作为九鼎系旗下的公募基金，九泰基金可能是在新三板布局最为积极的基金之一。截止目前，九泰基金在新三板已经投入超过20亿。
九泰基金对新三板市场怎么看？今年又是怎么投资新三板的？读懂君近期拜访了九泰基金新三板投资负责人郑立昌。郑立昌告诉读懂君：
1. 今年投资节奏比较慢，因为逆势投资成本很高，投资人普遍比较谨慎，今年的主要工作是对已投产品的管理和梳理；
2. 九泰的投资有两个特点：一是继续不投明星类公司，明星类公司普遍已经有较高的溢价，透支了未来的成长空间；二是有更充裕的时间对投资标的进行尽调和谈判，在投资价格上更趋于保守；
3. 基金到期并不会带来很多投资机会；
4. 转板机制推出会让新三板市场定位更清晰，进而激活新三板市场，优化整体资本市场。
以下为郑立昌口述实录。
1、新三板投资预期已变，今年重点是管理已投产品
与去年相比，今年存在更大的投资机会。原因是新三板公司投资热情退潮，退潮带来市场话语权的改变，话语权的改变带来投融资估值下落。比如去年市场上投新三板的资金很充裕，企业融资很容易，所有的企业估值都非常高；今年市场上投新三板的资金紧缩的很厉害，企业融资情况普遍比较困难，投融资估值下落是非常明显的。
但是，今年我们投资节奏并不快，只投资了一些专项基金和个别确定性非常高的项目。之所以这样做，主要是出于两点，一是今年以来新三板的整体估值一直是向下走的，投资人本身变得非常谨慎的，这个时候逆势投资成本会很高；另一个很重要的原因是今年整个新三板的投融资情况发生了变化，投融资方话语权发生了根本性变化，这种变化使得我们作为专业投资人能有更充裕的时间去做尽职调查，去和融资方谈判，并且我们在投资价格上会更保守。这些都会降低投资节奏，但我觉得这是好事儿，这才是正常的。
今年和去年相比，全市场而言，是发生了很大变化的，最重要的是市场预期发生了变化，这个直接影响到了投资热情，进而影响到了估值水平。
去年市场比较火的时候，很多投资者都盲目的认为，新三板会成为和A股一样交易很活跃的市场，在这种预期下，投资者往往参照A股估值打一定折扣给新三板公司估值，进而测算出他在新三板退出的收益。
但是今年以来，这个预期已经没了，或者说短期看不到了，如果这个新三板公司不能IPO，投资者是很难给出估值参考的。投资讲究以退定投，如果未来我还打算在新三板退出，但这个市场未来是什么样又不明确，那投资者根本不知道该怎么去给这些企业定价。
今年我们把工作重点放在了对已投产品的管理上，包括给企业对接一些外部资源的合作，或者并购重组的机会，这也是投资工作的一部分。
另外，今年整个新三板市场，其实都在做夯实基础的工作，包括监管层今年以来不断推出的许多新三板管理措施，都是在夯实这个市场的基础。
2、看好医药，在细分领域寻找确定性高的投资机会
虽然整体投资比较保守，我们在投资思路上并没有太大变化。我们在新三板的投资思路主要是两点：一是投资质地不错的非明星项目，不投明星项目；二是在一些细分领域寻找确定性较高的投资机会。
今年，一些质地不错的非明星项目，估值回落得比较多，这个时候去把这个项目挑出来进行投资，是有一定机会的。至于明星项目，我不太主张投资，因为它受到太多的关注，受到太多的包装，仍旧受到市场比较盲目的追捧，这决定了他的估值会受到较大程度的透支。
从投资方向来看，我们更倾向于在一些细分领域寻找确定性较高的投资机会。比如，我们今年成立了一个医药的专项投资基金，投资一些稍微偏早期的项目，这个医药基金也是我们今年主要的投资方向。
这两年，医药行业正在发生变化，医药的生物医药领域有比较大的技术突破。医药和互联网不一样，过去两年互联网比较热，吸收了大量的投资资金，现在正处在一个水落石出的阶段；而医药完全相反，医药这种需要以研发和技术为驱动的行业，我们认为正处在比较好的跑道上。
这些医药细分领域的标的在新三板会多一点，这和中国医药行业的发展有关系。A股医药企业的发展阶段更靠后一点，所以大部分上市的医药企业还是以传统的医药制造企业为主；而生物医药企业相对来说偏早期一点，这些个企业还远没达到A股上市的条件，所以在新三板上寻找生物医药公司具有比较明显的优势。
