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盘古智库
印度经济双周信息动态
2017年第1期（总第1期）
审阅：
林民旺 盘古智库印度研究中心主任
复旦大学国际问题研究院研究员
撰写：
研究员：毛克疾 王凯文 范衍 彭珅 徐梅影
宏观经济
■废钞令产生的波动仍将显著影响印度宏观经济。
废钞令从实体经济中抽走近86%的流通现金，这将促使印度国内经济活动更加依赖银行系统，因此有望大大提升银行流动性。银行货币供给的增加将直接导致利率的降低。印度依赖现金交易的非正规部门规模庞大，废钞令对印度国内经济活动的负面影响在2017年将进一步传导至实体经济，也加大了中小企业的运行风险和交易成本。在货币政策上，莫迪废钞令的影响和印度央行的政策目标客观决定了印度央行将在2017年继续下调利率，实行较为宽松的货币政策来提振国内经济并消除政策摩擦。印度央行在年底下调了2016财年的经济增长预期至7.1%，正是客观反映出对废钞令不确定性的担忧。实体经济的下行也需要央行下调利率来对冲。
■新税制实施方向明确，但路线图与时间表有待明确。
印度能否按时推行新商品与服务税制（GST）是2017年印度财政政策的头号大事。财政政策层面GST新政将取代目前印度国内由国税、邦税和地方税拼凑而成的复杂的间接税收，实行全国统一的税率。这将极大促进地区贸易往来，降低交易成本，增加政府税收，并大大增强印度国内经济的活力。虽然莫迪政府对于实施新税制的方向明确，但是受到废钞令的波及，预计于2017年4月1号推行的新税制将大概率延迟。鉴于其有限的政策执行力和人力资源，印度政府于2017年内实施新税制存在较大困难。
■强劲经济支撑股债双市，但大宗商品价格反弹可能挤压实体经济运行。
温和的通胀预期和央行利率政策将使得印度债券市场的收益率在2017年年初继续下行。而印度的股票市场，由于国内消费和基础设施投资的强劲增长和卢比的贬值预期，将得到市场的极大支撑。瑞银预计印度国内主要股指Sensex在2017年将运行在26000-29000之间，还有较大的上涨空间。然而，回升的大宗商品价格将通过推高输入性通胀，增加贸易赤字、增加国内补贴支出等渠道挤压印度实体经济。
■美国新政府金融、贸易政策可能对印度造成压力。
特朗普在竞选期间承诺的减税，加大政府投资，保护国内企业的经济政策，推高了全球市场对美国未来的通胀预期，诱发全球美元开始大规模地回流美国。结合美联储预计的2017年2-3次的加息政策，美元需求增加使得全球非美货币面临极大的贬值压力。美国作为印度最大的出口目的地，如何在强势美元和特朗普贸易保护政策下维持国内金融和出口稳定，是印度2017年必须要面对的一道艰难考题。
重点行业
■印度电信设备行业将在全球市场衰退的背景下逆势上扬。
2016年，全球市场对4G移动宽带设备的需求锐减，市场信心低迷状态。爱立信、诺基亚、华为等全球几大移动宽带设备制造商对2017年业绩的增长的预计都保持谨慎，而作为新兴市场的印度在基础设施部署与现代化的过程中仍将产生大量的需求。印度几大电信运营商已经完成了4G-LTE网络波段的竞拍，这为未来几年4G和光纤大规模部署打下了基础。在未来资费下降的趋势下，运营商将更加重视网络服务以及数据业务的质量以实现产品的差异化。这些变化均向市场传出积极的信号，印度电信设备业市场未来数年的增长也将引导印度电信运营商逐步实现产业的整合与升级。咨询公司Analysys Mason预计未来几年印度移动运营商的总资本支出增长将保持在10-12％的高水平。
■印度钢煤及重化工业增长前景乐观。
