创新层的推出并未达到监管层和市场的预期效果，这种高期待值下的巨大心理落差，将使得监管层调整策略，在考虑改革推出制度红利时采取更加谨慎的态度，进行反复论证。
新三板在线· 文/郭净净
1120.44！
2016年7月19日，三板做市指数以这一数字收盘，再次刷新该指数的最低峰值。而这已是新三板分层机制落地后，三板做市指数连续下滑的第11个交易日。
与三板做市指数相比，反应新三板整个市场情况的三板成指似乎表现略好。7月19日，三板成指收于1183.84点，较7月18日微涨0.13个百分点。然而，即便如此，这个数字也仅在2016年排名倒数第四。
期待已久的分层时代，让关注新三板市场的人们迷惑了：本以为，正式开启分层后，新三板此前呈现僵持状态的流动性将被搅动起来。然而，如今，这潭平静的“水”，经过分层过滤后，却仍然“波澜不兴”。
对此，相关分析指出，目前新三板市场正处于分层后的磨合期，相关监管层可能想要通过这一磨合期，进一步提升、规范新三板市场。“相关支持政策将比预期更晚推出。”
分层后，新三板交易低位徘徊
实际上，分层讯息放出后，新三板市场曾有所反弹。数据显示，分层政策公布后一周（2016年5月30日-6月3日），三板成指指数同比回升1.38%至1244.49点。与此同时，这一周，三板做市指数也较此前一周上浮1.26点至1185.59点。
然而，一周的好形势并未能继续下去。
自6月4日，三板成指和三板做市指数开始下滑。数据显示，三板成指在接下来两个月的指数分别是1209.37点、1209.93点，此后便一路下滑至1182.34点。期间，7月4日至7月10日这一周，三板成指跌落至有史以来的最低值，仅为1180.04点。
三板做市指数表现更差。分层后第一周略微反弹后，三板做市指数便开始直线下滑。截止2016年7月15日这一周，该指数报收1126.66点。7月19日，三板做市指数以1120.44点收盘，再破该指数的历史最低峰。
与三板成指和三板做市指数不同的是，新三板整体市场股票交易的状况略有“起伏”。新三板在线统计的数据显示，5月27日分层政策推出后一周，新三板市场交易表现活跃，在5月30日至6月3日这一周，整个市场成交上涨至35.03亿元。
但下一周（2016年6月4日至6月10日），新三板市场股票交易共计19.52亿元，较上一周陡降了44.28%。不过，随后市场有所缓和，市场交易 回升，起起伏伏至6月24日。在创新层名单正式公布后一周，新三板市场交易猛然反弹，拉升至34.55亿元，涨了28.2%个百分点。
反弹仍然只是暂时的。分层机制正式启动后，新三板市场并未表现得更活跃。7月第一周，新三板市场交易降至28.48亿元，第二周这一数据再下滑至25.57亿元。
需要注意的是，就在上周最后一个交易日（7月15日），新三板单日成交额仅为3.94亿元，成为2016年第二个低的单日成交额。上一个成交低值还是在春节刚结束后的2月17日，数值是3.77亿元。
不过，也有好消息传来。本周头两个交易日（7月18日、19日），新三板市场单日交易额有所回升，分别升至5.43亿元、5.48亿元。
分层后，241只创新层股票仍无交易
据新三板在线统计，2016年6月27日至7月19日，2022只新三板股票进行交易，除了长油5等主板退市股票外，712只创新层股票进行交易，1310只基础层股票进行交易。
也就是说，953只创新层股票中，有241只股票在分层后没有任何交易表现。在分层后未交易的创新层股票中，58只采取做市转让方式。新三板在线发现，这58只做市的创新层股票中，不乏有友食品等明星股票。
不过，即便是只有74.71%的创新层股票进行交易，创新层占有新三板市场近半数的交易额。数据显示，分层后第一周，新三板单周交易额共计34.55亿元，其中创新层是16.9亿元，占总比48.91%。
