美图在8月份向港交所递交了招股书，据称将计划募集5-10亿美金，届时公司估值将达到50-60亿美金，如此一来，美图的市值将到达400多亿港币，将成为港股市场上仅次于腾讯的互联网企业。
对于美图的分析，最为尴尬的问题就在于美图在过去的几个财年不仅都没有实现盈利，而且亏损幅度很大，这和我们印象中上市企业都是盈利有着本质的区别。根据香港上市规则，公司收入超过5亿，市值超过40亿，就可以忽略利润，在香港主板上市。很明显，美图15年收入约7亿，市值约400亿，肯定符合港交所上市规则。
下面就对美图公司进行些简单的介绍分析，能力有限，抛砖引玉，如有错误，还望斧正！
▌一：公司介绍
美图是一家以自拍，美颜为主要产品的互联网公司，主要产品为美图秀秀，美颜相机及美拍，公司总共开发了23款产品。
按IOS非游戏类下载量排名，美图仅仅次于苹果，Facebook，腾讯，Google，百度，阿里巴巴，微软，排名世界第八。
根据最新的App Annie的数据，在中国IOS平台上，图片和影像类前十的应用中，美图公司的产品占了5席，基本垄断了这个类目。
而且美图的应用常年盘踞在这份榜单前几名。
公司的商业模式是通过免费的创新产品与服务积累大量用户，然后通过不同的模式实现用户变现。
所以对于美图公司来说，用户数是公司的核心资产。美图旗下各个产品的累计MAU（月度活跃用户）为4.46亿。
月活数具体到几个核心产品
4.46亿月活是个什么概念？
如今微信的月活是8亿，instagram月活是5亿，twitter3亿，微博2.8亿。美图的4亿月活可以说是非常值钱。
3年融资超5亿美元，IPO或许不是因为风投退出压力
美图2013年7月在开曼群岛注册成立，之后的3年，美图总共启动了5轮融资。
2013年10月，李开复的创新工厂投资了500万美金。
2014年1月，创新工厂携手IDG和启明创投，通过A-2A和A-2B系列优先股投资了4460万美元和1040万美元。
2014年5月，美图发行B系列优先股，总代价为1.145亿美元，投资方包括H Capital I,L.P、Ceyuan Ventures、IDG等。
2015年1月，美图发行C系列优先股，总代价为1.9亿美元，投资方包括启明投资、H Capital I,L.P、IDG等。
2016年4月，美图发行D系列优先股，筹集资金1.36亿美元，投资方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。
通过这5轮融资，美图总共融资余额5亿美元。
除了天使投资人蔡文胜，最早进去的创新工厂也只投了3年不到，按照道理并不急着退出，而如果蔡文胜想要退出，最近几年的5次融资中，随便卖点老股都完全可以赚N倍，何况蔡文胜对于美图并不止是投资人那么简单，说是经营者可能更恰当，所以美图IPO也许也并不是投资人的压力。
股权结构
蔡文胜通过两家Capital公司总共持有美图30.11%股权，美图CEO吴欣鸿持有15.51%的股权，另一个股东通过Ultra Colour持有8.21%的股权，其他投资人持有46.17%的股权（具体如下图）。
董事会大咖云集
我们可以看到，美图的董事会中，大咖云集，蔡文胜是天使投资人，创新工场董事长李开复，启明投资合伙人甘剑平、58同城CFO周浩。另外熟悉港股的朋友就不会不知道香港“壳王”高振顺，他与马云等国内大佬们交集颇深。罗宝文则是富豪酒店集团副主席及董事总经理 ，世纪城市集团、富豪房地产投资信托基金及四海国际集团副主席，及百利保集团执行董事。 罗宝文是香港富商罗旭瑞次女，祖父为鹰君（集团创办人罗鹰石、叔叔为瑞安集团主席罗康瑞。
从时间上看，李开复，高振顺，周浩及罗宝文都是16年加入董事会，应该是为了上市及以后在香港资本市场活动做准备。
▌二：美图目前收入来源
美图公司目前主要的收入来源是智能硬件的销售，也就是美图手机。
从2013年美图推出手机以来，公司总共推出了2个智能手机和5个智能手机型号。
同时美图还计划推出微单相机
