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中成药生产行业本来就具有较高的利润率。而生产、贩售中成药的威门药业(430369.OC)，利润率比行业平均水平还要高。
因为占公司营收90%的爆款产品热淋清颗粒，垄断了市场，掌握着定价权，是泌尿系统疾病用药这个细分领域市场份额的第五名。
但是热淋清颗粒专利2021年到期。营收依赖单一产品的威门药业会持续保持高增长吗?
而你，又是否看好它的IPO之路?
此文根据公开信息撰写，不构成投资建议。任何投资都有风险，睿禾君建议您要谨慎哦!
1、生产、贩售中成药，营收、净利连续四年高增长
威门药业成立于1996年12月，是一家贵州省的中药企业，主要业务是生产和贩售中成药。
2015年威门药业年报披露，目前除了中药种植、药品研发和生产、保健食品开发之外，还在涉足养生养老服务业领域，及理疗康复、家用医疗器械的合作经营。
公司目前有三家子公司,其中贵州兴黔科技发展有限公司主要从事中药材种植;贵州同威生物从事保健品、中药材饮片的生产;威门堂医药连锁从事药品零售业务。后两家公司目前处于亏损状态。
威门药业的主要产品以苗药和古方为特色，目前生产的药品有国家医保目录品种10个，国家基本药物目录品种5个，OTC品种7个，独家品种1个，代表性产品是热淋清颗粒、川芎茶调颗粒、抗病毒咀嚼片、当归调经颗粒。其中主导产品是公司自主研发的热淋清颗粒，该产品拥有7项国家发明专利。
(数据来源：Choice，睿禾投研中心)
从基本财务数据可以看出，最近4年威门药业的营收和利润都保持了较快速度的增长。盈利指标高于中成药行业平均水平。
(数据来源：Choice，睿禾投研中心)
药品价值链
2、公司爆款产品热淋清颗粒占营收90%以上
威门药业迅速增长的营收主要依靠的是热淋清颗粒，这是一款治疗泌尿系统感染的处方药。2014年、2015年热淋清颗粒销售收入比重分别94.17%和91.49%。因为热淋清颗粒是具有知识产权的创新药，又是公司的主导产品，创新意味着垄断市场掌握定价权，为企业赢得更多盈利空间。因此也就不难理解为什么威门药业的销售毛利率高于同行业。
根据《2015年中国医药市场发展蓝皮书》统计，泌尿系统疾病用药在城市公立医院中成药用药市场占比5.21%，排名第七，可见这是相对细分的市场。从TOP5产品的市场份额变化可以看出，这个市场竞争还是比较激烈的。从下图中可以看到热淋清颗粒的市场份额稳步增长。
医院终端泌尿系统中成药销售额TOP5份额变化
(数据来源：《中国医药市场发展蓝皮书》)
根据CFDA南方医药经济研究所预测，泌尿系统感染用药市场规模2016年将达到百亿，发展很快，虽然竞争激烈，但毕竟还是一个增量市场。
我国泌尿系统感染用药市场未来发展趋势
3、两个能力决定能否维持高增长
在当前的情况下，公司要维持快速发展，有两个问题要面对：
1.持续研发能力。
药品专利都有保护期，发明专利大约是20年，实用新型和外观设计是10年，热淋清颗粒的核心技术《头花蓼提取物及其制备方法和用途》于2002年9月12日申请了专利，到2021专利到期。
一般来说，药品专利保护到期之后，都会有大量价格低廉的仿制药出现，这会对原药品生产企业的营收和利润空间造成巨大挤压。
2015年威门药业也在开发新的产品如金钱胆颗粒等。
2.渠道开拓和营销能力。
中成药行业和化学制药行业不同，生产中成药的利润相对较高。但在很多治疗中中成药并不是刚性需求，这就需要药品企业有强大的渠道开拓和营销能力，从这一点来看，中成药企业特别是生产OTC药物的企业，其商业模式和经营更类似于消费品企业。
热淋清颗粒虽然是一款处方药，但威门药业也在销售上下了功夫。一方面扩大医院销售渠道，2015年，新增用药医院387家，采用热淋清颗粒的医院达到1800多家，销售团队518人，占员工总数的60%。
为保证业绩增长，未来威门药业需要保持在渠道和营销方面的能力。
4、已经备案，股权转让瑕疵是否会阻挡IPO之路?
2013年11月威门药业挂牌新三板，后来入选创新层，2014年8月转做市，目前市值11.2亿。
2016年4月在证监会贵州监管局完成首次公开发行股票并上市的辅导备案登记，辅导券商广发证券。
对照证监会对拟IPO企业的要求，以及威门药业挂牌新三板之后披露的公开信息，以下2点值得注意：
1.威门药业主营业务清晰，但盈利来源集中，目前公司超90%的收入来自热淋清颗粒的销售，存在潜在依靠单一产品的经营风险。
2.从公开转让说明书披露的情况看，威门药业历史上股权变更时，曾因固定资产评估增值导致的净资产虚增，有因评估增值转为资本公积并转增资本、债权转股权、会计差错等导致的出资瑕疵事项。挂牌时广发证券在专项复核时表示这些问题已经得到妥善解决，但具体到申请IPO这些问题应该还需要向证监会解释。
