怎么理解呢？
简单而言，就是同一家企业发债，境外发行利率高于国内发行利率。
如果都在发行时买入并持有到期的话，买境外发行债的收益更大。
举个例子：
碧桂园于2015年3月发行一笔9亿美元的5年期债券，发行利率为7.50%；
此后于12月份在境内发行了一笔10亿元人民币的同期限债券，发行利率为4.99%。
同样是碧桂园，偿付能力是一样的、违约率也是一样，差价高达2.51的百分点，这里面就蕴含着套利空间。
民生证券统计的数据显示，今年上半年，中资美元债的平均发行利率在3.1%左右，多数行业发行利率的中枢水平在3-4%之间，如勘探及生产、公用设施、食品与饮料、财产及意外险等。
房地产、石油与天然气服务与设备、可再生能源是发行利率最高的行业，平均水平分别为7.1 %%、7.3 %、8.0 %，其中佳兆业集团、中国恒大等房地产企业的发行利率都在9%以上。
很多时候“失之东隅，收之桑榆”。
对于企业来说，发债成本高，但是对于债券投资者而言，发行利率高往往意味着持有到期的收益也高。
这当中，孕育着投资机会，甚至是套利机会。
机会就在这些中国企业境外发行的债券中，我们也叫它 “中国概念债券”。
关系着投资机会，所以我们多聊几句。
成本虽高，但硬着头皮上
中概债的发债成本让企业“肉痛”，但是他们仍然有着走出去发债的冲动。
原因主要有三：
第一，向境外发债相比境内更加容易，近年来政府在许多环节给予了便利。发改委简化了境内企业境外发债的备案登记程序和外债的发行条件，为中资美元债的发行节约了时间成本。
第二，企业发行中资美元债有利于企业走出去，提高国际影响力。提升企业国际认知度，同时对于城投平台而言，有明显的政绩标签。
第三，目前国内房地产商大多由于其资产、负债、现金流、政策监管等问题受到银行间授信的限制，在国内无法获得融资。
今年以来，地产企业海外融资意愿上升。2017上半年房地产企业发行美元债数量略高于2016年全年发行数量，募资规模达到244亿美元，高出2016年全年发行规模近75%。
违约概率较低，却被“错杀”
虽然中资美元债主体评级普遍较低甚至没有评级，但随着中国企业实力的不断增强，核心资产出现信用违约的概率较低。
境外对中资美元债的评级存在“错杀”现象，因而这类债券很有可能偏离其应有的价值，而且往往被低估。
正因如此，中国概念美元债存在投资机会。
不过，中国概念债券比较小众，截至2016年底，中资美元债（含香港）存量仅3700亿美元，不足港股的10%。
债券不比股票，参与门槛高，玩家以机构客户为主；此外，人民币不能直接参与，须换汇到港币或美元。
有兴趣的投资者，该如何投资这类债券呢？
目前，最好的方法是借道QDII，购买QDII不占用5万美元的外汇额度，且有专业的机构投资者管理。
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融通中国概念债券基金
基金代码：005243
发行时间：10月26日—11月22日
基金经理
曾在国家外汇管理局从事国家外汇储备海外投资工作，历任宏观经济策略师、股债资产配置策略师、股票研究员、股票组合、衍生品组合经理等职务，并参与多项外汇储备专项投资。
