新三板改革指向明确;借鉴境外经验完善新三板制度设计。
新三板在线· 文/陈睿 郭浩文
内容摘要
◆ 一周行情
新三板做市(899002)收盘995.39点，当周下跌0.31%
协议企业：上涨316家，下跌275家，平9677家
做市企业：上涨300家，下跌361家，平698家
◆ 新三板新闻
新三板改革指向明确;
借鉴境外经验完善新三板制度设计。
◆ 宏观经济新闻
国内：
11月外贸数据公布：出口增长10.3%进口增长15.6%;
11月末中国外汇储备31193亿美元连续10个月回升;
全国首单长租公寓储架发行CMBS获批;
互联网大会蓝皮书：中国数字经济规模居全球第二。
国际：
美国政府停摆危机暂时解除!国会通过临时拨款法案。
◆ 新三板在线精品文章/研报回顾
精品文章：
《新三板定增量价齐跌 谁还在投资新三板?》;
《新三板利好!首例股东人数超200人过会“三类股东”清理迎来范例》;
《新三板“官司”百态：投资者状告挂牌企业为什么不分红?》;
《申万宏源：新三板有望成为中国的“纳斯达克+”》
新三板新闻
1、股转挂牌部总监李永春：分层是新三板改革抓手
全国中小企业股份转让系统公司(下称“全国股转公司”)挂牌部总监李永春12月5日表示，新三板改革指向服务好创新、创业、成长型中小微企业，目标明确、道路鲜明。全国股转公司将始终把中小微企业的特点和需求作为深化改革工作的出发点和落脚点，统筹完善市场发行、交易、信息披露、投资者准入、自律监管等各项制度，提升市场功能。
李永春表示，市场的期待、企业的需求就是新三板市场努力的方向、发展的动力。新三板改革目标明确、道路鲜明，就是要服务好创新、创业、成长型中小微企业。李永春透露，下一步新三板市场的综合改革将包括三个方面。
一是始终把中小微企业的特点和需求作为新三板市场深化改革工作的出发点和落脚点，统筹完善市场发行、交易、信息披露、投资者准入、自律监管等各项制度，提升市场功能。
二是将完善市场分层作为深化改革的主要抓手，进一步降低市场信息收集成本，稳步推出差异化的制度供给和服务，逐步构建“能上能下、进退有序”的各层次市场之间的有机联系。
李永春表示，新三板市场以分层为抓手深化改革的主要目标，是要让广大符合条件的中小微企业能在新三板的各个层次中获得与其需求相适应的资本市场服务，推动适应创新、创业、成长型中小微企业的长期资本形成。
三是以促进股权融资为引领，持续倡导和培育价值投资、理性投资的市场理念和市场文化，扩大社会直接融资规模。
对于市场分层这一新三板改革抓手，李永春进一步介绍称，虽然新三板市场分层管理实施已有两年，但它仍然是新的事物。“现在来看，并不是把所有规模大、盈利能力强、流动性需求高的企业都分进了创新层，创新层和基础层的差异还没有那么明显。”
他说，目前新三板市场1万余家挂牌企业规模有的很大，有的较小;股东人数有的多达千人，有的只有几个人。分层的目标是要把类型大致相同、需求大致相同的企业分到一起，辅以差异化的交易制度、发行制度、监管制度和信息披露制度。
李永春表示，下一步新三板市场将优化分层制度，优化完毕后，在不同层次实施差异化的制度安排。
2、借鉴境外经验完善新三板制度设计
自创立伊始，中国新三板市场就被寄予了“中国版纳斯达克”的厚望。近一段时期以来，新三板市场的发展遇到了一些阶段性困难，如何进一步完善新三板制度设计，充分发挥市场功能已经成为当前业内关注的焦点。
在由中国财富传媒集团主办的国际资本领袖峰会上，中信证券董事总经理叶新江表示，新三板市场分层管理的意义在于满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本，纳斯达克市场和台湾柜买中心的经验值得学习。
