作者：格隆汇·发条陈
8月9日早盘后，港交所披露上半年业绩，当天震荡收跌，今天再低开低走，大跌4.3%。
前天业绩后大摩和美银美林先后跟进，均上调了目标价，但还是维持原有跑输大市评级。今日更多的外资大行发布报告，大行间看法有所差异，有谨慎乐观的，也有认为高估看空的：
上图很清晰显示：高大上的外资大行，主流观点，无一例外，是看空港交所的。
但北边的资金却在持续买入：
（今年以来深港通买入港交所数量持续增加）
总有一方是错的！
谁错了？
一、港交所的“七寸”所在
如今的港交所横跨证券、衍生品和商品三个市场，以及多个子公司，业务多样繁杂。
打蛇打七寸，要是一个个业务看很容易主次不分，白白浪费精力，删繁就简找到港交所的七寸，剩下的估值什么的，就易如反掌了。
不管港交所业务如何多，主要的盈利模式离不开就是收取交易费、上市费和结算费等。从中报业绩看，各个费的占比如下图：
与券商类似，其中交易系统使用费按照交易双方成交宗数收取，交易费则根据不同产品区分收费，证券市场按交易金额的比例收取买卖双方，衍生品市场和商品市场则主要按合约张数收取；而结算和交收费中，交收费主要来自银行间同业结算的交收，较为平稳，而结算费与交易费类似。根据2016年数据，股本证券的成交金额占了最大比重，虽然衍生品的交易系统使用费及交易费占比逐渐上升，但衍生品市场成交量与现货市场的成交额也有高度的相关。
不难想象，交易费及交易使用费和结算交收费，与大市成交密切相关，二者占到港交所收入60%-70%。所以港交所的收入和净利润，与大市成交保持一致，随大市起伏：
所以说，证券市场的成交量，就是港交所的核心所在，七寸所在。
而港股今年以来的日均成交量明显上升。2017年上半年港股的日均成交金额为760亿元，较去年同期的675亿元上升13%。而7月日均成交额再增加至853亿港元。
二、颜色革命
即使中报的业绩不错，但外资大行大部分还是维持原有的评级，仅仅调高了一点目标价，而且大多数目标价还低于港交所现在220港元的价格。
什么原因？
外资大行擅长闭门造模型，换个词叫刻舟求剑，而不知港股已经变天了——我称之为港股的“颜色革命”。
1、2014年4月10日正式批复开展互联互通机制试点，2014年11月17日沪港通股票开始交易。
2、2016年12月5日深港通下正式开通。
自此，沪深港三地形成了70万亿市值的互联互通市场，随着中国资金南下，港股不再是外资定价的市场。
而外资的模型，恰恰极大低估了三地互联互通，或者说模型中，根本就缺失了“中国”这个因子。
2016年末开通深港通时，顺便放开了总额限制，且标的也扩大，南下交易越来越方便，这等于让港股在内地投资者面前二次上市。
自沪深港三地联通后，内地资金一直在南下。除去2015年牛市因素，在2016年末以来日成交金额呈逐步上升的势头，现在基本维持在100亿左右：
累计买入成交的金额也在不断增加，在2016年中旬开始快速上升：
而内地资金是自带流量加成的。
A股的换手率要远远高于港股，南下资金换手率也一直远远高于港股资金，活跃度之差，天壤之别：
南下资金，令港股由量变到质变。
微观角度看，今年港股内房股的估值变化，就是内地资金南下争夺定价权的一个经典缩影。内地资金偏好的碧桂园、恒大和融创为首的内房股纷纷打破过去的估值水平，甚至在恒大上演了逼空行情，内房股突破过往个位数的估值，普遍站上20倍以上。而外资投行直呼看不懂，直到近两个月才逐渐开始覆盖一些华润中海之外的内房股。
宏观点看，恒指至今涨幅超过50%，迎来红色上涨潮，走出了独立行情，毫无疑问步入牛市行情，而内地A股萎靡不休，A股还是以前的A股，港股已经不再是以前的港股了。回顾历史，每一次港股的疯狂牛市，都伴随着成交量暴涨，而成交量大涨就意味着港交所收入和利润暴涨。
三、一切才刚刚开始
而这一切仅仅只是开始。
根据Wind数据，中国高净值人数的数量也呈现快速增长的状况，可投资资产也维持在3000万水平，高净值人群持有的可投资资产总额达到59万亿。随着中国高净值人群的海外财富配置需求增加，作为对外窗口的香港证券市场就将成为直接受益者。
根据港交所2015年数据，中国内地的投资者占港股外地投资者的比重在开通沪港通和深港通之后快速攀升。但是国内券商现有开户的A股的股民中，大概有5%的客户净值是超过50万的，而这5%里面，已经开始交易港股的还不到0.5%，很直观的就能感受到南下资金的潜力，即使增加10倍，占比也仅是5%。更不用说国内基金、保险等机构资产配置资金对港股配置带来的增量。
在2006年时港股和沪深两市的日均成交量还在同一起跑线，后来因为股权分置改革和热钱等原因，沪深两市日均成交额就一骑绝尘，现在日均成交额是2006年之前的20倍，2015年牛市时达到35倍（见下图）：
未来资金南下将是不可逆转的、持续的。2017年上半年港股的日均成交金额为760亿元，而7月日均成交额再增加至853亿港元。
以我的理解，港股的日均成交量将逐步提高，先实现个小目标，达到1000亿，再是现在水平翻倍，到1600亿。要达到这两个小目标很简单，假设未来两年国内净值超50万参与港股投资的占比达到5%计算，预计带来的增量能达到700多亿，日均成交额就能达到1500亿。
而这种变化，对于外资大行来说是不可想象的，就跟他们不可想象恒大等内房股能到40倍市盈率一样。
即使今年领涨全球股市，但港股的估值还是很低。现在港股成交金额总占比高的还是外资，随着南下的资金占日均成交额的比例越来越高，港股定价权也将转移至内地投资者，外资给的低估值将逐个得到纠正。回到正确的估值还不够，资金关注的越多港股或者还会获得市场关注度溢价。
尾声：
看港股实时行情，是要收费的。我们一大批从大陆过去香港做投资的，对此都会异常愤怒：这不是自绝于人民吗？！
我们的一致预期是：哪天港交所对人民群众放开了行情，成交量肯定立马翻番。
而据最新线报，港交所将于9月1日推出针对内地普通投资者手机版的十档实时行情，依然收费，但每个月只象征性，收5元钱。
这意味着，港股真的彻底向内地人民群众开放了！
互联互通仅三年时间，港股就开始走出独立行情，港股生态正在发生悄然、但剧烈，且不可逆的变化，而港交所的锐意改革，将令未来港股的生态发生更深刻的变化：
1、 开设创新板，接受亏损科技公司上市，接受同股不同权公司上市。
2、 治理老千股，除牌“僵尸股”。
3、 推出针对个人的基本免费的实时行情。
…….
港交所自身的努力改变，加上内地资金，结果将是惊人的化学反应。
用过去历史经验去判断未来，用线性的思维去预测内地资金对港股、对港股成交量的革命性影响与改变，你只会继续错过牛市，错过牛市下的港交所。
