作者：格隆汇·自杀小队
联想集团（Lenovo），一如当年11名科研人员成立之初的命名一样（legend），联想相关的人和事也的确成为中国经济发展过程中的传奇。虽说名义个人财富不见得在富润排行榜上多高，但是柳传志在江湖上的地位可是毋庸置疑的，联想集团虽说错失智能手机浪潮，但是盘子还是实打实的放在那里，曾经的几个联想少帅也在实业、资本市场中翻江倒海，延续着联想的传奇。
一、联想系的新节奏
作为集团公司的联想控股已经成为多元投资控股公司，在IT之外，逐渐形成“财务投资+战略投资”的“双轮驱动”战略，2001年成立联想投资（君联资本），到2003年成立弘毅资本，2008年成立天使联想之星，到目前，旗下已掌管1000多亿元的基金，投了600多家企业。
联想资本扩张的路径和其他金融巨头不太一样，并不是通过牌照资源进行资金的获取，而是以联想的实业人才和资源为轴，通过自有资金及发行基金来融资，以资产管理者的角色存在。
前段时间，柳传志的一段讲话：
“5年前，我们就开始，投得最好的行业和领域不以退出为目的。君联资本、弘毅投资、联想之星3家投资公司有交叉的部分，当被投企业做得好，我们会立刻跟投，甚至整个接盘，这就变成了两个轮子，轮子之间是能转换的。在我们这儿，投资就变成了两种方式。一种是财务投资，企业做好了，我退出直接取得回报；另一种是战略投资，我们觉得市场很好，不退出来，变成我们自己的实业，这个利润会越来越高。”
联想控股向来都会认购旗下资管公司发行产品的份额，认购比例的高低就显示出在体系内的差异了。
基于联想的实业基础，资管产品退出逻辑就比一般资管公司更多了，行业好，管的住的就集团接下来长期经营；管不住，不性感的就传统套路退出，这个剧本是非常完美的，但是问题来了：
当想接下旗下资管产品投资项目的时候，GP是联想系的人，怎么在和集团交易中确保LP的利益呢？
在过去的2016年，联想系在二级市场的套路却有点新意思了。集团层面的佳沃集团拿了争议巨大的万福生科（300268.SZ）的壳，不符合逻辑，即使是壳价再便宜也没必要蹚这趟浑水啊...
做国企改制发家的弘毅这边的套路就更好玩了，默默的在港股这边倒腾了两个老有意思的壳：弘和仁爱医疗（3869.HK）；百福控股（1488.HK），一个医疗，一个餐饮，两个都是超大的行业，这两个剧本都值得拿出来聊聊，结合联想控股搞好了就收的战略，值得思考这系列运作逻辑是什么？
二、医疗的仁爱医疗（3869.HK）
先来说说医疗服务剧本的弘和仁爱医疗（3869.HK），2017年3月16日上市，共发行3333.4万股，发行价为每股12.80港元，融资3.43亿元，4月7日全额行使超额配售权，再发500万股，额外融资0.64亿，按计划融资主要用于并购医院，有趣的是，再敲锣仪式上，柳传志和弘和仁爱首席执行官张晓鹏一起为弘和仁爱鸣锣，当鸣完一下时，张晓鹏并没有停手，柳传志思绪顿了一下后便开始配合继续敲钟，两人后来连鸣五下锣。
更有趣的是，这个公司的大股东是弘毅旗下的一期基金：Hony Fund V，在超额配售之后持股比例为70.19%。
更有趣的是，作为上市核心资产的上海浦东新区的两个民营医院医院（二甲的杨思医院和一甲的福华医院）的管理合同，是2014年9月30日弘毅花了10.38亿人民币收购的，从这个上市路径来看，毫无疑问是成功的，最快速度的打包上市，最新的市值15亿港币，这波节奏赚大了，两三年时间，就造了个主板壳，项目资产还上市了，小手一抖还IPO融了4亿，从资本运作的角度来看，节奏带得飞起。
但是从医院投资得角度来看，这波节奏就更凶了，目前上市公司核心资产是非营利性医院的杨思医院，管理合同转移利润是行业通用的手法，但是弘毅这个节奏就逆天了。
2016Q4披露的管理费是杨思医院总营收的22.1%，这可是总营收的22.1%，已经大幅超过（营收3-5%+供应链）的转移模式，这样的大比例转移，究竟是多厉害的医院才能长期扛下去...再者，这个公司的核心资产其实是一纸合同，账上挂的10.8亿可是无形资产...当然，这些都是行业的共性问题，只是在金融的路径下，被放得更大了。
回过头来看整个项目的运作，无责任的猜想几个细节：
1）作为原来的业主方，可能有产权或者其他方面的问题，自己出不了面IPO，先把资产倒给弘毅搞上市，回头找钱接回来。
2）医院主体和项目公司在报表上是独立的，利用管理合同转移利润的行业惯例，特意大比例给管理公司输送利润，把亏损留在非上市主体。
3）弘毅毕竟是资管产品，有退出要求，接下利用上市公司平台，去买买买其他医院资产，把这个盘子做大了，最后再把货散给市场，反正现在也是职业经理人在管，也没所谓。
4）按照联想搞得好就收的逻辑，医疗这个行业足够大，利用这个成熟的项目公司先倒腾上市，养着壳先，然后作为集团旗下其他医疗服务的平台的退出通道，那到时候又会出现天问了，左手倒右手，价格怎么定？
现在联想控股集团直投的医疗服务类的资产也不少，拜博口腔、德济医院，2016年营收在13亿左右，弘毅旗下另一个资管产品也投了三个浙江的医院项目，2015年营收在5.97亿左右，将来这些个小伙伴怎么处理呢？批股给他们转移控制权到集团直接控股，资管类的产品就愉快的退出？
由于弘和仁爱医疗（3869.HK）的剧本走势分化太大了，目前还看不到明显的趋势，还是看戏好了...