叶新江指出，新三板不是企业转板上市的过渡安排，新三板市场具有小额、快速、按需融资，市场化定价，不强制限售的特色，投资者主要为风投、PE基金、资产管理计划等机构投资者，适度引入个人投资者。新三板市场分层管理的意义在于满足中小微企业差异化需求，合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。挂牌公司分层的总体思路为“多层次，分步走”，需求引导、渐进分层。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的发展，进行优化和调整。挂牌公司分层的本质是风险的分层管理，其实现方式是制度的差异化安排。挂牌公司分层不是将挂牌公司简单地分为“好与坏”、“优与次”，而是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供相适应的资本市场平台。
在提到如何向其他资本市场借鉴学习时，叶新江表示，新三板与纳斯达克市场特征相同(市值分散、机构投资者为主)，因此新三板可以借鉴纳斯达克制度设计，包括进一步分层，建立多层次综合性市场、精选层允许公开发行，引入竞价交易，增加流动性要求、提高专业机构投资者比例以及推出绿色转板机制。另外，台湾柜买中心的制度设计对新三板发展也具有较大借鉴意义，包括进一步分层，设立精选层，构成多层次市场、精选层和创新层分别对标上柜和兴柜，均允许公开发行;精选层引入竞价交易，降低投资人准入门槛、提供流动性、新三板可作为上市的预备市场，上市前强制挂牌、降低投资者门槛、改善投资者结构以及转板制度设计。
纳斯达克中国区首席代表郑华一力则在峰会表示，不少人错误地认为纳斯达克是“创业板”，但事实上纳斯达克是美国最主要的主板市场。“造成这一错误认识的原因可能是由于纳斯达克是全球知名的创业创新者的家园。”郑华一力认为，这一点没错，但纳斯达克绝对不是所谓的“创业板”。她强调，在美国，“主板”和“创业板”是法律范畴的概念。主板市场具有三大特征：一是接受美国最高监管层的监管，主要是美国国会和证监会;二是运作市场的公司要承担主板市场相关法律责任和义务;三是所有机构投资者都可以进入市场交易，没有限制。纳斯达克拥有全球最高的上市条件及全球市值最大的上市公司，因此是名副其实的主板市场。
根据郑华一力提供的数据，自2017年初至11月27日，共有200家IPO在美国市场上成功发行，其中123家IPO选择在纳斯达克发行，约占美国市场IPO总数的62%。同一时期内，有21家中国公司在美国市场成功IPO，总融资额达34.7亿美元，其中有12家IPO选择在纳斯达克发行，占比达57%。
另外，截至2017年10月底，全球共有3700多家公司在纳斯达克上市，总市值达11.1万亿美元。苹果(AAPL)、谷歌(GOOG)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、脸谱(FB)是全球五家市值最大的公司，它们无一例外都在纳斯达克。今年以来，纳斯达克综合指数从5383点上涨到6874点，增长26.6%。而同期的标准普尔上涨17.3%，道琼斯工业指数上涨22.1%。
宏观
国内
1、11月外贸数据公布：出口增长10.3%进口增长15.6%
11月外贸数据公布，出口同比增长10.3%，进口同比增长15.6%。
据海关统计，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值25.14万亿元人民币，比去年同期(下同)增长15.6%。其中，出口13.85万亿元，增长11.6%;进口11.29万亿元，增长20.9%;贸易顺差2.56万亿元，收窄16.7%。
11月份，我国进出口总值2.6万亿元，增长12.6%。其中，出口1.43万亿元，增长10.3%;进口1.17万亿元，增长15.6%;贸易顺差2636亿元，收窄8.4%。
一般贸易进出口增长，比重提升。前11个月，我国一般贸易进出口14.18万亿元，增长18.1%，占我国进出口总值的56.4%，比去年同期提升1.2个百分点;其中，出口7.53万亿元，增长12.4%;进口6.65万亿元，增长25.4%;贸易顺差8856.3亿元，收窄36.8%。同期，加工贸易进出口7.26万亿元，增长10.8%，占28.9%，比去年同期下滑1.3个百分点;其中，出口4.62万亿元，增长9.5%;进口2.64万亿元，增长13.1%;贸易顺差1.98万亿元，扩大5%。此外，我国以海关特殊监管方式进出口2.65万亿元，增长15.4%，占我国进出口总值的10.5%。其中出口8574.6亿元，增长8.8%，占出口总值的6.2%;进口1.79万亿元，增长18.9%，占进口总值的15.9%。