当然投资早期医药项目难度会相对高一些，因为我们知道研发本身就是高风险的事情。我们大致看四点：第一点，团队本身在过往的实践中或经历中，是否有深厚的技术积淀，或者在某一个领域是否有较深厚的耕耘；第二点，团队是否有足够的市场经验，因为医药这个市场不同于其他，比较独特；第三点，公司是否有好的可以看到的产品规划；最后就是看估值，所有的投资都建立在合理的估值上。
3、市场上基金到期会带来大的投资机会吗？目前看不到
说到投资机会，很多人可能认为基金到期将会是新三板一个大的投资机会，因为今年和明年，市场上一些产品即将到期。很多企业也都在提前布局，希望以优惠的价格拿一些股票。
但是，根据我们的观察，目前市场上这方面大的机会还不是很多。
一方面，以目前新三板的流动性，大部分股票去市场抛售实际上是抛售不掉的。如果标的不错的话，到期基金的管理人也会和投资者沟通，希望展期，投资者也很清楚目前市场处在低点，这个时候把钱拿回去，就意味着亏损。所以，大家会形成一个共识，选择在这个时候对产品展期，这将大大缓解短期抛售的压力。
另一方面，对想做这方面布局的投资人来说，新三板未来的不确定性，使得他们也不知道怎么去定价。假如说，这个公司8倍或者10倍市盈率估值，可能很便宜，但如果将来它到不了一个很活跃的市场上，这个估值也没有任何意义。所以，虽然目前很多人想做这个事情，但实际操作起来难度很大。
而基金到期的问题不仅投资者关心，也是包括监管层在内的整个新三板市场都很关心的问题。
对市场而言，基金的到期确确实实会成为新三板的一个问题，解决这个问题需要市场有一个较好的流动性；而流动性解决的根本是新三板市场基础的完善。简单来说，就是让每个公司都能得到一个合理的估值，真正好的企业能很容易地被投资者辨识出来，将糟糕的企业从市场中剔除出去，包括一些像弄虚作假、操纵市场的行为能够得到遏制，从而实现市场资源的有效配置。
其实，你会发现今年监管层也确实在这么做，市场很多监管举措明显都加强了。接下来，应该在市场监管完善的基础上，对市场功能进行完善，比如说交易功能，比如开放更多的合格资金入场。
4、转板会打通A股和新三板的估值体系，当前投资者最需要合理预期
无论面对新三板估值下移，还是基金到期带来的市场风险，在实际投资中都会面临一个问题，就是市场预期不明确导致投资者难以定价。
这样一来，转板制度其实就显得很重要。因为新三板有一个转板的机制，是符合新三板独立发展又是多层次资本市场一级的市场定位的，有这样一个通路在这里，市场本身也就能活跃起来。
很多人担心转板的实行让新三板留不住好企业，我认为是没必要的，原因有三点：
第一，新三板公司的基数大，这里有很大数量的中小企业，而这些企业中必定有数量可观的优质的企业成长起来，而新三板将对这些企业起到很好的孵化作用，这个机制成熟后，好企业对新三板的补充速度将远高于新三板企业的流出速度。从目前情况看，目前确实有一些体量较大的质地不错的新三板挂牌公司在申请IPO，但我觉得完全没必要担心，这些企业，其实本身就不是新三板的适当标的。
第二，如果将来转板实行的话，整个估值体系将会被打通，新三板好公司的估值也会有提升，A股部分公司的估值，因为这个通道的打通，可能会回归一个正常的水平。长期来看，两个市场的估值仍然会有差异，但差异不会那么大。但由于有了这个转板机制，新三板挂牌更加市场化，A股的壳资源价值将大大下降，投机、炒作将得到遏制，整个市场资源配置的有效性会大大提升。
第三，转板也是有成本的，所以不见得所有企业都会去转板。
对于目前的新三板而言，投资者可能更需要的是一个预期，就是这个市场，他未来到底是怎么样一个市场，在这个市场投资，未来的退出路径是什么？盈利模式是什么？这样才好去进行相应的投资布局。所以，目前这个时点，给市场一个恰当的预期，很重要。
作为在新三板布局最深度的基金之一，九泰基金至今已在新三板投资20多亿。2016年11月13日，九泰基金新三板投资负责人郑立昌，将参加读懂新三板举办的2016中国新三板投资者大会，畅谈如何投资新三板。