根据招股书披露，美图手机的毛利在18%-20%之间，这是一个非常高的水平了。
2015年，手机的收入占了公司收入的90%，作为一个互联网公司，如此高的硬件收入占比可以从完全不同的角度去解读。可能是公司变现能力不足，也可能是公司开没有开始尝试挖掘4亿多月活的变现能力。
▌三：63亿巨亏之谜
在美图递交IPO资料之后，就有很多媒体报道了美图将在香港上市的事。 其中很多媒体都提到了这么个事，美图巨亏63亿，而且很多都是知名媒体发的文章，并把这个点作为吸引读者的关键。
其实这个63亿亏损是非常误人子弟的说法，公司实际亏损远远小于这个数字。
从公司财报中看出，美图亏损主要来自于——可转换可赎回优先股的公允价值亏损。
这个亏损完全是因为会计准则的处理问题。
那这个“可转换可赎回优先股”是个什么东西。
1：什么是优先股
优先股就是相对于普通股而言的一个概念，普通股就是我们一般炒股买卖的那种股票，优先股在利润分红及剩余财产分配上享有优先权，但是一般来说没有投票权，一般来说也不能在二级市场交易。
优先股形式上更像是个债券，能稳定的获得分红，但是不能享受普通股的其他权利，所以他的估值也是非常简单，下一期分红除以一个折现率就是优先股的价值。
2：可赎回
可赎回是赋予投资方或者被投资公司的一个权力，如果是投资方拥有这个权力，投资方可以要求上市公司花钱把他们手上持有的优先股买回去，如果被投资公司持有这个权力，公司可以花钱把这个优先股买回来注销掉。
对于美图来说（下图），这个可赎回的权力是赋予投资方的
由于可赎回的特点，这个优先股在国际会计准则下就会计为负债，意思大概就是未来可能会有一笔本金的支出，类似于负债归还本金，和负债的形式比较像，所以IFRS要求计入负债项。
3：可转换
可转换优先股的意思是投资方可以选择把优先股转换成普通股，由于优先股只是享有优先分红和求偿的权力，并不具备普通股的权力，价值也和普通股不一样。如果未来公司快速成长，公司的普通股价值会上升，但是优先股的价值则不会上升，所以可以把这个可转换看作一个看涨的期权。那么像美图这样，公司不断在壮大，这个期权就越来越值钱，也就是说这个“转换可赎回优先股”的价值越来越大，但是这项是放在负债下面的，会计上就变成负债越来越大，于是就演变成了公司巨亏63亿。而且这么来说，公司是资不抵债的。
所以如果公司IPO成功，这些可转债都会转成普通股，那以后也就没了这个巨大亏损的隐患。
总而言之：只是一个会计处理，对公司的持续经营不会产生任何影响，并且公司越值钱，亏损越大。在公司上市之后，这个项目就会消失。
若扣除优先股公允价值亏损的影响，美图经调整累计亏损为12亿元。也就是说，美图公司还是亏损，但有51亿元的账面亏损，这其实是投资人的资产增值部分，不是真正的亏损。
▌四：美图的价值分析
这应该是最难的一部分了
1：智能硬件是不是一个好业务？
我的观点，这是一个非常好的业务。分析美图手机，不能按照手机的逻辑去分析，因为他的用途并不是手机，而且说句玩笑话，女性用户都不是理性用户。
美图手机推出之前，其实有一款当时叫做卡西欧自拍神器的产品。产品定价完全等于顶级手机的价格，而且作为一款相机，6000元的价格都可以买入门级单反了。
2011年卡西欧TR-100刚面市的时候，售价不过2000多元，但是当“自拍神器”被当成营销噱头和卖点的时候，新的TR系列产品价格越走越高，完全把自己当成奢侈品去营销。结果靠着这款产品，卡西欧相机业务在2013年实现扭亏，并且后来销售额不断上涨，带动卡西欧盈利的增长。
要我总结卡西欧自拍神器的成功就一句话，女生不是用神器自拍，而是用来秀神器，和包包的道理是一模一样的。
回到美图手机，我们不能把它当成手机看待，在一帮闺蜜面前，大家都掏出手机自拍的时候，你掏出一个专门自拍的工具，瞬间秒杀一切。而手机的功能模块仅限于可以发朋友圈，连通话都谈不上。
从我和女性朋友的交谈中可以得知，他们几乎是把美图手机当成卡西欧自拍神器的替代，毕竟6000的价位实在是太高，而且说实话，美图不只是故意还是无意，美图手机几乎是处于脱销的状态，要想买到只能在淘宝加价买，其实也不便宜。
