2015年底，刚刚完成百亿融资的九鼎借壳中江地产，春风得意马蹄疾，整个新三板都在热切讨论关于它的资本运作和不断缔造的神话。
2017年底，借壳上市的九鼎在资本市场的表现却并不尽如人意：百亿融资缩水最终无奈告吹，业绩不如预期，私募自查补充通知又让股价遭遇几个跌停。
就在前几天，九鼎投资发布了债券融资计划。
2017年11月20日，上市公司九鼎投资就发布公告称，拟发行规模不超过7亿元债权融资计划，，主要用于投资创新创业公司股权、补充营运资金、归还借款等。
这对九鼎来说，可能是个无奈之举。
就在发布债券融资计划的三个月前，九鼎投资刚刚终止了一笔15亿元定增计划。重点是，这笔融资陪跑了近两年，从百亿定增额改到15亿元左右，最后还是告吹了。
为啥？
对此，九鼎投资公告是这么解释的：主要是由于相关市场环境、监管政策等因素发生了较大变化。
别说吃瓜群众了，可能连九鼎自己都没想到，当年耗资耗力将PE资产送上A股，就是想再续融资传奇，但在A股待了快两年了，不仅没吃到“肉”，还多了不少“烦心事”。
比如，股价连续击穿预警线， 九鼎投资控股股东半年内9次补充质押；再比如，财报等频遭证监会问询，等等。
可以说，九鼎投资登陆A股的姿势虽然很帅，却到如今都没能活出曾经梦想的样子。
一
登陆A股两年，九鼎投资业绩承压，市场表现不佳
在说事之前，先来理清九鼎投资与九鼎集团的关系。
上市公司九鼎投资（600053.SH）为九鼎集团子公司，主营业务包括房地产开发与经营，以及私募股权投资管理业务。
九鼎投资是九鼎高超资本运作能力的代表作之一，这是地球人都知道的案例。
九鼎耗费 41.5亿元收购上市公司（中江地产）控股股东（中江集团）全部股权后，再通过反向收购的方式将PE资产注入到上市公司。九鼎不仅满足了自身诉求，还巧妙规避了借壳上市的监管红线，堪称教科书操作。
可没想到的是，被九鼎寄予厚望的九鼎投资在这两年过得并不怎样。
1、百亿融资一调再调，最后告吹
2015年9月，上市公司中江地产（现更名为九鼎投资）拟以10元/股的价格非公开发行不超过12亿股，拟募集资金不超过120亿元。
公告一出，市场哗然，期间还引来了证监会的高度关注。
可能是迫于监管压力，九鼎投资在2016月9月15日对百亿定增预案进行修订，募资规模从不超过120亿元调整至不超过15亿元，募资用途从基金份额出资、“小巨人”计划调向紫金城房地产项目。
随后，2017年1月，九鼎投资将募集资金再次下调至不超过14.39亿元。
直到今年9月5日，九鼎投资宣布终止了此次非公开发行股票方案。
2、股价一路走低，仍处在下降区间
最新数据显示，2017年11月23日，九鼎投资收报每股24.66元/股。自2017年10月30日以来，九鼎投资累计跌幅达23.51%。
据不完全统计，自2017年5月25日至今，控股股东中江集团半年内已补充质押9次，这与其预警线连续被击穿有很大关系。
以关键时间点为例。2017年10月30至31日，九鼎投资累计跌幅达14.24%，市值蒸发近15亿。这可能与其三季报营收净利双下滑以及私募自查通知有很大关系。
短期来看，九鼎投资股价仍旧承压。
3、业绩承压
先来看看最新业绩。
2017年三季度显示，九鼎投资录得营业收入4.57亿元，同比减少55.18%；净利润1.35亿元，同比减少50.72%。主要是受到了 “减持新规”影响，部分在管已上市项目减持退出周期拉长，短期内的减持收回金额减少。
啰嗦一句，此时的九鼎集团资产负债率正在不断攀升。
2017年3月21日，九鼎集团发布《关于变更募集资金用途的公告》称，拟将2015年募集到的100亿元资金中的72.93亿元用于偿还金融机构借款。
需要补充的是，九鼎集团原将这百亿融资额用途定于基金份额出资、小巨人计划以及补充流动资金。截止2017年2月，原募资用途消耗融资额为27.07亿元。
但问题是，即便九鼎集团将剩余的72.93亿元融资额全部用于还债，还远不及其负债总额。
九鼎集团2017年三季报显示，总负债达635.1亿元，其中短期借款、长期借款分别为75.97亿元、123.33亿元。
不到两年的时间，九鼎集团总负债额就翻了3.5倍，资产负债率达66.02%。主要有两大原因：