对欧美日东盟等市场进出口均较快增长。前11个月，中欧贸易总值3.78万亿元，增长16.2%，占我国进出口总值的15%。其中，我对欧盟出口2.28万亿元，增长13.3%;自欧盟进口1.5万亿元，增长21.1%;对欧贸易顺差7752.2亿元。中美贸易总值为3.58万亿元，增长16.5%，占我国进出口总值的14.2%。其中，我对美国出口2.64万亿元，增长15.4%;自美国进口9373亿元，增长19.6%;对美贸易顺差1.7万亿元。前11个月，与东盟双边贸易总额为3.15万亿元，增长18.4%，占我国进出口总值的12.5%。其中，对东盟出口1.71万亿元，增长13.3%;进口1.44万亿元，增长25.1%;贸易顺差2784.3亿元，收窄23.8%。中日贸易总值1.86万亿元，增长13.8%，占我国进出口总值的7.4%。其中，对日出口8449亿元，增长8.8%;自日进口1.02万亿元，增长18.2%;贸易逆差1714.5亿元，扩大1.1倍。
民营企业进出口占比提升。前11个月，我国民营企业进出口9.68万亿元，增长16.9%，占我国进出口总值的38.5%，较去年同期提升0.4个百分点。其中，出口6.46万亿元，增长13.8%，占出口总值的46.7%，继续保持出口份额居首的地位;进口3.22万亿元，增长23.6%，占进口总值的28.5%。同期，外商投资企业进出口11.26万亿元，增长12.8%，占我国进出口总值的44.8%。其中，出口5.96万亿元，增长9.7%，占出口总值的43.1%;进口5.3万亿元，增长16.4%，占进口总值的46.9%。此外，国有企业进出口4.11万亿元，增长21.2%，占我国进出口总值的16.3%。其中，出口1.42万亿元，增长10.4%，占出口总值的10.2%;进口2.69万亿元，增长27.8%，占进口总值的23.8%。
机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。前11个月，我国机电产品出口8.05万亿元，增长12.6%，占出口总值的58.1%。其中，电器及电子产品出口3.61万亿元，增长10.7%;机械设备2.35万亿元，增长15.5%。同期，服装出口9747.4亿元，增长3.3%;纺织品6780.8亿元，增长7.6%;鞋类2973.7亿元，增长7.7%;家具3062.9亿元，增长9%;塑料制品2377.5亿元，增长13.3%;箱包1643.4亿元，增长12.4%;玩具1506.4亿元，增长40.5%;上述7大类劳动密集型产品合计出口2.81万亿元，增长8.3%，占出口总值的20.3%。此外，肥料出口2324万吨，减少7.1%;钢材6983万吨，减少30.7%;汽车93万辆，增加43.6%。
铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。前11个月，我国进口铁矿砂9.91亿吨，增加6%，进口均价为每吨485元，上涨33%;原油3.86亿吨，增加12%，进口均价为每吨2589.3元，上涨30.1%;煤2.48亿吨，增加8.5%，进口均价为每吨563.8元，上涨63.8%;成品油2689万吨，增加6.5%，进口均价为每吨3281.7元，上涨26.1%;天然气6070万吨，增加26.5%，进口均价为每吨2266.8元，上涨14.2%;初级形状的塑料2605万吨，增加13%，进口均价为每吨1.14万元，上涨8.1%;钢材1210万吨，增加0.6%，进口均价为每吨7669.8元，上涨17.2%;未锻轧铜及铜材424万吨，减少5%，进口均价为每吨4.47万元，上涨29.5%。此外，机电产品进口5.22万亿元，增长14.7%;其中汽车113万辆，增加18.9%。
中国外贸出口先导指数环比回升。11月，中国外贸出口先导指数为41.8，较上月回升0.2。其中，出口经理人指数为44.8，较上月回升1.4;新增出口订单指数、出口经理人信心指数分别回升2.3、1.3至48.7、51.2，出口企业综合成本指数下滑1至20.1。