在印度较快的经济增长预期下，2017年钢、煤、重化工产品的需求保持旺盛，产能进一步提高。虽然国际原材料价格上涨趋势明显，但是印度政府可能通过降低关税等手段确保本国的钢铁以及冶金业免受波及。例如，印官方可能在2017年内废除镍5%的进口关税，这将直接缓解印度钢铁行业的运行状况，改善企业资金链，并进一步引导钢铁生产行业升级生产设备、提升技术水平。此外，作为世界最大的煤炭开采商的印度国家煤炭公司（Coal India）预计其2017-2018财年的煤炭开采量将达到6.6亿吨，超过其2016-2017财年5.75亿吨的生产目标。开采量的提升将带动煤炭价格的进一步下调，并降低钢铁行业的原材料成本。此外，煤炭作为印度占比70%以上的发电原料，印度政府希望通过提升国内产量减少对进口燃料的依赖程度，提升国内能源自给能力。
■印度医疗科技行业将在未来几年出现爆发式增长。
在过去的三年间，在印度医疗科技行业内的技术投资正逐步增加。据几大知名行业研究公司发布的报告，印度医疗保健行业的年复合增长率已达到15%，由此2017年医疗保健行业市场将冲击1582亿美元的高水平。其中，印度医疗科技行业的增长在2017年将达到23%。在政策方面，印度卫生和家庭福利部正在积极推进国家电子医疗记录的建设，电子病历EMR的标准制定已经达到了最后的阶段，这一技术的普及与应用也必将大幅推动印度的医疗卫生行业转变为以科技为驱动的新型发展模式，并为这一行业内的科技设备生产企业带来新的增长点。
■印度汽车制造商2017年将面临政策调整。
为了刺激国内汽车生产，印度政府最近将对长度小于4米、发动机小于1.5升的乘用车及SUV征收的消费税降低到12.5%，而在这一标准以上的乘用车税率将维持在24%至30%之间。为享受这差别待遇所带来的优惠，印度的汽车制造商们可能会选择降低汽车的排放标准或安全等级以达到政策的长度要求。此外，从2017年10月1日起，所有在印度销售的新车都必须通过NCAP碰撞测试，由此，这无疑将增加制造商在小型乘用车上投入的开发成本。制造商们也可能选择进行差别化生产，进而带来产业的结构性调整。
基础设施
n印度基建设支出力度持续加大，对相关行业刺激明显。
在印度私营部门的支出不振的大背景下，印政府将持续加大在基础设施建设领域的投入，特别是对电力、煤炭、公路、民航、港口和铁路等基础设施的预算将维持过去几年持续增长的趋势。受到废钞令波及，印度财政收入在短期内大幅缩水，因此印度政府极有可能在2017年内放宽FRBM限额，并将各省的借款能力提升0.5%-1%左右，以支持银行在偏远地区满足投资借款的需求。此外，2017年，印度将为所有基础设施项目启动价值获取融资（Value Capture Financing），这一政策预计将在2月正式启动。印度政府可能进一步围绕基础设施建设开展经济工作，但整体孱弱的财政能力使得印度政府仍极度依赖“公私合营（PPP）”这种在印度执行效率较低的投资方式进行基础设施建设。
n公路、铁路、港口政策扶持力度大，建设增长将再创新高。
2017财年，印度交通部（the ministry of road transport and highways & shipping）将印度公路建设目标定为1万公里，创历年新高，财政对印度道路交通的预算支持也将增至144.6亿美元。此外，印度交通部还将出台高至10%公路建设费的提前竣工奖励新政，鼓励公路建设方缩短工期。铁路方面，印度铁路将在货运和高铁领域继续推动外资吸引政策以满足建设资金需要，其铁路运输总收入（Gross Traffic Receipts）也将大幅增长，2017财年预计将达275.6亿美元，较去年增长10.1%。港口方面，印度吸引外资、税收优惠及沿岸经济区（CERs）建设等扶持政策将持续助推印度2017年的港口建设。
n煤炭需求增速放缓，石油天然气需求增长依然强劲。