1、收购富通保险并合并其资产负债表，导致九鼎负债大幅上升；再者就是，在收购过程中还使用了部分贷款；
2、子公司九州证券开展信用业务等业务也导致九鼎负债增加。
不过，从行业属性及业务结构来看，九鼎集团债务尚处于合理区间。
二
九鼎投资没活成梦想中的样子 但日子还要过下去
实际上，九鼎投资登陆A股并非一无所获。
目前来看，九鼎投资通过一系列的资本运作得以成功借壳，不仅获得中江地产这一上市平台，通过资产证券化的方式也为上市公司注入近百亿的金融资产。
九鼎借壳A股的初衷，不外乎借助资本市场定增等方式弥补自有资金的短板以撬动更大规模的投资，达到资产扩张的目的。
九鼎投资董事长蔡蕾曾公开表示，未来九鼎投资要成为一个万亿规模的投资与资产管理机构。
为了实现这个目标，九鼎正在制定一系列的计划予以配合，主要有以下3个：
1、龙头计划。协助企业实现产业链上下游及全球范围内的整合并购，帮助企业不断做大做强。
2、整合医疗、教育、旅游景区、公共事业等各行业内的企业，共同推进不同产业的转型升级；
3、基于区域经济的“城市合作计划”，服务地方经济，助力地方经济做大做强。
可以看到的是，九鼎志存高远，对于未来的发展愿景也有相对清晰的目标。
俗话有云：巧妇难为无米之炊。九鼎的盘子越来越大则意味着其必须得有足够的资本金。
目前来看，九鼎作为资本市场的老手，其获取资金的来源除了定增、债券融资之外，还有不少补充资金的渠道。
1、在私募2017年前三季度IPO上市数量排行榜中，九鼎投资位列行业第三；
据媒体统计，2017年前三季度上市数量最多的三家机构分别为：达晨创投、深创投、九鼎投资，数量分别达到16家、14家、11家。
仅仅是今年前9个月上市的企业，九鼎投资管理的基金就赚了53.55亿元，其中欧派门业、绝味鸭脖、九典制药等项目收益都达到10倍左右。
2、截至2017年9月30日，九鼎在管基金中已上市未退出的项目市值约135亿元。
简报显示，目前九鼎投资还持有15家上市公司股份尚未退出，包括皇庭国际、神州高铁、欧普康视等等。其中神州高铁、中旗股份、欧普康视收益倍数超10倍，荣泰健康更是高达25倍左右。
可以说，单凭私募这一项，九鼎还是业内的翘楚，功力深厚。
此外，九鼎也在想尽办法盘活手中的资产。
公开数据显示，自从2017年10月30日跌停事件发生后，股价持续走低，在11月21日盘中九鼎投资股价创出年内最低价24.32元/股。
受此影响，自11月以来，控股股东共进行了6次补充质押操作。截至2017年11月23日，控股股东累计质押股票数量占其持股总数的96.91%、占九鼎投资总股本的70.13%。
比较可惜的，由于九鼎投资未披露质押具体细节，融资额不得而知。
需要补充的是，在《上海证券交易所关于对昆吾九鼎投资控股股份有限公司2016年年度报告的后审核问询函》中，九鼎投资就对质押具体情况进行了披露。截止2016年末，质押融资额达58.5亿。
相较之下，九鼎投资2017年全年融资次数达10次，高于2016年的8次。也就是说，九鼎投资登陆A股质押融资额或超百亿。
要多啰嗦几句。
由于流动性掣肘和中小企业自身发展存在较大风险，新三板股权质押率一般为2-3折，一些资质不大好的“僵尸股”质押率甚至低于10%，大大低于A股主板上市公司股票的质押率（一般为20个交易日成交均价的5折）。
换句话说，上市公司的平台也使得九鼎在资金短缺的时候得以以较小的代价盘活资产，获得更多的资金。
总的来看，无论是扩大金控版图，实现万亿级资管愿想，还是偿还巨额债务，九鼎手上必须有钱。但由于长时间没有外部输血及投资回报较晚等原因，九鼎短期资金压力还是较大。
在我国，资本市场的发展方向与国家推动宏观经济的发展密切相关。在国家促进金融业脱虚向实、正本清源的基调日渐清晰的背景下，私募机构想“抽水”的路子是走不通了，将来私募机构业务重心也将向服务实体经济平移，而在国家政策导向下，私募机构也将迎来新的机遇。
可以看到，九鼎投资战略部署也正在向服务实体经济大方向靠拢。
毋庸置疑，九鼎是业界传奇，也是行业的方向标。大家更期待的是，在A股、新三板两大融资渠道频频被堵背景下， 九鼎将会如何突围？