2、11月末中国外汇储备31193亿美元连续10个月回升
据国家外汇管理局网站消息，截至2017年11月末，中国外汇储备规模为31193亿美元，连续第十个月出现回升。国家外汇管理局有关负责人解读了外汇储备规模变动原因，并指出诸多因素有利于中国外汇储备规模保持总体稳定。
中国人民银行公布的最新外汇储备规模数据显示，截至2017年11月末，中国外汇储备规模为31193亿美元，较10月末上升101亿美元，升幅为0.3%，为连续第十个月出现回升。
该负责人指出，11月，中国跨境资金流动和境内外主体交易行为维持稳定平衡局面;国际金融市场总体小幅波动，主要非美元货币汇率上涨及资产价格变动等因素综合作用，是外汇储备规模增长的主要原因。
该负责人称，今年以来，中国国民经济稳中向好态势持续发展，结构调整深入推进，新旧动能加快转换，质量效益不断提高，推动跨境资金流动更加稳定、更加平衡。国际收支形势稳健为外汇储备规模连续稳步回升提供了根本保障。
该负责人强调，展望未来，十九大的胜利召开使国内外对中国经济发展的信心得到提升，支持经济下一步继续保持稳中向好的条件和基础越来越稳固。随着利率和汇率市场化改革进一步深化，市场预期不断改善，促进国际收支平衡、跨境资金流动保持平稳的基础将更加坚实，有利于外汇储备规模保持总体稳定。
3、全国首单长租公寓储架发行CMBS获批
12月1日，“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”获深交所审批通过，这是全国首单长租公寓储架发行CMBS(商业物业抵押贷款证券化)产品，获批发行规模达60亿元，刷新了长租公寓类资产证券化的最高额度。
该项目由招商证券担任独家代理销售机构，招证资管担任计划管理人，建信信托担任信托受托人。首期拟发行20亿元，期限为18年，其中优先级产品规模19.9亿元，预计获得AAA评级。相关项目负责人表示，本项目的成功获批是招商蛇口与招商证券发挥招商局集团产业链优势，推动产融结合的又一成功典范。
该项目率先在CMBS领域引入了储架发行的交易结构，即一次审批、分期发行的模式。第一期以位于深圳市南山区蛇口，出租情况良好的长租公寓作为基础资产，考虑到不同层面的风险，还设置了优先级/次级分层、超额覆盖、差额补足、物业资产抵押担保等不同层次的缓释措施。
近年来，从国家到地方发布了一系列政策积极推动住房租赁市场的发展。自2005年完成首批资产证券化试点项目——华能澜电ABS以来，招商证券已经在市场上推出了包括首单国有资产类REITs、首批CMBS、首单金融机构REITs等在内的多个标杆项目。招商证券表示，未来将继续积极探索和运用资产证券化手段为住房租赁、PPP项目、保障性住房建设等领域提供金融支持，进一步提升资本市场支持服务实体经济能力，助力住房租赁市场健康发展。
4、互联网大会蓝皮书：中国数字经济规模居全球第二
据新华社报道，《世界互联网发展报告2017》和《中国互联网发展报告2017》蓝皮书4日在第四届世界互联网大会上正式发布。报告指出，2016年，中国数字经济规模总量达22.58万亿元，跃居全球第二，占GDP比重达30.3%，以数字经济为代表的新经济蓬勃发展。
国际
1、 美国政府停摆危机暂时解除!国会通过临时拨款法案
当地时间周四(7日)，美国国会投票通过了提供政府短期预算的决议案，保证联邦政府的资金能维持到12月22号，暂时缓解了政府停摆的危机。
据美国有线电视新闻网(CNN)、美国中文网报道，7日下午，美国众院以235票比193票通过了临时拨款法案。随后，美国参院也投票通过临时拨款法案，美政府得以正常运作到12月22日。
据悉，今年9月，美国国会通过一项临时性政府拨款法案，但该法案将在周五(8日)午夜到期。而最新通过的这份临时拨款法案并未就任何政策和支出进行改变，只是将现行的政府财政支出方案一直延续到12月22号。如果国会不能在12月22号之前，制定一份针对截至明年9月30号的支出法案，国会可能又会被迫通过另外一项短期拨款法案，来争取足够的时间。
