同一个市场，就算是专业基金经理操盘，也有人喝汤，有人吃肉，有人连底裤都亏没了。特别是在熊市及震荡市中，各路基金业绩分化尤其明显。
稳健收益这个词一直被奉为海外共同基金的“圣经”，并且在去年主板股灾后也逐渐深得人心。因此现阶段，大部分投资者对结构性风险的恐惧已令其将投资偏好由激进型事件驱动股票基金，向稳健收益的对冲基金、量化基金转变，甚至开始涌进更偏向长期投资的股权交易市场。
你会相信在一个资本市场，收益雄踞榜首、季军长达一年的都是满仓单只个股的基金产品，而垫底的两只产品都是做分散投资的专业资产配置老手吗？
新三板这个新兴市场，经常不是在颠覆投资者三观就是在去颠覆的路上。
半数基金净值为1，只15%浮盈
私募排排网数据显示，截至2016年12月9日，带有“新三板”字样的私募基金有929只，其中，2015年成立的有741只，占比接近八成。相比去年新三板行情的火爆，今年成立基金的数量同比锐减77%。
然而从收益情况来看，不管是去年成立的基金还是今年的（不管何时进入市场），皆只有接近15%的基金处于账面浮盈状态，为浮亏基金数量的一半。
另外，还有超过半数基金净值处于“千古不变”的横线状态。这里面有两个方面的原因，或为空仓状态，也有可能是因为所持新三板股票处于停牌或无交易状态。
值得注意的是，这九百余只基金业绩分化严重，有的净值已达4.1790，有的只有0.3189。
1、净值4.17和3.57之谜
基金净值排在首位的是去年6月份成立的智果奋斗新三板1期证券投资基金，私募排排网上最后更新资料的时间为今年7月29日，净值停留在4.1790的高位上。
基金协会数据显示，这只管理人为北京叁果资产管理有限公司、托管人为国泰君安的基金，成立的使命为参与新三板挂牌公司分豆教育的定向增发。
2015年8月，它以10元/股的价格全部认购了分豆教育于5月份发布的定增预案，总共500万股，认购总金额为5000万元。
11月17日分豆教育拟10转15，转增后智果奋斗1期持有分豆教育1250万股，持仓成本降至4元/股。尽管实施转增预案后分豆教育股价一直在10元~12元间波动，但由于该基金定增价格处于低位，只比分豆教育做市商库存股的7.8元/股（送股后摊薄成本价只3.12元/股）略高，因此净值一直处于高位。
按照7月29日分豆教育二级市场收盘价16.79元/股算，这只基金持仓市值彼时已达2.1亿，账面浮盈319%。
按照分豆教育12月9日收盘价11.67元/股算，至今智果奋斗1期账面盈利也达191.75%，基金净值也有2.9175。
因此，智果奋斗1期净值高上天的原因，当属分豆教育的送股措施，直接给该基金业绩安上火箭座驾，后面投资标的二级市场股价上下波动，收益情况并无明显增减。
无独有偶，与智果奋斗1期相同命运的还有暂列净值排名亚军的中盟泰-新三板7号私募投资基金。这两只高净值基金投资逻辑有些相似——都是孤注一掷投资单只股票。
这只成立于去年7月份的基金，基金管理人为中盟泰资产、托管人为国信证券。净值曲线显示，在其成立不久后的11月份，短期之内飞涨近4倍。
之后虽很长一段时间一直横线不动，但截至今年11月25日，其净值还维持在3.5680之高位。
原来，它于去年8月以5元/股的价格认购了科海股份600万股股份，认购总金额为3000万元。直接跻身十大股东名单中，暂列第三。
之后科海股份二级市场交易虽不活跃，但股价却一路高涨，曾一度摸高至25.72元/股，中盟泰-新三板7号基金净值随之水涨船高。
2、分散投资不如孤注一掷？
与这两只高净值基金形成鲜明对比的是，在新三板做分散投资的基金净值却惨遭滑铁卢。在投资新三板的七百余只基金中，净值排在倒数榜首的两只皆为此类。
在私募排排网基金排名最后的广发资管新三板衡锐1号B份额集合资产管理计划，截至6月23日净值只有0.3189，累计亏损68.11%。
这只由广发证券发起及管理的资管计划产品分级b，母基为广发资管新三板衡锐1号，成立于去年4月份，初始规模8000万，存续期18个月。
基金经理王俊爽作为资产配置老手，将主板投资逻辑带到新三板，用50%资金配置了货币基金，剩余一半资金用于广泛买入包括好买财富、融信租赁等股票，涉及金融业、制造业、水利等9大类行业。
同时，其配置以价值投资为主导，在其持仓股票池中，包括了半年营收4亿净利7000万的有友食品、营收净利同比增长率均翻倍的资源环保等创新层高成长优质股票。
本以为这种投资组合天衣无缝，至少可以防止系统性风险的产生，没想到，在今年10月份退出时总资产不过6500万元。基金净值更是跌入谷底，截至9月30日，母基广发资管新三板衡锐1号净值只有0.8094，累计亏损19.06%。
无独有偶，中融鼎新投资的融稳达1号新三板基金出现在包括医药龙头大成医药、做市股东光股份和银丰棉花、创新层晓沃环保等4家挂牌公司的前十大股东中。意味着这只基金至少分散投资了4家以上的企业。
然而这只成立于去年4月份的基金，截至11月30日，净值只有0.7805，累计亏损21.95%。
融稳达3号新三板投资基金更是惨不忍睹，净值直接腰斩，截至10月底，其净值只有0.4520，累计亏损过半。
这四只基金的典型案例，还只是新三板投资基金中的冰山一角。在近一年新三板市场整体低迷的情况下，做分散投资的基金业绩整体上不如挑选牛股孤注一掷的基金。
当然，这里面也有取巧的地方。协议转让交易制度的股价失真和壕送转这两个新三板特有的市场特征，是助力做集中投资的基金净值飞涨的主要动力。
不可否认的是，新三板这个新兴市场，曾教多少资本市场老手交出高昂学费？主板投资逻辑在新三板惨遭摈弃，国际主流的配资思维同样在此得到考验。
3、基金产品将密集到期 38只提前清盘
对此，一位不愿具名的业内资深人士告诉富姐，一般做分散投资的基金收益情况会更偏向市场整体，这种情况在A股随处可见。新三板近一年的市场不景气，是导致做配资的资管业绩不理想的主要原因。
他同时表示，新三板股票市值一般来说相对较小，一只基金满仓进来，可以占到该公司股份的10%或者更多，甚至可以跻身十大股东行列。这样的话，会导致公司流通盘比较小，加上协议转让价格的“可操作空间”比较大，想稳定股价也比较容易，也容易使得基金账面“很好看”。
“不过还得看最终的退出价格，毕竟在新三板，能不能按照预期价格成功退出还是个问题。”相比账面数据，他更关心基金的退出情况。
证券市场最大的恐惧，不是来自于亏损，而是来自于不可交易。这句话在去年熔断机制在主板试行时得到过很好的验证。而如今，在流动性欠佳的新三板，感觉尤其明显。
去年行情向好时，不少基金产品大刀阔斧杀入新三板，而这批存续期大多为一年半、两年的基金，如今面临着密集到期的风险。其中，今年10月份到明年2月，就有包括财通基金、广发资管、建信资本等管理人在内的19只资管计划到期。
新三板公允价值体系建设尚未完善，尤其协议转让的存在，股价的大幅波动让大部分基金整体在存续的两年间上演净值过山车。根据基金业协会公开数据，截至12月12日，已有38只基金提前清盘，而相反，正常清盘、续期的基金分别只有两只。