2016年，由于国内煤炭生产增速超过电力增速，印度煤炭的供给超过需求约1%，促使印度政府采取措施限制供应总量。2016年度印度国内石油及天然气生产均略有下降，而印度一路走高的油气需求将加大对进口的依赖。近年来，在国际油气价格持续低迷的大背景下，印度已在国内外石油天然气领域投资数百亿美元，2017年，印度将在这一领域继续投入。然而，2017年OPEC减产推高油价，将对印度石油进口造成明显的压力。
n新能源领域政策优惠较多，但实际效用有待观察。
印度的新能源发展受到的政策支撑较多，优惠条件明显。预计2017年后，印度将以每年10GW的速度不断扩充国内的可再生能源容量。然而，新的GST新税制可能取消部分可再生能源的免税项目，这可能会将印度国内风电与光伏容量的度电成本拉高11-20%。由于工商业用户的需求强劲，屋顶太阳能发电装置在印度可再生能源领域的增长最快，多家银行已经同意为多项屋顶太阳能项目提供超过10亿的资金。对比而言，多家产业级光伏项目却面临购电协议缓签的问题，投产时间也可能会延后至2017年。
科技创投
■印度科技创投基本面良好，增长活力维持在较高水平。
凭借庞大的人口基数、尚未充分开发的市场潜力和良好的科创产业基础，2017年印度的IT产业预计将持续以12%至14%的年增长率持续扩张，其中网络经济预计将收益约1500亿美元，占总GDP的5%；活跃网民有望超过4亿人口，社交网络用户和智能手机用户达到2亿人口，成为仅次于中美的世界第三大网络大国。其创投产业（start-ups）将继续维持世界前三的优势，约5000余项目将付诸实施，预计在2020年实现25亿美元的产值。其中新德里、班加罗尔和孟买是三大科创产业聚集地。
■中小科创企业的政策面优惠不断拓展。
2016年，印度总理莫迪也宣布正式启动“创投支持印度崛起计划”(Start-up India and Stand-up India)， 公共投资将着力扩展农村网络服务、电子商务、IT医疗等产业。印度政府将继续在全国范围内建立软件科技园区和IT产业经济特区为外资高科技产业在印度安家落户提供极具吸引力的启动条件。印度政府还有望在2017年出台减税减负、增加政府投资等措施，鼓励中小科创企业为城市治理、乡村建设、农林牧协同发展、食品加工业等传统产业注入新活力。
■印度科创产业估值普遍较高，依然存在下挫风险。
在科技创投领域，印度的比较优势十分明显：数量可观的年轻人口、英语的流通以及高等教育的普及都为印度走向科技创新尖端提供了良好的条件。因此相比于于中国的创投市场，印度的创投企业普遍具有更高的估值，尤其是中小企业利用极具竞争力的人力成本和人才质量，获得了诸多天使基金的亲籁，为遍及全球的国家和公司提供技术平台支持。然而，目前诸多分析也表明，过去两三年间投资印度科创企业的投资、补贴的烧钱热潮已经到顶，众多风投公司都开始放缓对印度创业公司的投资脚步，2017年将是泡沫消退、回归理性的一年。
■外资活跃，但经济民族主义势头不减，市场搏杀持续激烈。
印度在2017年保护主义与开放经济的对峙中采取了较为保守的策略，对外来创投企业并不十分友好，Amazon、Uber等企业在进驻印度的过程中都遇到了来同类产品（如Flipkart，ola 等）和地方用户的抵制，旨在保护印度自身正蓬勃发展的创投企业。目前在印的三大外来投资方是老虎环球（Tiger Global），红杉资本（Sequoia Capital）和日本软银（SoftBank），其中老虎共注资约14亿美元，红杉约20亿美元，软银约10亿美元。 中国方面，尽管阿里巴巴对印度电商企业Snapdeal的并购没有最终签约，但阿里巴巴加紧对印度布局已是事实。支付方面，蚂蚁金服进驻印度在线支付企业Paytm。智能手机方面华为已经宣布在印度投资建厂，小米、华为、OPPO等厂商主要争夺印度低端手机市场。腾讯目前以入股号称印度版微信的社交应用 Hike，百度也已进入布局。
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