新三板最颠覆！做市比不上协议的基础层比创新层贵_

你肯定想象不到!现在的新三板，做市的竟然比不上协议的，创新层估值比基础层还低。

一直以来，流动性不足深深困扰着新三板。为了激活新三板，做市转让制度和分层制度先后推出。

做市制度推出两年多，分层制度实施将近三个月，读懂君却发现，做市企业和创新层企业很受伤。做市企业整体估值早都跌到协议转让企业之下了，创新层整体估值比基础层还便宜。到底发生了什么?读懂君用数据告诉你。

需要提醒的是，本文涉及估值的地方，全部采用市盈率估值，并且剔除市盈率为负的样本。

1、做市的竟然比协议的便宜

做市转让制度已经推出两年多，读懂君观察到一个有意思的现象：以2015年4月7日为分水岭(当日做市指数创下2673.17点的最高纪录，随后进入下跌通道)，做市企业估值大致呈现倒V结构。

在2015年4月7日之前，做市企业估值迅速提升，赶上并超越协议转让企业。在此之后，做市企业估值开始快速下跌，于2015年12月降到协议转让企业之下。

(数据来源：Choice，读懂新三板研究中心)

2014年8月25日，做市制度推出首日，做市企业估值中位数为26.65，协议转让企业估值的中位数为27.63。随着行情推进，二者的估值都在缓慢提升。

直到2015年3月，做市企业估值真正意义上超越协议企业。在3月7日，做市企业估值中位数已经达到35.71，协议转让企业的估值中位数是30.85。在2015年4月7日本次牛市的最高点，做市企业估值也达到最高点，当日估值中位数为61.27，而协议转让企业的估值为46.87。

在此之后，随着市场牛转熊，做市企业估值开始快速下跌，2015年12月7日，做市企业估值中位数已经降到46.93，只比协议转让的44.35高一点。

2015年12月份之后，做市转让企业估值已经降到了协议转让企业之下。截止目前，两者的估值依旧处于倒挂状态。也就是说，去年12月份后，做市企业竟然比协议转让的企业便宜!

被寄予厚望的做市制度，为什么目前没有让做市企业享受流动性带来的溢价，反而出现了估值倒挂的现象?

2、做市的更便宜，症结在转让制度上

做市企业的估值比协议转让企业低，主要是因为转让制度。

协议转让你懂的，定价上比较任性，很容易造成估值失真。市场上就曾出现过多个因超低价交易而轰动一时的明星股。

如中科招商股价在一天内出现从52元到1.01元的惊人跌幅;当时还没有转做市的九鼎更夸张，连续两天，股价从暴跌99.84%到暴涨76734%。两家公司因此都收到了证监会的调查通知书。超高价转让的情况也时常出现。

除了估值失真，协议转让企业股票交易频率也低于做市企业，弱势市场环境下，某种程度上限制了公司股价的跌幅。

相反，做市转让的公司能享受到更多的流动性，同时也就意味着股权更加分散。当市场转弱的时候，投资者不断离场，跌得也更快。

一般来说，做市时间越长，股权越分散。读懂君根据做市时间长短，统计出了做市企业今年以来的跌幅。看看弱势市场环境下，股权分散程度对股价跌幅的影响。

读懂新三板研究中心的数据显示，做市越久的公司，跌的越惨。截止7月26日，有交易的1568家做市公司(剔除了今年以来没有交易的34家)涨跌幅中位数为-14.53%。

其中，2015年以前做市的有120家公司，今年以来的涨跌幅中位数为-27.36%，2015年1-6月做市的381家公司，今年以来涨跌幅中位数为-22.66%;;2015年6-12月做市的567家公司，今年以来涨跌幅中位数为-15.92%;2016年做市的500家公司今年以来的涨跌幅中位数为-5.39%。