作者：格隆汇·和光
一直以来，个人都感觉港股很难有系统性的大行情，一来股价大幅上涨后，大股东减持，公司增发的动力太强了，股票的供给几乎是无限；二来各路做空机构在盯着，一旦出现大幅偏离均值的情况，做空大军就纷然而至。
今日，港股市场就两个事情都招呼上了，白马股里的中国中药（00570.HK），通达集团（00698.HK）有大笔减持，另一个更重磅的则是人见人爱，基金扎堆的苹果供应链明星公司，超级大白马瑞声科技（02018.HK）居然被做空了！
上午10点半，市场上就开始流传Gotham City Research（高谭研究）做空针对瑞声科技的做空报告，寥寥数页，指出瑞声科技的利润率存在重大问题：
1. 瑞声科技利用了20多个未披露的关联方和大量可疑的财务数据，以达到夸大和平滑利润的作用。至少有20家未披露的关联方供应商由瑞声科技CEO的家人或员工拥有或管理。
2. 瑞声科技利用这些未披露的关联方来规避苹果公司“供应商行为准则”中规定的劳工标准。瑞声科技同时违反了香港上市规则以及苹果公司的“供应商行为准则”，也背离了其自身的声明。
3.瑞声科技的利润率将有所下降，趋近于同业水平。
瑞声的目标价下调至：每股40港元- 50港元。
早上10点半消息开始流传后，瑞声股价就开始出现直线跳水，成交量显著放大，震荡下跌后，最后在-10%的区间波动，全天收盘大跌10.45%，收99.4港元，全天成交量显著放大，累计成交39.35亿，比前日放大4倍。
突如其来的做空，影响的不仅仅是股价，还影响了公司的披露质量，午间发布的澄清公告，居然出现了多处明显的笔误...关键时候掉链子啊，这个时候这样的慌乱，没问题也会让人怀疑有问题...估摸着这个锅有点难背囖...
然而，翻看沽空数据，这一切又是这么的似曾相识，而又出乎意料，今天沽空量毫无疑问的放了天量，然而在报告出来之前，沽空量也是在温和的放量。
且不论质疑的事项是否是事实，从交易的角度来看，攻敌所不备，这波做空毫无疑问是成功的。
▌一、常见的做空套路
传统的套路来找，完美的做空的标的是100亿市值左右，造假坐庄的股票，搞一个详实的做空报告，提前空仓，甩做空报告的同时天量空单往下砸，要么直接砸成残废，要么砸到停牌，像前段时间典型的中国宏桥（01378.HK），量，报告的配合，加上时间点的拿捏配合得恰到好处。
但是最近这种已经验证过多次成功的套路开始遇到了麻烦，一个重要的原因就是两地互联互通后，资金的调度更加方便而来，做空短期本质上讲，就是做空机构和目标上市公司之间你死我活的资金博弈，双方在短暂而又激烈的较量下迅速分出胜负，在土豪的银弹战术下，做空机构分分钟被教做人，像前段时间的丰盛控股（00607.HK），扛着做空，硬是放量给你怼回去了。
像昨日，匿名分析做空中国信贷（08207.HK），洋洋洒洒一篇大报告甩出来，结果股价一点反应都没有...请注意，是一点都没有...多日分时：
再看看那悲伤的天量做空，这是个多么悲伤的故事...
这就是一个显著的问题，在针对这类型公司的常用策略，在银弹战术面前开始有点走不动了...
套路千千万，有条路走不动，那就换条呗，兵行险着，攻敌所不备。
▌二、不走寻常路的做空
今年以来，港股持续的强势，基金扎堆的大票自然也走出了显著的强势行情，普遍的估值也比往常要高，这就是做空大票的丰富的群众基础，其集大成者就是明星白马股，在这波做空报告出来之前，瑞声的市盈率已经处在了大幅高于最近5年的均值，风险都是涨出来的，这个时候，只需要有人推下那第一张多米诺骨牌，剩下的就只需要交给吃瓜群众。
这次做空不走寻常路的地方在于，上来就直接屠龙，一开始就把目标设定在了瑞声科技这一港股的电子元件龙头，似乎丝毫不怵公司身后的各路基金及南下资金，因为他们知道，戏子无情，资金更无情，当问到危险的气息的时候，资金翻脸比翻书还快。这些基金也都不是吃干饭的，如果确认问题，反手开仓做空对冲风险也不是干不出来...
回顾整个报告竟然只有短短的五页纸，说了几个问题，不像常见的做空报告那样一击致命，但是就这五页纸，在这样的估值下，就足以勾起资金的避险情绪，而有趣的是，这只是做空报告的Part I，后续还有没有Part II已经不重要了，只要资金的信心动摇了，这场做空就赢了，关键是在这个节骨眼上，澄清公告还犯了低级错误...
对于大票，怀疑既是胜利，大票的股权集中度一般比较低，既是要护盘资金体量也不是庄股可比的，而且机构投资者一旦开始怀疑，哪怕是减减仓，对于股价的压制也是巨大的。
做空机构机智的没有选择和目标上市公司进行你死我活的斗争，而是选择站出来装了逼之后先跑，这着实不按套路出牌。很有可能因为它手里的牌也真不一定是一手好牌，因为根据这份做空“预览”，尽管做空机构重点质疑了瑞声科技的毛利率和净利率，但是相关的角度是以压低工人工资等以成本为主的方面入手的。
也就是，它核心质疑的问题是“注水度”，不是“真实度”，在中国办企业，哪家没注水，就是多和少而已，“真实度”是定性的问题，“注水度”是定量的问题，如果不看毛利，看营收，这些年来，瑞声的增速足够给力，再者，作为被苹果认证和承认的其中一个供应商，产品不会说谎，市场追捧的IPHONE8及其其中的防水和立体声技术，以及相关的触觉马达和虚拟音量按钮，都拥有瑞声科技的技术。瑞声在产业链里面的位置，一问就知道，在定性上动不了大手脚，在定量上管理层怎么滴也会给套说法给你绕回去，所以对于目标价，也不是直接怼到地板价，还是指向40港元- 50港元。
▌三、道德高地上的必胜：从“神”到“人”
做空机构机智的把定性问题定在了苹果对供应链的要求这种短期不可量化的变量上，高谭研究看似无理，实质必胜，它从一开始就已经立足于不败之地，以道德准则入手，将瑞声科技至于血汗工厂的拷问之下。即使逆天如富士康，在13连跳的阴影之下，富士康宣称将拿出巨额资金用于提高员工的薪酬奖金及福利待遇，这无可避免的对公司运营造成影响，公司股价也收到了持续的压制。
与之前的做空机构不同，高谭研究目的不是致瑞声科技于死地。如果说瑞声科技曾经被市场奉若神明，那么当神明步下神坛，在回归本质的路上， 高谭赚的正是瑞声走下神坛，从“神”到“人”的这一段路。
一如2016年12月5日，针对中国新东方留学中介业务日前被曝存在欺诈行为，美国国际招生协会和一家美国律师事务所宣布将展开调查，股价暴跌14.27%，但是新东方还是实力靠业绩打脸。
▌小结：
曾经几乎所有投资者，特别是内地投资者，都认为拥有龙头，高科技等标签傍身，以业绩开路的大公司是永远高高在上的。他们在投资市场中宛如神明一般被所有人仰望。在港股市场，做空机构作为二级市场的清道夫用行动告诉我们，这个市场上没有高高在上神明，所有公司其实都是平等的人类，没有人是绝对安全的。
无论是上市公司还是做空机构，最后只有价值才会是永远的胜利者。
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