概要：长期看，A股市场优质的企业将继续面临重估。一批劣质股票会不断被市场抛弃，好公司的价值也会出现“集中度提高”的现象。2018年会继续是一个优秀企业上涨的过程，只是在经历了今年的白马股行情后，接下来新兴成长股中的优秀企业机会将更大。
过去一周我们经历了国内的冬至，西方的圣诞节。这些节日的到来也再次告诉我们，2017年即将过去，如何迎接新的一年是未来几周的关键。我们先看一个数据，截止到12月22日今年沪深300的涨幅为22.5%，隔江相望的香港恒指涨幅34.4%。在A股的投资者并不认为这是一个牛市，却相信港股是一个大牛市。但是我们仔细看数据，却发现了惊人的相似：今年A股只有19%的股票跑赢沪深300，对面的香港也只有22%的股票涨幅超过恒指。在今年的牛市中，A股有67%的股票出现了下跌，香港也有49%的股票出现了下跌。
许多人觉得这不正常，如果一个市场大部分人都不赚钱，大部分股票都不上涨，那还算什么牛市？但是我们看成熟的港股，美股市场牛市，大部分股票其实是下跌的。纳斯达克过去几年的牛市，如果没有持有FANG（Facebook, 亚马逊，谷歌，奈飞）四天王，基本上其他科技股就没怎么涨，跌幅超过80%的倒还有一批（潘多拉电台，Yelp点评网站等）。所以说，2017年是A股一个分水岭，代表着A股走向国际化和全面的成熟。2009到2015年那种“资产证券化”，坏公司依靠收并购来把自己做大，业务做转型的模式，已经走到了尽头。在我们之前的策略报告中，我们也分析过为什么“小市值因子”在2017年变得无效了。
所以许多人觉得今年A股很难赚钱，其实我们看到是估值体系的重现构建。过去A股的估值体系是有问题的，许多公司依靠并购重组完成了较短时间内的股价上涨。而IPO发行制度非市场化，反而导致优秀的公司无法上市。最终出现的结果就是，基本面较差的A股上市公司，吃掉了基本面比较好的非上市公司。而那些基本面最好的科技创新公司，不愿意被并购，只能去海外上市。而且长期存在的“壳价值”让一批不断资本运作的A股公司受到追捧。最终导致的结果是，坏公司估值很贵，好公司估值便宜。甚至在2015年并购重组最疯狂的阶段，市场上许多人已经不关注茅台，苏宁，海康威视这些大白马的业绩报表，却都在打听有什么公司“管理层有诉求”。
我们再看另一个数据，1996年12月美股上市公司总数为8025家，在经历了20年的牛市后，2016年6月底美股上市公司总数为4333家。也就是说，美股上市公司数量在过去20年减少了一半，牛市并不意味着鸡犬升天，资本市场最终的功能是优化社会资源配置。无论牛熊，最终都是优秀的公司通过资本市场这个舞台，获得更多的资源。
所以长期看，A股市场优质的企业将继续面临重估。一批劣质股票会不断被市场抛弃，好公司的价值也会出现“集中度提高”的现象。2018年会继续是一个优秀企业上涨的过程，只是在经历了今年的白马股行情后，接下来新兴成长股中的优秀企业机会将更大。未来几周市场大概率保持平稳，也将给投资者带来继续布局优质成长股的机会。
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