7日中午，民主党参众院领袖舒默和佩洛西、共和党参众院领袖麦康奈尔及莱恩前往白宫，与特朗普会晤，希望就截至明年9月30号的长期拨款法案达成一致。
特朗普在会晤开始前说，“今天聚集到一起的人，都很友好且团结，为了这个国家，我希望我们能做出伟大的进展。”
白宫发言人沃尔特斯(Lindsay Walters)表示，特朗普政府希望能找到一个对财政负责的方式来避免政府关门。
参院民主党领袖舒默则说，如果政府关门，那就是特朗普的责任，这里没有人想要看见政府关门，民主党也不希望这样的事发生。
事实上，特朗普6日就已向外界放话，说政府关门有可能在9日发生。而《华盛顿邮报》此前报道，特朗普曾透露，美国政府停摆可能对他有利。据该报纸援引两名消息人士透露，特朗普已经告诉其顾问，他将在移民问题上继续强硬，并继续推动在美墨边境建立一堵墙。特朗普认为，在移民问题上采取强硬立场，可能会帮助他赢回那些对他与民主党人的接触感到不满的支持者。《华盛顿邮报》称，特朗普还表示，如果政府被关闭，他将把责任推给民主党。
报道分析认为，特朗普显然把其政策重心放在了强硬的移民立场上，希望赢得大部分支持者的满意，他将把政府关闭的责任推给民主党人。特朗普希望他的政治基础能让他赢得这场“战争”。
美国《国会山报》称，最近多名民主党议员威胁，若国会不解决特朗普终止“儿童暂缓遣返令”(DACA)给移民带来的生活和工作问题，就会对政府融资及提高债务上限的议案投反对票。
新三板市场总览
市场交易概况
成交额TOP10
本周做市涨幅TOP10
本周协议涨幅TOP10
本周挂牌情况
本周股票发行情况
本周增发情况
新三板公司动态
1、英锐光电申请从新三板摘牌议案未获股东大会通过
近日，英锐光电(838631)公告称，《关于申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》未获通过。
2017年11月16日，英锐光电称，为实现公司和股东利益的最大化，公司调整发展战略规划，将近期的发展重点调整为提高公司产品研发能力，拟向全国中小企业股份转让系统申请公司股票终止挂牌。公司董事会审议通过了相关议案。
不过该议案却未获股东大会通过。2017年第四次临时股东大会决议公告显示，上述议案同意股数400.6万股，占有表决权股份总数的27.76%;反对股数0股;弃权股数1042.4万股，占有表决权股份总数的72.24%。根据公司章程等相关规定，本议案未获通过。
资料显示，英锐光电主营业务为精密光学棱镜、光学透镜的研发、生产和销售。2017年上半年营业收入为961.56万元，较上年同期下滑17.18%;净利润亏损46.39万元，较上年同期由盈转亏。
2、密封科技12月5日起从新三板摘牌 公司已进入IPO辅导期
12月4日盘后，密封科技发布公告称，因公司未来发展及战略规划需要，公司向全国股转系统申请终止股票挂牌，经批准，公司股票自2017年12月5日起终止挂牌。这距离公司挂牌新三板过去不足一年半时间。
在此之前的10月19日密封科技发布公告称，公司已进入首次公开发行股票并上市的辅导阶段，目前正在接受海通证券的辅导，辅导期自2017年10月开始。
资料显示，密封科技2016年7月1日挂牌新三板，主要从事密封垫片、密封板材以及金属涂胶板的研发、生产与销售，属于基础层企业，2017年上半年营收2.34亿元，净利润2472.85万元。
3、网通兴拟被另一新三板公司创星科技2838万元收购100%股权
网通兴(839500)披露收购报告书，新三板挂牌企业创星科技(835331)拟以发行股份及支付现金方式购买7名交易对手合计所持有的网通兴100%股权，本次收购现金对价为367.62万元，股份对价为2470.37万元。
本次收购前，创星科技未持有网通兴股权。本次交易完成后，创星科技持有网通兴100%股权。
公告显示，本次收购完成后，创星科技可以整合网通兴现有的产品线，对网通兴已投入运营的基层卫生、新型农村合作医疗等产品，以及新研发的医联(共)体产品与创星科技现有产品进行资源整合，丰富创星科技的业务产品体系，提升整体竞争力。
4、奇电电气实控人无偿向公司捐赠40万元
