作者：格隆汇·小仲马
投行圈有个流传甚广的段子——有一个投行菜鸟问：“什么是投行？”前辈拿了一些烂水果问他：“你打算怎么把这些水果卖出去？”菜鸟想了半天说：“我按照市场价打折处理掉。”这位前辈摇头，拿起一把水果刀，把烂水果去皮切块，弄个漂亮的水果拼盘：“这样，按照几十倍的价格卖掉”。
多数上市公司有2-3个业务，但有些公司业务很多，且分布在不同行业，这让券商研究员怎么估值？谁愿意来啃这硬骨头？所以业务五花八门的上市公司多数都像五仁月饼一样，门庭冷落车马稀是常态。除非开始卖资产，剥离非主营业务，就像前面说的做拼盘，卖相好了，估值就上来了。
远的不说，近的有A股的杉杉股份（600884.HK），拟分拆服装业务在香港上市，剩下的新能源业务就性感多了，股价也是不断新高（自身做的也好）。同理，看到卖资产的公告一定要注意了，说不定就是价值重估的时候了。
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2017年7月24日，佳宁娜（00126.HK）发布公告，公司的间接全资附属达成有限公司(卖方)、湖南省碧桂园地产有限公司(买方)、湖南万城及佳宁娜(湖南)实业有限公司(目标公司)订立股权转让协议，有条件同意出售第一次待售股权及第二次待售股权，现金代价为人民币4.425亿元和3.575亿元。
对此公告中的解释为，考虑到股权投资的回报低于预期，若出售收回的资金布局珠三角及深圳马古岭项目能够更快变现。
出售后的资金里1.5亿将用于注资马古岭项目，获得15%股权。马古岭项目涉及总建筑面积为30万平方米的物业的规划发展。目前预期项目将于2019年动工及于2022年竣工（均价60000左右了）。
早在4月12日，佳宁娜旗下附属嘉丰置业有限公司与亮华有限公司订立买卖协议，嘉丰置业有限公司将以6864.78万港元出售香港九龙漆咸道南115号达成商业大厦1楼、2楼及3楼的商铺以及15楼、16楼、17楼及18楼的办公室。该等物业于2016年9月30日的账面净值约为5580万港元，预计出售事项获得收益约1184.7万港元。
两项交易收回的现金约九亿，公司的市值也只有11亿，市净率PB 0.3倍，这看上去是有足够的安全边际的，收缩战线是出于何种目的？
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佳宁娜前称达成集团，主要从事餐饮、食品制造与零售, 及酒店、房地产开发与投资, 及商贸物流业务。 集团由董事局名誉主席马介璋先生于1967年创立，1991年以达成集团名称在香港交易所上市。
1994年，鉴于对深圳特区经济建设的突出贡献，马介璋与李嘉诚，胡应湘，余彭年等香港知名人士，一起获颁发“深圳荣誉市民”称号。2003年，获香港“紫荆勋章”，并在社会担任香港广东社团总会会长，香港潮州商会副会长，世界杰出华人基金会副主席，云南省政府顾问等等一系列职务，是有头有脸的人物。
秉承了香港老牌家族企业的传统，佳宁娜也是慢慢攒资产，不猛加杠杆，负债率不高。随着国内经济的飞速发展,集团目前业务集中在中国内地及香港。由于集团业务以「佳宁娜」品牌经营, 上市公司于2013年7月正式易名为佳宁娜集团。公司业务分两大版块，一是餐饮和食品，二是地产。
公司的地产由种形式组成，一种是自持的商业地产收租物业，另一种是用于销售的赚取一次收益的出售物业。
1998年落成的佳宁娜友谊广场就深圳市罗湖商业中心区的著名地标商厦，同时持有五星级和四星级的佳宁娜酒店。每年税前利润就有8000万。
目前在广东东莞、湖南益阳（刚出售），江苏连云港等经营房地产开发。
