在新三板在线主办的“后分层时代•2016新三板峰会”上，向松祚直言如果新三板不能从根本上解决中小企业融资问题，仅仅只是一个定价系统，则作用远远没有发挥出来。
新三板在线 · 文/郭净净
“新三板挂牌公司近9000家，但2016年前8个月的融资才有800多亿元。”
2016年9月8日，在新三板在线主办的“后分层时代•2016新三板峰会”上，中国人民大学国际货币研究所副所长、中国农业银行前首席经济学家向松祚直言，如果新三板不能从根本上解决中小企业融资问题，仅仅只是一个定价系统，则作用远远没有发挥出来。
当天，全国中小企业股份转让系统挂牌业务部副总监尹舒则强调称，新三板从诞生的时候起就是和中国的中小微企业联系在一起的，服务好中小微企业是新三板必须的担当。
该人士披露全国股转系统官方数据称，截至2016年8月31日，挂牌公司达到8895家，分别是2013年末356家、2014年末1572家、2015年末5129家的24.37倍、5.66倍和1.73倍。此外，2014年发行融资327次，融资130亿元;2015年发行融资2547次，融资金额1213亿元;2016年前八个月融资总额已经超过800亿元。
新三板担得了中小企业融资的任务吗?
据新三板在线最新统计数据显示，截至2016年9月9日，新三板这挂牌企业数共计8988家，实现交易额1164.69亿元，通过股票发行实现募集资金总额是906.92亿元。
尹舒透露称，2016年上半年，私募基金管理的产品参与了515次新三板挂牌公司的股票发行，到6月末PE、VC持股的公司数量达到了60.67%。“现在股转系统已经和33家银行开展了战略合作，从2014年一直到今年的一季度末，商业银行合计对挂牌公司提供的贷款金额，累计达1897.87亿元。”
实际上，向松祚与尹舒抱有同样的观点。新三板能够成为重要渠道，把资金引入到实体企业里面去，引入到资金非常饥渴的中小企业里面去。但随着新三板市场的发展，他却开始质疑：“新三板是不是能承受起这个任务?
众所周知，中国经济增长长期以来依靠间接融资，也就是银行贷款。但向松祚认为，如今依靠间接融资，依靠银行贷款这种模式已经难以持续下去。
该人士统计的数据显示，目前中国经济总债务债务总额已经从总额从49万亿上升到160-175万亿。与此同时，债务总额与GDP之比已经从2008年的155%上升到目前的240%-260%。
具体看来，在175亿元总债务中，非金融公司债务占主体，总额达到106.7万亿元;其次则是政府债务，中央政府债务总额和地方政府债务分别是24.5万亿元、26.25万亿元。此外，还有家庭债务总额17.5万亿元。
而在非金融公司总债务中，国有大企业、制造业大企业和房地产大企业对信贷市场和社会融资市场具有极其严重的“挤出效应”。向松祚指出，自2013年以来，由于许多企业积累高额债务，大约40%新增信贷被完全用于偿还利息，完全没有用于新增投资和经营活动。
据其估算，越来越多企业的经营收入扣除利息之后，就成为微利或亏损，根本无力偿还利息和本金。“银行贷款和社会融资总额越来越大，社会融资平均成本却长期居高不下，尤其中小企业融资难融资贵的问题长期得不到解决。”
如今，依靠间接融资支持经济增长的模式难以持续，债务危机正在发生，必须大力发展直接融资以推动经济转型和创新发展。
“这正是新三板必须服务于实体经济的题中之义。”事实上，在向松祚看来，金融资产本身并不创造收益。只有实体经济才能创造收益，金融资产参与分享或分配收益。
为了发展直接融资来实现“创新驱动发展”，向松祚认为，需要从多个方面出发来重新改革中国金融体系。其中，最重要的便是，以风险投资、私募股权、IPO、企业债券、政府产业引导基金为主导的直接融资应该逐步成为社会融资的主流。
“这就需要从根本上改革资本市场，真正建立全球标准的资本市场体系。”鉴于此，向松祚强调，希望新三板的制度设计必须要超越现有的制度设计，否则再过三到五年，人们对新三板又会重新失望，“不要再过三到五年又来讨论什么顶层设计的问题。”
老问题还在新三板上演
鉴于此，对于这位研究中国经济的专家而言，现在讨论新三板问题，实际上讨论的是社会融资体系问题。然而，现实是，即便在定位服务于创新、创业中小企业的新三板上，所有的问题相同存在。
此外，更关键的是，向松祚指出，现在几乎所有大企业都能够参与金融业务或者人人都想搞金融的现象，值得认真思考并采取综合措施加以引导。据其总结，许多大企业参股或控股银行和其他金融企业;或者，这些企业拿银行廉价信贷买卖理财产品、从事股票和期货交易、房地产炒作、以及其他金融交易和投机业务。
此外，许多互联网企业都程度不同地参与金融业务。而人人都想搞金融，人人都想参与虚拟经济，这是极不健康的现象，“这种金融格局刺激虚拟经济(投机炒作)日益疯狂，最终会导致一个国家丧失真正的创新活力。”向松祚说
上述现象在新三板上并不鲜见，这也正是监管层头疼并严查的问题。
新三板在线随后翻阅股转官网数据显示，购买理财产品已经成为在新三板上挂牌的中小企业们最常见的“投资”举措。
在股转系统官网的公司公告栏目中输入关键词“理财”后，新三板在线惊讶发现，2016年1月1日至8月1日，新三板挂牌公司公布的理财相关公告多达1337个。也就是说，在2016年过去的7个月内，近8000家挂牌公司已经一共发出了1337个理财相关公告。粗略一算，每六家新三板公司中，就有一家在曾购买了一个理财产品。
而就在2016年8月8日，股转公司发布《挂牌公司股票发行常见问题解答(三)——募集资金管理、认购协议中特殊条款、特殊类型挂牌公司融资》指出，应当设立募集资金专项账户，将募集资金从认购账户转至募集资金专项账户，并由主办券商核查后向全国股转公司补充提交专项核查报告及三方监管协议。
据新三板在线统计，当前市场上各类募集资金使用情况，发现最容易出现四种募资违规情况。第一，如讯方技术等公司违规提前使用募集资金，将募集资金用来投资理财产品;第二，股票投资中出现的违规现象，如宇昂科技改变募集资金用途用于购买二级市场A股股票及分级资金;第三，募集资金用于债券投资中的违规现象，如传诚时代利用自有闲置资金在互联网金融平台进行200万元债权投资;第四，提前使用募集资金遭罚——施可瑞提前使用募集资金共2399.98万元。
除了上述问题外，以公司债为主的债务违约风险可能愈演愈烈。尽管新三板公司大多体量有限，但类似的违约案例也正在发生——2016年6月30日被迫摘牌的新三板公司中成新星，正受困于发行的6000万元私募债券(“12中成债”)到期无法按期足额兑付。而今年8月4日，另一家挂牌公司华协农业称，2000万元私募债延期偿还到期仍未能偿还。
本文出品：新三板在线。作者：郭净净。
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