2017年股票投资你不能错过的四个关键词

2016年是股民们煎熬和等待的一年。从年初的市场熔断，A股承压，到年中的英国脱欧，黑天鹅频出，再到年底的美国大选，特朗普的当选更是让全球市场“大跌眼镜”。

展望2017年的A股市场，与2016年有何不同，后续将如何演绎呢？我们该如何从纷扰变化的市场中寻找确定性的投资机会？小博萃取博道投资新年投资策略中的精华，给大家烹饪出一道色香味齐全的股市投资大餐——2017年股票投资你不能错过的四个关键词：变化-蓄势-企稳-重构。

关键词一：变化

问题1：2017年，我们需要关注哪些变化？这些变化又会如何影响我们的投资？

莫泰山：2017年经济的看点之一，是全球需求的温和复苏对我国出口的提振。率先复苏的美国已迎来第二次加息，而欧盟、日本等传统发达市场经济数据也出现一些改善，股市表现可圈可点；俄罗斯、巴西、印尼等新兴经济体，过去一年也有不俗表现。

史伟：另一个看点是改革。去年12月召开的中央经济工作会议，显示货币政策转向中性，财政政策继续积极，而经济增长目标也由单纯的追求增长，转化为增长、充分就业、改革等；特别是国企改革，部署的非常具体。预计2017年有望成为改革大年。

陈子木：国际上最大的变化因素是美国新任总统特朗普。特朗普当政后的政策推行成功与否也会在2017年逐渐接受市场的验证。这个验证过程可能带来全球市场对美元、石油、大宗商品、通胀预期、利率、全球贸易、地缘政治等各个方面的重估，属于全球最大的不确定性。此外，英国脱欧的顺利与否，欧元区稳定性是否将由于意大利等国退欧而进一步恶化，如此种种都将对全球资本市场带来持续的影响。

而从国内因素看，经过供给侧改革和转型后中国经济中长期增长潜力依然巨大，但短期不确定性仍在。其一，虽然政府仍将继续稳增长，但在淡化经济增长目标及货币政策适度收紧后，叠加房地产调控政策的进一步落实，经济增速下滑的可能性依然存在；其二，从目前情况看，PPI持续回升存在一定可能性，对企业盈利的影响值得关注；其三，IPO审批的提速及大量大小非解禁带来的市场供给端压力巨大；其四，汇率方面，人民币贬值的压力犹存。

当然，变化并不等同于冲击和震荡。不确定性意味着市场对各要素的短期、中期、长期假设需根据事态的演进不断调整从而带来对各类资产的再定价。

关键词二：蓄势

‍问题2：步入2017年，投资者既有期‍待，又有担忧。‍今年市场向上的动力主要来自哪些方面？

莫泰山：2017年的资本市场，应该是个承上启下的年份。经济向潜在增速收敛，逐渐接近L型底部确认，转型进入下半场，新旧动力逐渐形成均势，但仍不稳定，间或“乍暖还寒”；货币政策边际收紧，会对市场形成一定制约。同时实体经济出现更多的盈利机会，资金在虚和实之间的权衡，对投资标的的质量提出了更高的要求，故事和题材将黯然褪色；证监会的IPO正常化举措，以及严厉打击投机的努力，将削减壳资源的价值。

总体而言，市场处于承上启下的蓄势阶段，估值基本合理但存在结构性高估；上一轮牛市形成的风险已大部分释放但又没有完全消化，新的盈利机会在酝酿和生成但又不是遍地开花。

张建胜：如果让我来展望2017年的宏观经济，我更倾向于“波澜不惊”四个字。我一直坚信中国经济的内生韧性，因为我们有最完善的工业体系和“工程师红利”，经历了30年的高速增长后的减速很正常，但决不会失速。2017年大概率又会像2016年：年初看困难很多、年底回顾时发现比预期的要好。

史伟：我特别想提到的一点是风险偏好。

风险偏好在2015年一度极高，而2016年底又降到极低的水平。主要体现在以下几个方面：第一、市场估值较低，对未来的经济、企业盈利、社会发展的预期都不高；第二、股市波动率下降到历史很低的位置，低波动、低换手率印证了人气的低迷，也印证了风险偏好极低的现状；第三、股市持续的资金外流，包括机构投资者被持续赎回，散户对于股市敬而远之的态度，都是典型熊市特征。

股市从来都是沿着阻力最小的方向发展，目前风险偏好如此之低，进一步下降难度很大，反而上升概率更大。因此2017年，存在风险偏好上升的条件。

关键词三：企稳

问题3：如何看待2017年的宏观经济形势以及股票市场机会？

张建胜：虽然全球贸易摩擦会不可避免地升级，但正如莫总之前提到的，外围的改善以及人民币汇率一定程度的贬值后，我国制造业的相对竞争力是在提升的，因此出口相对而言有望回暖。另外，国内财政政策驱动下的基建投资将接棒地产调控后的空缺，同时PPP和ABS的鼓励支持政策又解决了基建项目的资金来源和退出的问题，因此，我们对17年的“托底”有信心，并认为17年投资决策时应降低宏观因素的权重。