爱秀，似乎是女性消费的最原始动力！所以作为一个非常细分的手机行业，其他厂商估计也没有特别大的动力去切入进去，那么作为这个细分手机市场的领先玩家，我相信是可以给公司贡献稳定的收入。
2：美图的用户数值多少钱？
美图公布的月活约是4.46亿，秒杀很多我们所熟知的产品。对比其他的互联网公司，无论从市值与MAU的对比还是收入和MAU的对比，美图都是处于垫底的位置，也就是说美图的50-60亿美金的市值相对较低，目前公司每名用户的变现能力也非常低，可能是因为美图还处在变现初期。
但是因为不同互联网公司的性质不同，硬要说这样比也不是很科学。
应该这么说，如果不考虑长远因素，美图这4.5亿的月活摆在这里，但凡是个搞过点互联网的，都能从这上面赚超过现在好几倍的钱。但是从公司经营者的角度，如果没有股东的压力，怎么能长远的赚钱才是美图的第一要务。
3：从美图未来盈利点去分析
从业务的角度，未来美图计划的赢利点在4个方面
1）智能硬件
这个前面已经简单分析过，从一个非常细分市场的角度去看，美图手机并不严格属于手机行业，更像是创造出来的一个行业，他并不阻碍女士在拥有手机的同时再拥有一个美图自拍手机。这块不能指望太多，但绝对可以给公司带来一些稳定的收入。
让人惊讶的是，最近美股正在准备IPO的Snapchat也准备把智能硬件作为公司收入来源之一。而且Snapchat1.5亿月活，2.5-3.5亿美金的收入却希望估值可以达到250亿美金，着实让人吃惊。
2）广告
美图的4.46亿月活数其实是个累加概念，把旗下的产品的月活累加起来，如果考虑整个美图公司，我认为美图公司的月活应该处于2.5亿的水平，除去海外用户，中国的月活数应该在1.5-2亿左右。根据最新的人口普查，中国15-40岁女性的数量略少于2.5亿，那么我们可以认为美图的应用，精准覆盖了这2.5亿用户的绝大多数，而且再从爱自拍筛选除了其中爱美的，这样精准的用户群体，广告的价值其实非常高。目前公司的两大应用美图秀秀和美颜相机，累加月活达到了2亿之多，但是完全没有广告展示。
但这另一方面其实也说明了美图公司用户数的一个潜在天花板，如果不能拓展海外用户，公司在用户的获取上其实空间不会太大。不过光是这中国2亿爱美女性已经是一个天量的市场了，都说四大最好赚钱的行业——女人爱美，男人好色，小孩教育，老人健康。如果美图把女人爱美这个市场吃透，公司的前景也是非常光明。
3）社交/电商
这块应该是最有想象力的了。
美图从工具应用起家，积累的大量用户，最直接的下一步自然是打通这些零散的用户，建立社交平台。类似于Instagram的图片社交。目前我国比较成熟的社交软件只有3个，微博，微信和陌陌。微博定位于社交媒体，严格说是一家信息流转平台。微信是熟人社交，只有好友之间可以分享，相比微博非常私密，并且好友上限只有5000个，一般人是不会超过这个数。陌陌则定位纯陌生人社交，是对微信熟人社交的补充。而国内类似于Instagram这样的成熟纯图片社交平台其实是个空白（微博勉强算是解决了一部分这样的市场），而美图则直接跨过图片社交平台，直接从美拍做视频社交平台。不过话说回来，做社交只是提高用户粘性，最后的变现手段依然还是广告。
从美图自拍应用的操作流程上看，广告的插入非常影响用户体验，但是如果自己做电商，通过一些方法引导自拍者自己点击进去，然后销售一些女士用品，或者给自己的商场导流，说不定会有很好的效果。
4）增值服务
目前主要指直播中的礼物分成
▌总结
美图的4.46亿月活是一个让谁看了都眼红的数据，而且覆盖非常精准。相比于其他的工具类应用，拍照的应用频率算是比较高的。上市之后，如何提供一个投资者认可的变现模式或许是决定股价走势的关键。在没有盈利之前，50-60亿美金的估值相对偏低，但并不具备安全边际。个人看来，通过高频工具形成社交平台提高用户粘性，然后尝试广告和电商或许是比较可靠的路径。公司对标Instagram或许是个不错的选择。
作者：Adam
来源：港股那点事