第二周，在新三板整体交易下滑至28.48亿元的情况下，创新层股票实现的成交额却逆市上涨至17.1亿元，占总市场交易六成多。但进入分层后的第三周，创新层所实现的交易额猛降至13.2亿元，仍然占全市场成交额的51.62%。
而从个股表现看，自6月27日分层启动后，新三板市场总交易额超亿元的股票共有12只，其中包含创新层股票7只。然而，分层后市场交易额最多的股票却是位于基础层的联讯证券，这只未进入正式创新层名单的股票实现成交额6.06亿元。
即便从股价表现来看，分层后股价涨幅最高的前十做市股票中，只有3只属于创新层。也就是说，进入创新层后，相关股票的股价上涨情况并不像此前预期那么快。
分层后，新三板市场的股票发行市场也受到影响。据新三板在线统计，2016年6月24日至7月19日，141只新三板股票进行定增，其中包括19只创新层股票和122只基础层股票。
数据显示，分层后一周，新三板定增单周实现43.32亿元，其中创新层共计18.19亿元。但第二周，新三板单周定增数额就降到了8.96亿元，跌幅达 79.32%；创新层定增额仅为2.7亿元。第三周，新三板单周实现定增16.45亿元，其中创新层实现3.34亿元，占总收入比例仅为20.3%。
磨合期或延长
自6月27日分层政策正式落地，新三板市场仍旧低迷。在此背景下，市场各方拥有同一个愿望：分层配套政策出台。
然而，20多天来，股转公司进行了优先股业务第一次全网测试，正式推出新三板摘牌机制并强制摘牌两家公司。更关键的是，就在7月15日，股转系统官微推出文章《全国股转公司正全面梳理和评估现行业务规则》。
上述文章中，全国股转公司称，正在对包括挂牌准入条件在内的各项业务规则进行梳理和评估，进而根据市场发展和监管实践需要进行调整完善。与此同时，其强调，支持主办券商按照市场化原则，根据其推荐、直投和做市业务相关要求，建立和完善自身的项目遴选标准。
本来市场期待分层后，公募进入、做市商扩容、投资者门槛降低等一系列措施逐步推出，从而推动新三板流动性。然而，如今，市场等来的却是更高的挂牌门槛。
实际上，自5月27日分层相关政策开始释放讯息起来，新三板挂牌速度就已经明显放缓。分层政策最初推出第一周，新三板单周新增挂牌量还有110家，但随 后这个数据就下滑至85家。在第三周，新三板新增挂牌数量仅为25家。而此后，单周新增挂牌量虽有所回升，但始终未能回到百家规模。最近一周，新三板单周 新增挂牌量为45家。
与新三板挂牌速度同时放缓的，还有股转公司受理挂牌申请的速度。数据显示，7月份以来，只有25家公司的挂牌申请材料被受理。而6月则有488家的挂牌申请材料得到公布，其中仅6月30日一天就公布了102家。
“跻身创新层的公司并未感受到分层带来的特殊优越条件，也没有真正享受到分层落实政策红利。”对于前述情况，有分析人士就指出，期待已久的分层终于正式推出实施，但由于缺少后续配套政策的跟进，创新层的推出并未达到监管层和市场的预期效果。
在相关研究人士看来，这种高期待值下的巨大心理落差，将使得监管层调整策略，采取更加谨慎的态度，放缓分红配套政策红利的推出，“目前分层配套政策红利推出的时机不成熟，新三板后续新政出台将会放缓。”
这就意味着，分层配套红利将更晚到来，磨合期将继续，新三板目前过于“平静”的流动性仍将存在。实际上，股转系统对于流动性不足问题也有着充分的认识和思路。
事实上，股转公司此前已经明确，分层并不是为了促进新三板流动性而推出的。而更早之前，相关人士也强调，改进新三板市场流动性、提升市场运行效率时，必须综合考量新三板市场发展阶段，相应也涉及交易制度、投资者结构等因素。新三板改革需要系统考量、综合施策，不可能单兵突进。
这一番言论已充分体现：管理层并不急于去改变新三板流动性的现状，对分层后流动性仍然不足的情况也有所准备。
无论如何，投身新三板市场的同学们：分层只是开始，流动仍需等待。
本文出品：新三板在线，作者郭净净。
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