巴菲特在5月份的股东大会上表示：我希望我的妻子在我死后购买指数基金，这样她就不必因如何打理这笔钱而太伤脑筋。这个桥段成为越来越多购买指数产品的投资者，加强指数化信仰的又一个示范案例。
主动投资在被抛弃么？
华尔街的一些主动型基金经理表示，并非如此。他们不但非常享受现在的市场环境，还吸引到了许多高质量的投资人！
来看一下，四位华尔街出色代表是如何看待目前市场现状的。
先介绍一下这四位大佬吧：
| 克里斯·戴维斯 Chris Davis
戴维斯精选咨询公司现任CEO
戴维斯精选成立于1969年，目前现管理76个账户，资金管理规模超过270亿美元。该公司向客户提供主动管理型基金和ETF基金。
| 大卫·吉罗 David Giroux
T. Rowe Price集团副主席、资产配置委员会联席主席。
T. Rowe Price集团目前管理17个账户，管理规模超过22亿美元。该公司向投资者提供退休基金、共同基金等多种主动管理型基金。
| 罗伯·夏普斯 Rob Sharps
T. Rowe Price集团首席投资官
| 大卫·马库斯 David Marcus
Evermore全球投资咨询公司创始人兼总经理
Evermore目前管理5个账户，资产管理规模超过7.4亿美元。该公司在全球范围内选择投资标的，进行主动投资。
本文来源于Inside Imfomation网站，以下为译文（有删节）。
InefficientMarket Theory
非有效市场理论
Active fund managers are quietly talkingabout the best investing environment of their careers. Credit the fund flows into ETFs and passiveinvestments.
主动型基金经理悄悄谈论着，自己正身处职业生涯中最好的投资环境，并归功于资金流入了ETF和被动投资。
共同基金的资金从主动型基金经理，大幅流向被动管理型共同基金和ETF（交易型开放式指数基金），而且这种趋势还在加速。但主动型基金经理克里斯·戴维斯，却将今天的投资环境描述为“一个梦寐以求的环境”。
“现在所发生的一切对我们业务不好的事，终将对我们的投资人有利，也终将对我们的长期投资业绩有利”，他说。
“对于一个由很多自有资金组成的投资公司而言，投资业绩上升百分之十，将比管理资产规模上升百分之十赚得更多。对我们来说，这段时间，资金流入被动基金是极好的，让它走得更远些。”
按“热情”不同分类
晨星的唐·菲利普斯（Don Phillips）几十年来一直指出，投资市场中的主动型基金经理分两类。
大多数属于第一类，许多较大的公司在营销方面远优于投资管理。他们会推出新潮的基金产品，而相对传统的产品通常会和指数表现得差不多，但又收取超过同类指数基金5到10倍的管理费。
第二类是具有投资热情的人组成的基金公司。这些公司往往不会花时间和精力进行营销；相反，他们将更多的资源用于研究和挑选证券。他们的基金与指数的相关性往往相对较小，可能是由于他们对股票评测的要求非常高。
近年来，当市场上的很多投资决定被程序化之后，后一类基金经理发现了更多更好的投资机会，这在他们的职业生涯中从未发生过。解释这种现象有点复杂。但经过一系列访谈后，由于种种原因，资金向被动投资迁徙的事实，让许多思维周全的基金经理如沐春风。
莫名奇妙的相关性
那么在被动投资主导的市场环境中，有什么因素让主动型基金经理如此偏爱呢？大卫·吉罗首先提出，从基本面看来，并不相关的公司的股价出现了莫名其妙的相关性。
“作为投资者”，吉罗解释说，“你希望出现股价和基本面偏离的情况，这是发现阿尔法的机会所在。”举个例子，当利率上升时，趋势投资者会买入投资于金融领域的EFT基金。
“这种资金流入，使得许多没有得益于利率上升的公司的股价也上涨”，吉罗说，“如果你拥有这些公司的股票，你就有了减仓的机会。”
另一个例子。
“记得2015年第四季度，人们出售投资于高收益债券的ETF，因为他们担心能源领域的债务风险。
事实证明，能源类的债券只占全部的20％。当所有投资者撤离这类ETF时，他们不仅仅出售能源领域的债券，“他说，“他们同时在出售大量的消费债券、电信债券、和其他没因能源价格下降而出现负面影响的债券。当时ETF正在出售这些债券，并且这些债券的成交价格在下跌。
“作为一个管理多个资产类别的基金经理，我们每天都有机会购买一千万美元的非能源类高收益债券，而价格低于前一交易日的2到3个点，”吉罗补充说，“仅仅是因为债券的供应和需求出现了不匹配”。
商业模式的干扰
吉罗和罗伯·夏普斯指出，主动型基金经理能在被动型投资主导的市场上，找到更多机会的另一个领域。“我在这个行业已经有18年了，”吉罗说，“我从未见过如此多的商业模式受到挑战，像亚马逊取代传统零售业，或互联网企业挑战传统服务提供商等。“
