新三板在线 王熙喜
7月21日，全国股转系统副总经理隋强表示，积极推动私募基金机构参与做市业务试点，研究解决机构投资者入市的难题，这项工作的推进目前进展也十分的顺利。
此前，全国股转公司表示，将修订《全国中小企业股份转让系统做市商做市管理规定（试行）》将私募机构纳入做市机构管理。将先研究制定试点机构的遴选方案及相关配套规则，明确备案申请程序并公布后，再启动受理私募机构申报工作。
为此，市场曾有推测，弘毅投资、鼎晖、中科招商等不超过5家私募机构有望率先获得试点。
新三板在线联系了上述3家公司，关于最新进展，中科招商董办一位女士表示，正在按股转系统的要求报材料，不过她不愿透露股转的要求细节。弘毅投资和鼎晖投资的媒体负责人则未有回复。
按照证监会此前的说法，试点初期将按照规范程序审慎遴选规模较大、运行时间较长、风控水平较高、财务状况稳健的私募机构参与试点。按照全国股转系统的说法，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面设置备案条件。
新三板在线经过多方询问了解到，最终可能会选择注册资本金在1亿元以上的私募机构做市。公开资料显示，弘毅投资管理（天津）（有限合伙）、鼎晖股权投资管理（天津）有限公司的注册资本为1亿元，中科招商的注册资本为13.3亿元。而证券投资基金朱雀股权投资管理股份有限公司注册资本也有1.12亿元。
做市方案关乎流动性
私募做市，首先遇到的问题是以自有资金做市还是以募集资金做市的问题。这是一个敏感话题。
一般而言，私募的自有资金比较少，如果单以私募自有资金参与做市，则有杯水不解渴的感觉。对此，广东中科招商副总裁朱为绎认为可以通过私募基金增资扩股的方式来解决。即向投资人募集资金，增加资本金。“券商也是以自有资金做市，所以私募当然应该以自有资金做市”。
同时，有专家认为表示，如果允许私募以募集资金交易，可能在初期就投得非常激进，最后亏损也可能大，虽然在很大程度上活跃了市场。
中科招商董办人士在答复新三板在线提问时表示，这需要股转系统来界定，自有资金和募集资金分别占多少比例。
一位不愿透露姓名的研究员表示，大的私募机构不会缺钱的，类似于中科和九鼎这种机构下的私募都有足够的钱进行做市业务。第一批允许做市的私募肯定是治理规范并且大规模的私募。其实为企业做市也相当于是对企业的投资，是否能用募集资金要看股转中心后续的规定。
其次是私募自己投的项目能否参与做市。对此，一位华姓市场人士诙谐地说，私募做市，一旦自己的项目快要维持不下去了，可以通过鼓吹诱惑投资人进场拉高出货，与券商做市3折拿票，5折卖出，没有本质不同，可谓前来了“狼”，后又来了“虎”。
朱为绎则认为，私募自己的票不能做市。私募可以通过调研，参与其它私募的股票做市。
业界亦有观点认为，私募不能为自己的股票做市，私募发现价值、定价的意义就失去了大半。某券商新三板业务总监的意见是，一定要采取隔离措施，将类券商的投行业务和做市业务，从系统到人员隔离开来。这必须在事先做好规定，不能在试点中去解决，否则会贻害市场。
不过,也有不愿透露姓名的研究员表示，接着自己投资的项目做市也问题不大，因为做市是要持续在5%的价差内实行双向报价的，而且同一家企业最少需要有两家做市商。道德风险上整体可控。
建立混合做市商制度
然而,从做市商制度的类型来看,垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度都存在着一定的问题。天星资本在一份研报中表示这两种类型的做市商制度,都能利用自己所处的信息不对称的优势地位侵害其他投资者的利益。
举个简单的例子，做市商报出卖一10.00,买一9.50，同时有两位投资者分别报出卖9.80与买9.80的价格，做市商并无动力与任一投资者成交。而且，在做市商制度下，两位投资者也不能相互成交。
券商研究员李明（化名）也向新三板在线提出，开放做市商之间的交易，使掌握更多信息的做市商可以互相竞价，既减少了做市监管的成本，也利于将股价维持在公允价格附近，增加交易频次。然而为了规避内幕交易、联合坐庄，新三板目前是不允许做市商互相交易的。
这些情况下，单一做市商制度缺陷暴露无遗。为了解决做市商制度的缺陷，NASDAQ市场引入竞价交易制度，建立了混合型做市商制度。
不过借鉴NASDAQ经验，需要由做市商将报价上传至电子通讯网络（ECNs）系统，这一报价所有的交易者都能够看到。由于做市商面临做市商之间和来自投资者的竞争，其利润空间被大幅压缩。结果是ECNs系统对做市商采取了交易费用减免的优惠政策，以提升做市商做市的积极性。私募机构和监管层都要有心理准备，接受做市利润被压缩的现实。
此外,大宗交易制度的建立在做市交易中也显得更为迫切。
上述研报指出,在流动性困境下，如果做市公司股东需要短期内减持或回购大量股份，直接在二级市场进行交易会耗费大量时间并付出较高的交易成本。不然就需要事先与做市商沟通，在卖家出货的同时由买家准备“接货”，期间换手操作，需要做市商调整双向报价予以“协助”。无论如何，都会导致该股票换手率激增，并产生巨幅震荡。
据Choice统计，2016年以来，做市区间换手率超过50%的做市股多达97只，远高于平均水平14%，换手率最高的卫东环保，区间换手率高达1195%；区间振幅超过100%的有199只，其中有17只股票区间振幅超过1000%。
而协议转让在进行大宗交易只需要找到买卖双方就可以一次性进行股份转让，但是从做市转为协议成本过高。因此，从简化交易、降低成本以及监管的角度来看，引入大宗交易制度将更为适合。
另外，一些中小型私募提出用程序化交易改变目前人工操作的现状，从而更有利于风控和价值中枢的形成——而纳斯达克早在1997年就已采用ECNs直接发布指令成交做市商交易。但是某券商研究员表示，新三板流动性严重不足，在目前还无法实行竞价交易的情况下，程序化交易不太现实。
