A股下行空间有限，局部行情仍是主基调
【市场回顾】
上周股市整体下跌，风格分化明显。创业板指标股上涨，上证50及沪深300权重股则明显调整。板块方面，以钢铁、煤炭、有色为代表的周期性品种受政策突袭影响，价格波动巨大，全周先扬后抑终小幅上涨。债券方面，中证全债继续横盘震荡，全周微跌0.06%。大宗商品方面，Wind商品指数全周上涨1.88%。各板块表现以上涨为主，煤焦钢矿波动较大，农副产品全周涨幅最高达8.14%。
【周末信息速递】
（1）新华社：当前货币政策既不能过松助长泡沫和风险，不利于供给侧结构性改革的推进；也不宜过紧抬高实体经济融资成本，影响金融对实体经济的支持力度。在复杂的环境下，更要坚持稳中求进工作总基调，让金融服务好实体经济、防范好风险。
（2）中泰证券李迅雷：一旦大量热钱流向商品领域，无论是否将引发通胀，都不会带来好的结果。如果因此发生通胀，不仅会增加中低收入群体的生活负担，并可能导致经济滞涨；如果不发生通胀，则意味着制造业的利润和投资增速将下降，经济下行压力会进一步加大。
（3）上周五证监会再次核发8家IPO批文，其中上交所主板4家，深交所中小板1家，深交所创业板3家。8家企业筹资总金额不超过33亿元。
【股市展望】
上周，以钢铁、煤炭、有色为代表的周期性品种价格波动巨大。受中钢协讲话、上期所发布螺纹钢开仓量限制以及上调平仓手续费影响，钢铁、煤炭、有色等前期快速上涨的强周期行业在上周出现了明显回调。
展望后市，我们认为市场将重回震荡，股指大幅下行的概率较低。虽然上周四、周五市场恐慌情绪升温，但我们认为就指数而言下行空间并不大，股指整体仍处于震荡区间之内。
首先，经济、强周期行业的基本面并未出现实质性的利空。对于波动较大的周期性品种而言，金融资产价格可以基于预期变化而动，但商品是实物资产，现货出清价格取决于市场供需。供给的修复需要时间，而且商品供给周期的变动一般比经济需求周期更为滞后。在当下供给吃紧、库存偏低、需求回升的市场环境下，即使下半年需求边际回落，商品价格也未必很快见顶、大幅回调。本轮监管层出手调控市场预期恰逢8 月生产淡季，随着9-10 月开工需求走强，预计螺纹钢等现货价格仍有震荡上行得可能。
其次，从货币和流动性环境来看也并未出现明显的逆转，央行依然通过“削峰填谷”维持市场流动性的相对平稳；
最后，在十九大召开之际，市场维稳可能依然是监管层的主要诉求。
从当前市场的主要关注点来看，由于市场介入深、吸引的资金体量大，强周期行业很可能会在未来1-2 周出现反弹，但在反弹之际应尽可能的降低上述行业的持仓比重。对于创业板，我们依然维持之前观点：创业板整体性布局的机会并未到来，但优质个股与指数的分化自年初以来一直存在，并且在未来仍会持续。
简言之，我们认为目前股指仍具有一定调整风险，但下行空间并不大，股指整体仍处于震荡行情之中。此外，创业板近期表现虽然强势，但仍不适合整体性布局，投资机会仍仅限于局部。整体而言，轻指数重局部是未来A股投资的主线。回避涨幅较大、估值较高的板块，布局优质且低估值的蓝筹股或成长股，以中长期的投资眼光对待未来的A股市场，这是未来一段时间投资A股的正确姿态。
此外，8 月11 日，央行公布二季度货币政策执行报告。要点如下：（1）下一阶段继续实施稳健中性的货币政策。下半年要贯彻落实金融工作会议精神，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，处理好稳增长、调结构、控总量的关系，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币政策环境。（2）继续完善宏观审慎政策框架（MPA），并拟于2018 年一季度评估时起，将资产规模5000 亿以上的银行发行的一年内同业存单纳入MPA 同业负债占比指标进行考核。（3）通过“削峰填谷”维护流动性基本稳定。（4）把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置，采取多种措施，切实维护金融安全和稳定。在控制总杠杆率的前提下，把国有企业降杠杆作为重中之重。
【债市展望】
近期资金面较为缓和。8 月10 日，央行进行500 亿7天、400 亿14天逆回购操作、中标利率分别为2.45%和2.60%，与上期持平。当天有600 亿7天逆回购到期，净投放300 亿，为7 月28 日来首次净投放。
8月初市场流动性扰动因素不多，资金面处于偏宽松状态。2017 年以来，央行在月初操作基本为零投放或净回笼，适当收紧流动性，避免利率下行过快为金融机构加杠杆提供空间。
整体而言，央行货币政策依然保持稳健中性的基调。流动性也呈现中性基调，阶段性紧张或宽松局面往往很快被“纠正”。因此，当前的债券收益率难以呈现较大波动，债券大概率将继续演绎窄幅震荡的行情。从配置角度来看，债券在现阶段仍适合常规偏低配置。
钱景理财
在市场周期中，选择正确的时间和资产配置策略为投资者创造最大的价值回报
——赵荣春
