作者：格隆汇·格隆汇小编
我相信，国内很多人应该都在下注赌欧洲杯，但应该很少人下注赌英国退欧：天知道结果会是什么样。
但作为一个投资者，你又必须关注，并作出投资布局：随着6月23日公投日的临近，英国退欧问题的影响力越来越大，全球外汇和股票市场无一例外会受到影响。
最新民调显示退欧支持率出人意料的在公投前一周显著上升，且开始占优势。然而周四下午，留欧阵营41岁女议员Jo Cox被谋杀，凶手疑为英国民粹组织“Britain First”成员，行凶时高喊“Britain First”口号。为悼念议员被害，两大阵营周五偃旗息鼓一天，新一轮民调推迟至周日发布。公投前各种突如其来的事件让下周的投票结果难以预料。国内媒体多报道民调结果，本文接着上一篇《英国退欧的民调有多可信》，从博彩赔率和公投本身的多元性结果分析英国退欧的概率，后继可能性及其对市场的影响。
一、不靠谱的民调
上回写完《英国退欧的民调有多可信》之后，最近几期民调结果显示赞成退欧的民众比例急剧上升，而国内多数投资者也是以来这个民调数据来做投资决策的——靠谱吗？
我们还是从民调这种方式的诟病谈起。近期民调结果如下图所示：
正如上次文章中指出的，民调样本数量少始终是这种模式的硬伤。英国民调行业已经在苏格兰独立，英国大选等最近几次重大投票预测中均告失败。加亮的是在上篇文章中指出的带有明显偏好的调查机构，但即使剔出这些机构的结果，退欧比例也确实在近期急剧上升。但正如大多数的投票和选举一样，伦敦政经投票专家Michael Bruter教授指出：有20%-30%的选民通常在投票前一周改变原来的想法，其中10%-15%的人可能在当天临时变卦（包括是否参与投票的决定）。此外，值得注意的是，即使民调主观上无偏见，但其结果也通常有正负3%的上下浮动，所以除非民调显示压倒性的结果，投资者不必对1%，2%的微小变化反应过度。
此外，民调结果和调查方式亦密切相关，不同的调查方式所抽样的人群特制不同。电话民调结果基本都显示留欧，而网络民调结果均显示双方相持不下。所以很明显地，当调查机构本身有一定立场时，必然会在调查方式和抽样样本上做出有利于自己想要的结果的选择。
二、更具投资使用价值的博彩赔率
但和民调相比，其实还有一种更准确反映投票结果的指标，在国内少有被提及：博彩赔率。
博彩公司雇了一帮精算师和数学家，根据博彩市场的反应不断动态调整赔率，如果我们假定：无论结果如何，博彩公司一般都不会赔钱，那么博彩赔率实际上体现了市场对事件发生概率的预测。下注的人是掏出真金白银的，而民调反映的是民众在被调查时的选择倾向，民调中做出任何选择都不构成任何利益得失。两者不可同日而语。
博彩赔率预测的准确度一直都保持着相当良好的记录，苏格兰独立公投时期博彩预测不独立的概率远远超过民调结果，也就是说，那帮掏真金白银的投资人士，认为苏格兰独立的概率相对很小，而且从始至终一直如此，概率始终小于40%。
博彩赔率显示苏格兰不独立概率始终大于60%，远大于民调结果 
你也知道，最后苏格兰确实没独立。
给定博彩赔率下，二元结果事件发生的概率P = 赔率/（1+赔率）。由此我们可以计算出博彩赔率所反映的英国退欧概率。英国爱丁堡大学结合了20多个博彩公司每日的赔率变化计算出历史赔率走势所反映的退欧概率。截至6月15日的数据显示，博彩市场认为退欧的概率在40%左右，还是远远小于民调所显示的结果。数据尚未更新至6月16日 (枪杀事件发生时间)，但有兴趣的读者可以自行跟踪计算概率，博彩公司往往会对突发事件非常敏感，迅速调整赔率。
三、公投的四元结果
值得注意的是：投资者不应该简单的把英国退欧与否看作是一个二元结果事件，这其实是四元结果事件（退欧险胜，退欧大胜，留欧险胜，留欧大胜），每个结果都对市场的影响都各不相同，由于可能性众多，在此仅列举一些主要的可能性及其投资建议。
1.退欧大胜
* 卡梅伦辞职，保守党内重新提名首相人选，很可能是退欧阵营中的伦敦市长Boris Johnson或Mickael Gove。根据宪法，新首相最快将在6月30日就职；若提名人选众多，可能需要2个月左右选出新首相。同时，自金融危机以来英国经济政策制定的核心人物财政大臣奥斯本也必随卡梅伦辞职，这也预示着中长期经济政策的连贯性受到影响。
* 卡梅伦此前表示：若公投结果退欧，他会触发里斯本条约第50条。触发该条约是现任ZF的权力，无须议院投票批准，该条约一旦触发，规定英国不管是否和欧盟达成新的双边政治经济关系的协议，都将自动退出欧盟。若退欧大胜，卡梅伦料将立即辞职，在此之前很可能会触发里斯本条约第50条，此后两年内英国将与欧盟展开马拉松谈判重新界定双方经贸关系。欧盟为警示下一个有公投退欧念头的国家，必定对英国的谈判采取强硬立场。市场将长期受退欧所带来的不确定性的影响。
