结果终于出来了。
2017年10月25日晚间，发审会发布审核结果称，奥飞数据、博拉网络均获暂缓表决，而发审委在会上提出的问题都未披露。
需要补充的是，这两家挂牌转IPO公司均在不久前清理了三类股东，此次上会备受市场关注。但审核结果的确有些出乎意料，但最终结果如何，还需要时间给出答案。
以博拉网络为例，不妨来看看证监会在反馈意见关注了哪些问题。
一
博拉网络的上会之路可谓曲折而漫长。
公开资料显示，博拉网络自2015年12月23号就开始接受申万宏源IPO辅导，2016年4月29日IPO申请获证监会受理，开始排队，此后，上市就进入了漫长的等待，毫无进展。
上市看似遥遥无期，等待中的博拉网络开始采取行动。今年9月18日，博拉网络宣布从新三板摘牌。摘牌后，博拉网络开始对公司三类股东进行清理，在三类股东问题还没有出台明确解决的政策措施时，博拉网络通过股东之间的协议转让，完成了三类股东的清理
此后，博拉网络的上市正式被证监会提上议程，在不到一个月时间，博拉网络就获得了证监会的预披露更新，并于10月25日进行上会审核。
其实，虽然解决了“三类股东问题”，博拉网络的业绩还是让人倒吸一口凉气。
东财choice数据显示，博拉网络在2014、2015、2016年分别录得营收7721.23万元、1.16亿元、1.60亿元；扣非净利润分别为1881.27万元、2965.26万元、3863.29万元。
从财务数据可以看出，博拉网络扣非净利润只有在2016年勉强越过3000万隐形门槛，其他几年业绩并不出彩。
单位：万元
二
公开资料显示，博拉网络的主营业务是为客户提供数字营销、电子商务、在线客户管理等商业运营服务。
不过，数字营销业务大多不涉及实体产品，因此资金的流入与流出比较隐蔽，容易被操纵，真实经营状况也很难核实，所以证监会对此类公司审核也相对趋严。
就目前来看，新三板还没有出现数字营销公司IPO成功的先例。
从证监会的反馈意见中，我们可以看到，对于这类公司，证监会重点关注的问题有以下几点：
1、详细解释E2C数字商业平台三大业务板块的具体收入金额占比、收入变化大合理性以及明细业务的运营模式、收入来源等；
招股书中对此的解释为，整合数字营销（E-Marketing）、专业电商服务（E-Commerce）、电子会员服务（E-Club），通过数字商业服务、数字技术开发服务两类业务作为载体实现收入。另外，具体的收入占比情况如下表：
2、 客户集中度越来越低，是否符合行业特征；
招股书显示，报告期内公司对第一大客户长安福特的销售金额占比分别为43.05%、26.52%、19.72%、16.89%，主要客户销售占比逐年下降。
博拉网络是这么解释的，是由长安福特营销支出减少所致。
3 、毛利率远高于同行业数字营销业务毛利率的原因及合理性；
招股书显示，博拉网络报告期内的综合毛利率分别为57.49%、65.34%、57.84%、53.37%。
对于高企的毛利率，博拉网络给出了如下解释：
4 、信息披露是否存在过分夸大情形。
招股书中显示，公司在整合数字营销案例中的披露统计称，“通过本次活动，该品牌数字电视的官方微信粉丝用户就增加了近50万人，该品牌数字电视实现了约1.4万台和超过4亿元的销售规模，占该品牌数字电视当期销售总量的11.73%”；
对此，证监会要求公司披露案例中的成果是否主要依靠发行人的方案，上述案例是否存在夸大情形。
而在更新后的招股书中，公司对于案例的披露变成了如下：
总体来看，博拉网络的上市之路，给同行业公司提供了很多可供参考的地方。