12月4日消息，近日，奇电电气(836621)公告称，为支持公司业务发展，实际控制人刘国鹰向公司自愿无偿捐赠40万元。
资料显示，刘国鹰直接持有奇电电器52.72%的股份，为公司实际控制人、控股股东，并担任董事长一职。
奇电电气是一家专业从事变频器和软起动器研发、生产和销售的现代化企业。2017年上半年营业收入为1649.07万元，较上年同期下滑3.01%;归属于挂牌公司股东的净利润为102.31万元，较上年同期增长14.21%。
新三板在线精品文章/研报回顾
精品文章：
1、《新三板定增量价齐跌 谁还在投资新三板?》
文章摘要：
近期新三板政策不断预热，但市场并不买账。
12月5日，亚洲生态(836806)称，因公司整体规划发生变更，拟终止股票发行。
除了亚洲生态，进入2017年12月，国变电气(835192)、和君恒成(839279)及金控数据(834268)也相继终止股票发行计划，原因是“转增股本、外部客观因素和公司战略发展规划改变”等。
新三板在线注意到，在刚结束的11月份，挂牌企业定增计划大批“搁浅”，24例股票发行计划终止，创2017年来单月最高记录。
而今年10月份，终止股票发行的新三板公司仅为8家。总结下来，2017年前11个月发行终止的挂牌企业合计达189家。
2、《新三板利好!首例股东人数超200人过会“三类股东”清理迎来范例》
文章摘要：
挂牌企业转板迎来利好!
“审5过4!”12月6日，科顺防水(833761)、奥飞数据(832745)双双过会!
科顺防水共有383户股东。此次顺利过会，意味着科顺防水成为新三板第一例股东人数超200人成功过会的案例。
此外，另一家过会的奥飞数据，曾在申报前对契约型私募股权基金的持股进行清理。主要解决方法为“契约型私募股权基金将股份转让给相同结构的合伙企业或直接转让予自然人”，对拟IPO挂牌公司清理“三类股东”具有借鉴意义。
有资深从业人士表示，“三类股东’问题不属于IPO硬伤，有解决的方式，目前证监会已经准备出三类股东的审核口径了，这个问题迟早会有说法。
“找合适的受让方接手是一种解决方式。如果持股比例很小，向上打开人数也比较少且权益很清晰，也是一种方式。”该人士进一步解释称。
3、《新三板“官司”百态：投资者状告挂牌企业为什么不分红?》
文章摘要：
投资项目多年，却不能享受投资红利——这或许是投资人最郁闷的事。
近期，一家新三板挂牌公司便因此被其股东告上法庭。2017年11月27日，武汉深蓝(430709)公布了楚天增长(全称“武汉楚天增长创业投资中心”)诉公司及法人的民事诉讼判决结果。
这起官司之所以引起极大关注，主要因为原告楚天增长是持股武汉深蓝7.32%的第七大股东，也是武汉深蓝截至2017年8月公开看到的持股数最多、也是唯一的外部投资机构。
经济纠纷及诉讼是企业经营活动中正常行为，但新三板在线发现，新三板市场基础层公司涉诉比例较高，特别是ST公司，平均每家ST公司涉及诉讼9件。
根据公告披露日期，2017年1月1日至12月1日，共有1146家新三板企业涉及各类官司，其中1037家企业属于基础层，占比90.48%。就涉诉类型来看，主要是合同纠纷、债务纠纷、股权纠纷、专利侵权等。
4、《申万宏源：新三板有望成为中国的“纳斯达克+”》
文章摘要：
2017年11月30日，在申万宏源新三板业务战略发布会上，申万宏源证券总经理李梅称，目前新三板市场参与者普遍感受到了市场的寒意，挂牌企业增速放缓、优质企业转板意愿强烈、市场成交清淡等。
她呼吁，在这样的时刻，要静下心来总结经验，研究并把握资本市场的发展规律，积极布局新三板未来的机遇。
同时，申万宏源证券副总经理徐志斌指出，新三板的方向是中国的“纳斯达克+”。在他看来，就当前A股市场而言，新三板不是一个简单的补充，新三板是一个全新颠覆性的创新。
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本文出品：新三板在线研究院。研究员：陈睿 郭浩文。
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