 而关于大家关心的货币政策问题，我的观点是，货币政策会是重在维稳下的降杠杆。全球目前都处于保增长和防泡沫的冲突期，因此明年将大概率延续2015年之后的趋势，在不发生系统性风险的背景下，定向去杠杆。

史伟：2017年虽然经济增长还处于回落的大环境下，但是存在两点将有别于2012-2016年。2016年PPI结束了50多个月的下行，出现了同比上行，这将延续到2017年，对2017年上市公司整体盈利起到正面作用；2017年盈利增速有可能超过2012-2016年平均水平。

股市定价的分子项，也有可能起到正面作用；此外，全球经济在连续下滑多年后，美国经济出现了明显的企稳复苏，甚至回到了加息通道，美国经济的好转，对于全球起到比较正面的作用。 

张建胜：补充一点，2016年四季度债市风波将大幅影响2017年的融资环境与“理财资金”杠杆系数，所以整个市场的宏观流动性是会继续边际收紧的。但由于在“股、债、房、商品”四大大类资产中，经历过一年半调整的股票市场相对优势明显，因此，股市的流动性有望持平。

王晓莹：对2017年股市的判断，我的总结是“上有顶下有底”。‍‍‍‍‍

股价=EPS*PE。对于A股而言，EPS在GDP6.5%左右的增长下，广发策略之前预计“预计A股总体2017年盈利增速从4.1%下滑至3%，剔除金融后盈利增速从16%下滑至8%，创业板（剔除温氏）盈利增速从35%下滑至25%”。PE则与无风险利率负相关、与风险偏好正相关，2017年相比今年，无风险利率边际上升，风险偏好在上半年由于面对较多海外不确定性而无法提升，但在下半年有望随着十九大的临近召开令改革预期提升而提升；因此PE在上半年可能还会略有下降，但下半年有望略有提升。EPS和PE两项相乘，得到A股的中枢预计与2016年的中枢相当（3000点左右）。

关键词四：重构

问题4：2017年哪些行业会有亮点？

陈子木：在高度不确定的背景下，我们寻找的是具备较高确定性的中长期投资机会，而不仅仅是追逐那些基于部分要素、变量的短期变化驱动的投资逻辑，因为这些变量本身在2017年就具有高度不确定性。

具体到选股思路，可以细化到两条主线。第一类是具备核心竞争力，需求端在国家大政方针下将长期受益的标的，比如轨交、环保、军工等领域。第二类是估值调整到具备足够安全边际的成长股。整个2017年，经济转型、产业升级依然是中国经济的主旋律，那些在新兴产业里具备高门槛的龙头公司，遇到被市场抛弃到严重低估的时刻，是具备投资价值的。

王晓莹：A股的成长板块（包括消费股）有相当一部分是优秀的企业，之前的问题主要是成长板块的估值泡沫，但2016年成长板块的估值下降得很快（以创业板为例，创业板整体业绩增长35%、但创业板指数下跌27%，这样算来创业板估值已经下降了42%，创业板相对主板的相对PE已回落到2013年5月的水平；2017年预计创业板业绩增长25%，如果创业板指数再不涨，估值将进一步下降25%，相当于已经是2015年末估值的一半），从中一定能有EPS增速超过PE降幅、从而能够获得绝对收益的个股。

张建胜：世界之所以越来越不按常理出牌是因为新旧秩序在更替，而我们急需看清新秩序下的出牌规则。但，悲观者忧虑失去，而乐观者关注重构。即使是全年表现不佳的A股，分化也较为明显，贵州茅台、索菲亚、老板电器等一批绩优股与各类“股权转让”类壳股均创出了新高。

具体到投资策略上：

（1）坚持“积小胜为大胜”的心态：这句话的另外一层含义即投资者无论在哪个资产类别，都要降低回报率预期。2016年的人民币汇率走势本质上反映了人民币资产回报率的中长周期下降趋势。同时，随着货币政策的边际收紧和各类脱虚就实降杠杆举措的推进，全社会“赚快钱”的机会越来越少。因此，在A股市场，我们要对“进”的前提是“稳”有清醒的认识。

（2）赚悲观情绪修复的钱。作为偏好成长股的投资者，我个人较少择时，但近两三年唯一需去把握的择时就是在悲观预期较浓时的逆向操作。全球主要经济体在2015年之后都面临着全新的未知世界，在这一无历史规律可循的阶段，投资者的情绪大幅波动不可避免。同时，过去几年货币宽松期释放的存量流动性中存在大量“热钱”，会呈现长期逻辑短期化的现象。2017年流动性可能不会出现拐点，但个人认为流动性预期大概率将出现一次拐点，2017年最值得去抓住的机会即前文所述的这一次对货币政策流动性预期过度悲观时获得修复的机会。

（3）重视次新股的机会。17年IPO有望在今年基础上继续大幅扩容，届时将会有大量的新面孔问世，稀缺性降低后新股溢价幅度有望降低，且新股过多后会存在研究不充分的局面，因此经过调整的次新股有望成为优秀成长股的摇篮。 

（圆桌嘉宾：博道投资高级合伙人、董事长 莫泰山，博道投资高级合伙人、股票投资总监 史伟，博道投资股票研究部总经理 陈子木，博道投资合伙人、股票高级投资经理 王晓莹，博道投资合伙人、股票投资经理 张建胜。）