集团旗下还有佳宁娜潮州菜以及佳宁娜月饼业务。佳宁娜潮州菜深圳开业两年就跻身中国餐饮业前50名，取得营业额第6，利税第2的佳绩，佳宁娜大酒店已在全国开业12家之多。2014年年中，公司以3000万元收购了香港味皇茶餐厅连锁，而后迅速在香港建好全新的中央厨房，使供应能力大幅提高，可支持味皇迅速扩充门店的需求，而今，味皇已顺利和多个大型商场，地铁等签订合作意向，发展速度明显加快，公司计划一年新开10家店。
过去几年几乎每年都能实现20%增长速度，佳宁娜月饼在海南高端市场占有率超过50%，离开大本营海南后快速向全国复制，最新已进入广州和昆明。转变过去只直营的模式，开始增加分销网络，通过这些措施，新市场保持30%到50%的年增长速度。
好一个“五仁月饼”，还挺爽口。
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历年来的年报显示，收入主要来源于酒店、酒楼及食品业务，出售物业所得款偶尔年份也会占收入较大比例，但这种情况并不常见，租金收入多年没什么特别大的变化。
2011年、2013年出售的物业收入造成了总营收的波动。
每年派息率平均下来4%以上，非常稳健。
本质上也就类似一个包租公的估值水平了，业绩非常平稳，难有大的惊喜，股价跟恒生指数波动（蓝色为恒生指数），也就是股价下跌也跌不到哪里去。
近年来，大股东不断增持，平均成本也在0.9左右。
最新年报的持股比例如下，马氏两兄弟持股比例在54%以上。
大股东大比例持股一般派息都比较慷慨，那就牵扯到一个问题——有没有可能进行特别派息？
想当年集团成立发起华南城集团（2002年），后于2009年上市，公司13年出售掉这部分股权大赚一笔。公司按每股1.55转让了7.5亿股权，剩余1.39亿用作长期投资，并向全体佳宁娜股东派发每股0.3元特别红利，对待小股东很厚道。
这次出售资产，又恰逢一个相对特殊的时点——公司成立50周年,香港历来有特殊年份派特别息的传统，这跟国庆和阅兵是一码事——
叶氏化工（00408.HK）庆祝该公司成立35周年及上市15周年派发特别股息2港仙，集团创办45周年，派发特别股息每股4.5港仙。
玖龙纸业为庆祝自2006年起上市十周年，拟派特别股息每股3分。
中电控股（00002.HK）因百周年紀念而派发特別百周年股息，年度股息0.27港元，特别股息0.5港元；
新鸿基地产（00016.HK）亦因30周年纪念而派特別股息，年度股息1港元，特别股息0.6港元。
大快活（00052.HK）为庆祝成立四十五周年，集团决定‘豪派’股息1.08元;
卖了资产，手里有钱，持股比例又高，又处在这么一个讨彩头的特殊时间，特别派息的是非常有可能的。
近期也有晨讯科技（02000.HK）因公告出售资产，市场对特别派息的预期非常高。
即使没有特别派息的惊喜，按照管理层的计划，将资源调配至珠江三角洲地区的物业，以及更靠近香港的区域来减少管理成本及提升管理效率。这非常像业务相近的领展（00823.HK）所做的战略部署，未来的业绩也可以期待，而领展的走势是这样的。
一个下有安全边际，上有一定概率特别派息惊喜的股票呼之欲出。
同时根据老板的说法，餐饮业务拟在主板分拆上市，预期就是在2018年，市场对这块的认同度高，假如分拆成功，公司价值被市场重新认定是必然的事。
风险在于公司短期负债高，大约有8亿左右，每年财务成本3000万，相对于负债规模还是可以接受的，但需要考虑的是，如果剩余的6.5亿用来还掉部分负债，可用于派特别股息的现金就会减少，这就取决于管理层的选择了。总结
一个兢兢业业的香港家族企业，包租公式的稳定派息，股价与大盘相关度极高，又在大股东增持成本附近，资产远高于市值，安全边际非常高。在成立50年之际，手里又有出售资产的现金，特别派息是非常有可能的，远的还有分拆上市的可能，这大概率是家可以关注的公司。
