2017年11月15日 11:15:20 阿尔法工场

             本文仅作为作者投资思路的分享,不可作为买入建议使用

很久没写长贴了,今晚(11月13日)一个人喝了点酒,在这个冰火两重天的世界里,让我来给同样低迷的人们一点希望吧。

众所周知,过去一年,我看好长城汽车(HK:02333)并花了大量的时间在它和汽车行业的研究上。

如果只看我的发帖记录,很多人会认为我可能是全仓在长城上了。

但关注过我基金产品的人应该知道,我的基金净值曲线和长城汽车H的股价有相关性,但显然不是全仓。

长城H考虑汇率因素后,今年只涨了24%,而我的基金净值在扣完管理费和表现提成后仍明显比24%要高一些。

不过我确实因为它仓位上过于乐观而影响了心态,操作让研究打了折扣,严重拖累了组合的整体收益率。

我A股部分配的汽车家电银行保险等今年收益率应该有80%了,但很长一段时间仓位都不到4成,港股除长城外,配的其它票过于注重防守,收益率很低。

据我所知,仅我认识的几位朋友可能就拿了港股通8成的持仓,所以普通散户的影响应该微乎其微。我们也能看到,不论长城H的股价如何波动,港股通的持仓量基本有增无减。

我这人不善于说好话,相反特别爱撕假公司的脸,所以招人恨被人骂也属情理之中。平常无论别人骂得多难听,我都没拉黑过一人,回骂也极少。

我说上边这些,是希望旁观者能客观看待,尽量不被误导。

长城我已经多次反省检讨,我研究分析对了一部分,股价曾经大涨过,爆过海外沽空方的仓,让我加了不少粉;也犯了一些错误,被反复打脸,一年下来虽然涨了一些,但跑输了恒指,并且严重跑输了汽车股同行。

这笔投资运气不好的地方是公司管理层犯了一些我预料之外的错误,比如年初压库存、SKU太多辨识度不够相互挤压,运气好的地方是港股和汽车同行大牛市拉高了长城的估值。

长城目前仍然有很多问题,比如供应链上的各环节,部分供应商缺货制约了VV7等车型的生产,当然也有一些供应商之前预算H7过于乐观而痛苦地去了一年的库存;

生产方面结构分化明显,新H6搬迁至天津拖拉了半年,使得徐水三期产能接近极限,而徐水一二期利用率就相对较低;

WEY的经销商开店进度低于预期,之前看到wey没有成功就不积极,成功之后又都想介入。

经销商体系以前是长城的一个优势,但是长期盈利也导致现有经销商变成一种既得利益者,动力不足。

长城应该在WEY上引进新的经销商,并对现有经销商加强现金回流管理,很明显,经销商有资金池。

产品定位上,今年长城已经交了学费,并且还会有些持续的负面影响。

长城在品类上定位很好,坚持做了减法,但在SKU上却犯糊涂做了加法,尤其是在SUV供求开始逆转时完全没有前瞻思维。

吉利虽然也做了加法,但它的品类多有差异化,且产品的价格区间拉得非常大,几乎是长城的2倍宽,所以产品辨识度要高相互之间挤压影响小。一个直观的数据是,博越的询价量转化率基本是H6的2倍。

供应链的问题,我一直通过各种途径向管理层建议认真学习美的集团。产品方面,公司目前应该已经意识到并在逐步调整中。

而长城最大的问题,我认为是中高层的股权激励和企业的文化,如果这一块能够突破的话,那对于企业和中长线投资者来说,是一个最大利好。

魏总不愿松口肯定不是因为缺钱,我估计是他的管理理念问题,我提议投关人员向魏总推荐《失控》这本书,转向腾讯美的而不是华为格力学习,改变自上而下的集权管理思路,毕竟长城现在的规模不小,大环境也不同了。

前几天我曾说过,未来一段时间长城应该不会有什么大的利空了。

不过确实也没什么大的利好,我们要看到产销数据同比好转,可能要等到1月份的周数据出来以后。虽然长城销量已经站稳,虽然促销已停产品换新让目前的ASP同比上涨2成,但市场似乎让长城短期无法证实自己。

三季度的利润严重低于预期,若四季度利润还是不太理想的话,那么长城要证实自己,需要等到4月份出一季报,因为明年1月份销量起来了,但市场可能仍能怀疑利润不行。

新车是否赚钱,还是说长城做账保守费用前置处理了?我们可以将VV7对比一下h7,VV5对比h6,基本相同的三大件,它们成本高在哪里?高出的售价是否能覆盖。

我们也可以回顾一下金融危机以来的近10年,长城利润低于收入增长率的三年,其中:2011年H6新上市,2014年H2新上市及H8延期,2015年H8及H6 Coupe新上市。而今年,长城有多少款重磅车型新上市?

传统车企之间竞争会日益激烈,还有大量新进入想颠覆者,汽车行业长期不确定性很大。

但诚实守信勤劳肯干的长城,交了学费后我相信会反思进步,它将是少数几家能生存下来并且市占率提升的公司。

现在的长城H,市场预期差确实比一年前小了很多,投资的赔率低了,但概率也明显高了。至少,在已经严重两极分化的市场,再去追涨杀跌不是太明智。

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