三、餐饮的百福控股（1488.HK）
另一个弘毅的盘子就更好玩了，百福控股（1488.HK），借壳的前身是理文手袋。
2015年9月，理文手袋大股东以1.14元/股配售2.06亿股，持股比例从75%降到50.03%；
2016年5月，理文手袋卖盘，弘毅旗下第八期产品用4.87亿，以每股1.18元/股接下4.13亿股，拿下50.03%股权，随后1.18元/股发起全面邀约，最后持股比例收到52.16%，随后董事会洗牌，弘毅一把手赵令欢走马上任做了董事会主席及行政总裁，弘毅就愉快的把这个壳拿下来了。
有趣的来了，拿下这个壳后，2016年9月，上市公司计划向新大股东弘毅发行15亿可转债，转股价1.18元/股，全面转股后为现行股本的154.08%，及扩大后股本的60.64%，可转让，利率每年3%，5年期（可延长到7年），股权结构如下：
后续又加了个补充协议，这个可转债在股东大会通过后，有两年的可用期，15亿可转债在两年内按约定的条款分批认购，第一年必须分批认购50%以上，两年内必须全部认购完。
那有趣的问题来了，这个可转债就是常见的低位拿货的套路，转股价和卖壳成本是一样的，全面转股后可直接顶到81.17%的比例。
这个方案bug的地方在于，有两年的可用期，按上市公司的需求提取，前期不用花钱就直接在低位锁定筹码了，名可转债，实购股权，且方案的灵活度太高了，进退皆可，对大股东简直是呵护备至...之后的节奏要么就是拉上去，高位配股融外面的钱，要么就是持续的配股去收其他项目，却在不断的稀释的过程中确保弘毅的控制权。
问题来了，这个壳拿下来干什么？
2016年年报中披露：弘毅投资在近十年的消费品行业投资实践基础上，投资本公司。其核心目的就是以其为平台，并通过认购本公司发行15亿港币可换股债券作为先期投入，后续将通过长期的持续投入，打造中国绝对领先、世界有影响力的多品牌连锁餐饮投资管理集团。将通过投资加投资管理的双轮驱动实现企业价值的持续增长。
2016年8月至12月间，控股北京领先的米饭快餐「和合谷」，并参股新锐品牌「遇见小面」，以及北京领先的中式快餐品牌「西少爷」。
2017年3月4日，百福以数千万投资「好色派色拉」，以色拉为核心产品，在深圳及广州经营4家门店。
2017年4月21日，百福增资深圳越品餐饮少数股东权益，以越南菜为核心产品，旗下经营两个连锁品牌「越小品」与「美奈小馆」，在深圳经营7家门店。
拿下壳后，上市公司作为主体对外投资速度还是很快的，在弘毅层面的餐饮投资就很多，2014年7月，弘毅投资斥资约9亿英镑（折合人民币约95.5亿元），收购了英国餐饮品牌Pizza Express。此后，弘毅打造了两个资本平台专注于餐饮行业的投资。2014年弘毅成立了弘记餐饮，该平台对权金城、权味进行了投资。
后续这个拼盘怎么拼目前还看不出眉目，但是目前的上市公司的盘子来看：
1）理文手袋的老业务还在上市公司里面，什么时候，什么方式剥出去还要看；
2）目前上市公司投的项目有些都是少数股东权益，表怎么做还是个问题；
3）而且CB还没真正发出去，还是要看会不会玩到一半不玩了，再等等，基金买壳玩脱了再倒出去也是有先例的...
结语
在联想控股的层面，目前联想集团的盘子也就那样了，能稳住就很好了，其他业务板块必须顶上来，从目前的信息来看，下个阶段的重头戏是金融，但是医疗、餐饮这两个超大市场容量却又分散的行业，搞事情，还是有非常大的空间的，联想的血统（有点国资），在江湖上得声望还是搞得动的。
但是目前这两个壳都是以弘毅作为主体进行运作的，就远没有联想控股直接控股的确定性高了，毕竟嫡系和旁系还是有重大差异的...嫡系再亏也得扛下去，旁系不行可以出掉嘛...
按照之前柳传志的说法，实业搞好了可以收编。
如果将来这两个壳能被收编成嫡系，那才是真正的星辰大海。
养壳千日，就看用在何时了？
