恒大融创股价是在半山腰还是峰顶?

恒大融创股价是在半山腰还是峰顶?
2017年10月10日 21:20 攸克地产

首富的位置与股价波动息息相关。所以,一天之内,许家印会与马云、马化腾轮流做首富。

许家印站上首富位置,当然与中国恒大(03333.HK)创下股价新高有关。从今年1月3日的每股5.04港元,到10月10日收盘的29.5港元,恒大涨幅超过500%。早在今年7月,恒大市值就已超过万科A。

不止恒大,许主席旗下还有恒腾网络(00136.HK)、恒大健康(00708.HK)等香港上市公司。它们今年以来的涨幅也相当了得。

但若论内房股涨幅,恒大略逊融创(01918.HK)一筹。从1月3日的6.48港元,到10月10日收盘的39.9港元,融创涨幅超过600%。但融创市值比恒大还差得比较远。孙宏斌倒是入股了两家A股公司,金科股份和乐视网,但其权益市值加起来仍距首富甚远。

另一只龙头内房股碧桂园(02007.HK),从1月3日的4.38港元,到10月10日收盘的13港元,碧桂园涨幅也达300%。

老实承认,攸克君没有料到会有这么可怕到疯狂的涨幅。事实上,早在今年6月,保守的攸克君已经惊呼它们的上涨速度了。

很多专家和券商分析师也没想到。想不到归想不到,但还是忍不住要分析一下,它们何以能如此暴涨,而且几乎是持续上涨?

港股通当然是一个重要因素。内地资金南下,对推高内房股股价,起了不可替代的作用。以至于,融创、恒大的静态市盈率,不仅远远高于香港一些本地房企,而且高于A股房企。但是,如果是纯投机资金,大部分是炒一把就走,可它们是持续推涨9个月,且目前仍未看出罢休的样子,就必须找找背后的投资逻辑了。

简单地说,是看中了它们作为龙头房企的成长性。包括两个方面,一是规模的成长性,二是利润的成长性。为什么必须是龙头房企?因为,在所谓地产白银时代,越来越呈现为大鳄级的竞争,资本更愿意盯住龙头房企。

所谓规模的成长性,就是其市场占有率的大幅提升。这一点毋庸置疑,无论是融创、恒大还是碧桂园,正好都是近几年增长最快的内地龙头房企。如果要找标杆,它们应该是最合适的投资标杠之一。

不止是房地产领域,企业快速增长的阶段,绝大部分都是财务杠杆最大化的阶段。也因此,其负债率也会快速推高。在碧桂园、恒大和融创身上都表现了这种特点。

问题在于,香港市场的投资者都聪明得很,他们为什么不害怕不担心?

这就要说到第二点,利润的成长性。利用财务杠杆进行规模大肆扩张的房企,有一个共同特征,即,都是财务费用前置、债务前置,而营收和利润滞后。

从发展曲线看,恒大的增长期要快于融创,它的负债率在两年前达到高峰,随后大幅下降,今年上半年更是提前偿还了千亿永续债。1-6月净利润231亿,同比增长2倍多,必须说,这个数字还是挺壮观的。如果分析师们的预测是对的,今年全年恒大的净利润有望达到500亿,估计将位居行业第一。

融创还处于爬升期。前阵子看到有报告说,2017年是融创利润的转折年,2018年将进入收获期,净利润增长曲线也会是陡直。而融创管理层在中期业绩发布会也表示,未来两年的主要任务是通过增厚利润来降低负债。

香港资本市场有一个明显特点,更看重当期利润和分红,股价也往往反映这一点。但是,龙头内房股打破了这种估值模型。2017年以来融创、恒大的股价,更多是预期的反映。这倒是与A股黑马白马的逻辑一致了。难道在南下资金的带动下,一批港股的投资偏好这么快就被修正了?

回顾分析过去,其实是试图窥探未来。恒大、融创的股价,已经到达峰顶了,还是接近峰顶或者只是半山腰?

这就看你敢不敢赌了。反正攸克君不炒股。

恒大新推出的期权计划,恰恰是对你投资风险偏好的一块试金石。

10月6日恒大公告称,将向7994名核心员工派发7.4357亿股期权,期权的行权价格为30.20港元,巧得很,与当天的收盘价完全相同。当然,比10月10日的收盘价要高。据说,这个期权奖励措施,也是要给恒大引进第三轮战略投资者打气。

这么高的行权价,你可以说是许主席对自己的股价极有信心。但市场的悲观派还是不无担心。不过,谁知道呢,从来都是,风险越大,收益也越大。今年7月24日,当融创以每股18.33港元配股2.2亿新股时,就有一些人说“太贵了”。但如今,加上国庆假期也不到两个月时间,股价就翻番。

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