夏普斯补充道：“受影响的公司，如IBM，沃尔玛和其他公司，是指数的重要组成部分，而挑战他们商业模式的市场环境正在快速变化。”
这与资金流入被动型投资有怎样的联系？“如果从长期角度进行研究，那么很大程度上，你可以降低对商业模式受到冲击的公司的配置”，吉罗解释说，“与此同时，我们可以提高将从长期变化中受益的公司的配置。被动策略无法利用这些越来越重要的区别。”
“电子支付、云计算、数字社交媒体等对市场造成了很大的变化，评估这些变化的能力对长期投资者至关重要。”夏普斯接着说。
“这些事情发生得很快。在这样的环境中，有些行业正在被彻底颠覆的边缘。想想无人驾驶或人工智能的影响。指数经理不会对这些评估。他们不会问爱彼迎（Airbnb，美国短租平台）对希尔顿酒店，万豪酒店，Expedias（全球最大在线旅游公司）和Priceline（全美最大在线旅游公司）来说意味着什么，或者无人驾驶汽车对汽车行业意味着什么。
如果你是长期基本面投资者，那么在这些趋势的右侧，你有更好的机会，并且可以躲避一些灾难。”
流量大，竞争少
大卫·马库斯表示，他正非常享受基金经理这个职业。
“现在，是我职业生涯中前所未见的时刻，所有大型被动型基金和ETF都在因池塘内的鱼较少而相互竞争”，他说，“他们都在追捕大而肥的鲸鱼和巨型石斑，因为他们必须将巨额的资金投入工作，而只有大鱼才适合使用大量的资金。”
“同时”，他说，“我能够追逐更小的鱼。现在小鱼更多了，而钓他们的人却少了。”
马库斯同意夏普斯和吉罗的观点，商业现状正在经济环境中快速变化，而关注到这一变化的主动型基金经理比被动型基金更有优势。但他正从另一个角度关注这种变化的影响。
“整个商业世界都在重组，特别是欧洲，这并不是秘密”，马库斯解释道，“公司需要比过去效率更高，他们需要在做生意的时候更加饥渴，更加有侵略性，而且不是每家公司都可以存活下来。如果你在管理的是ETF基金，你不会关注到这些重要的区别，你只需要管理资金的流动就行了。”
另外，他还表示：“很多其他可以投资于我们看上的公司的基金，在公司完成商业重组之后很久才对他们感兴趣。”
例如，“比利时有一家公司，叫CFE，是做疏浚（疏通、扩宽或挖深河湖等水域）业务的，传统意义上也属于建筑行业”，马库斯说，“疏浚是世界上最好的行业之一，因为对于现在建造的新船来说，世界上几乎所有的港口都太浅了。”
他说，疏浚公司在市场上以7-8倍于现金流的估值进行交易。然而，大多数投资者都只关注一家企业中最基础的业务，这意味着CFE是按照建筑行业进行估值的。
“对于建筑行业来说，如果这家公司真的很好，那可能会以5倍于现金流的估值进行交易，这就解释了为什么CFE当时的估值低于它现金流的5倍。”
这家公司一直在出售它的建筑业务，而Evermore在此过程的早期就以45欧元（5倍于现金流的估值）买入了该公司。三年后，建筑业务被完全剥离后的公司以其现金流的100倍被售出。
“而这才是ETF基金感兴趣的时候，”马库斯说，“因为现在这是一个纯粹的概念，而不是一个不适合任何单一投资主题的集团公司。”
另一个例子。“几年前，西门子公司决定剥离欧司朗（Osram），欧司朗拥有喜万年（Sylvania），而喜万年经营照明和灯泡业务。如果你拥有西门子100股，那其中的有2到3股欧司朗，而西门子把它们像垃圾一样扔掉了。”
马库斯在这些垃圾上做了一些功课，他喜欢他从垃圾中看到的东西，并买下了欧司朗的股票。
他说：“这是一家估值在五倍现金流左右的公司，它开始做一些在蜷缩在巨人内部时无法做的事。它裁员了，它关闭了低效率的工厂，而且由于公司以前从来没有作为独立的公司进行交易，指数基金对它不感兴趣。”
最终，在40年代中期的时候，指数知道了欧司朗的地位。“而我可能是把它卖给指数基金中的一员”，马库斯说。
更好的投资人
最后，也许最简单的是，对投资充满热情的基金经理享有更少但更好的投资人。
戴维斯说：“我们在这里有一个说法：你不能与其他人做着同样的事情，但希望出现不同结果。
但是，多年来，在每次客户会议上，我们总是会被问到同样的问题：为什么你重仓金融股？为什么你轻仓消费股仓？我们的投资人习惯于那些略微重仓或者略微轻仓的基金经理，但是那和指数基金有什么不一样呢？”
戴维斯补充说：“现在我们发现，那些依然选择投资于主动管理型基金的投资者，事实上喜欢我们和指数完全不同。人们接受，如果他们投资于主动型基金，你最好不要像指数一样。
所有这些限制：你投资于价值股？你投资于成长股？你投资于小盘股？你投资于大盘股？都变得无可厚非。而对于我们公司的投资理念来说，我们从不站在市值大小或公司属性的角度来看待行业。
这让我们正身处一个很好的投资环境。”