* 重创欧盟，欧洲国家反欧盟政党势力得到鼓舞和助长。可能对即将进行的西班牙大选造成一定影响，市场关注点可能转向西班牙大选及其反欧盟政党的崛起。由此，今后一旦出现危机，市场很可能以英国为例，猜测下一个退欧的国家。
* 英国央行料将扩大宽松，以对冲退欧对英国经济带来的负面影响。英镑料将走弱。
若退欧阵营大胜，则英镑料大跌，有利于出口导向型企业（非出口欧盟）和主营收以美元计价的企业。下表是几个典型的FTSE 100指数成份股。
2. 退欧险胜
* 卡梅伦可能不辞职，但保守党内分裂。卡梅伦表示过即使退欧希望能主导和欧盟的谈判，但保守党内部可能不会轻易妥协，退欧阵营内不乏重量级人物，无须继续支持一个和全国民意向左的首相。只需要保守党内15%的议员联名即可发起对首相的不信任投票，决定卡梅伦去留。
* 鉴于卡梅伦的强烈留欧立场，不排除二次投票的可能性。例如，ZF在与欧盟完成退欧谈判后，可能发起例如是否赞成协议的公投。如果民众意识到退欧所付出的经济利益的牺牲是如此之大很可能反转结局。
* 市场必然对“退欧”结果率先作出反应，此后可能对“险胜”作出反应。这是两个概念，前者预示着结果，后者预示着后续的一系列可能性。但如果是大胜的结局，就不会有那么多的后续可能性。
* 里斯本条约第50条可能延迟触发。卡梅伦和欧盟进行马拉松谈判，谈判进程将长期触动市场神经，因为这是一个全面重新界定经贸双边政策的谈判，对欧洲很多行业都有重大影响。
介于险胜之后的后续可能性远远大于大胜，这也意味着市场波动性将显著上升。可以买入EURO STOXX 指数ETF的同时做空最近一个VSTOXX（EURO STOXX指数波动率）期货合约，做多较长期的VSTOXX期货合约。该策略可以对冲股票暴跌的风险，同时降低做空成本。
3. 留欧大胜
这是对市场短期是相对较好的结果。但长期的不确定性依然存在，因为英国已经开了一个的先例，长远来看，其他国家很可能后继效仿。卡梅伦继续留任首相，和欧盟继续展开谈判，欧盟为表示欢迎留欧，可能会做出一些让步以团结欧洲。
4. 留欧险胜
* 退欧阵营仅以微弱劣势输掉，未达目标必然不满，可能发难卡梅伦，英国料将持续政局不稳。公投让近期英国经济和市场陷于不确定性中，亦将保守党内部分为两派，发起公投的代价可谓巨大，如果没有一个大胜，卡梅伦甚至难以向党内留欧阵营交待。
* 投票后若有任何敏感事件发生，事件都可能再掀波澜。例如，今年2月卡梅伦和欧盟的谈判结果尚需欧洲议会批准，尚存不确定性。又比如任何英国本土的恐怖袭击事件。
四、从博彩赔率来布局英镑汇率
布局英国退欧，最简单粗暴的工具，无疑是货币——英镑。
我们要先计算英镑汇率的波动率。使用博彩赔率的另一个优点是连续数据，而民调数据往往是非连续数据。博彩赔率和汇率一样，每时每刻都可能变化，而民调数据往往一周发布一次。基于博彩赔率的高频特征，我们简单建模看看退欧概率对英镑汇率的影响。
以英镑/美元每日变动率为因变量，美元指数每日变动率（控制因变量中美元本身的变动）、英国富时100指数变动率（控制其它影响汇率的市场因素）、博彩赔率所反映的退欧概率的每日变动率为自变量，以2016年1月1日-6月6日为样本做回归，结果如下：自变量系数的符号意义均正确且均为显著。
博彩赔率所反映的退欧概率的系数为-0.045，可以解释为：每当退欧概率下降1%，英镑兑美元升值0.045%。当6月23日公投结果公布后，若未退欧，则退欧概率从6月15日的38.98%下降到0%，因为这成为既定事实了，模型告诉我们：英镑/美元应该升值38.98%*0.045% = 1.6554%，相反的，如果结果显示退欧，则英镑/美元贬值61.02%*0.045% = 2.5323%。
基于90%置信区间下系数的上下界，我们进一步可以得出，如果英国没退欧，英镑/美元升值的区间在0.1728% - 3.4308%；若退欧，英镑/美元贬值的区间在0.2604% - 5.1699%。
当然这是模型告诉我们的结果，不代表一定是这样的结果，但这至少反映出一个英镑波动的区间，很多投行预测未退欧英镑升值5%，推欧贬值10%此类的说法基本也是基于这样的模型，只不过用的变量有所不同。这个模型的缺点是没有考虑到边际效应的不同，例如当概率在50%时，每1%的变动都会对市场起很大影响，但当概率本身在20%时，1%的变动其实无足轻重。
没有模型是完美的，我们可以不认同，但了解更多总能帮我们更接近真理一步。
我们无从得知最后的投票结果，但有一定可以肯定：英镑汇率波动性会很强。Long call + Short GBP/USD的组合可以从上文博彩赔率预测英镑波动率的结果划出上下界，只要波动超过上下界，无论投票结果是什么，理论上都能盈利。
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