在资本的寒冬，独角兽也有自己的悲哀。
春江水暖鸭先知，而这些常年混战在市场一线的鸭，面对新三板这大半年来半死不活的死水，心中无奈的苦水只能天天往肚子里咽，借酒消愁。
深圳一个普通饭店里，酒过三巡，趁着酒精的劲儿，李锐（化名）开始把苦水往外倒：“坚持价值投资有错吗？明明被严重低估的新三板股票，为甚还在下跌？”
李锐是去年6月份成功逃顶A股股灾，而后跟随大军转战新三板的那批投资者之一。崇拜巴菲特的李锐，驰骋股市十余载，始终坚持价值投资。
其新三板账户里还躺着包括神舟优车、英雄互娱等几只股票，大部分处于账面略浮亏状态。然而最令其痛心疾首的是重仓股春茂股份，账面浮亏已接近40%。
顺着李锐的意思，富姐隔天与之分析了该股票的情况。李锐的苦，瞬间能领略其中之一二了。
连做市商库存股都浮亏20%
2014年初挂牌的春茂股份（430463），是广西新三板安全养鸡第一股，当时的转让方式是协议转让。一年之后，追随新三板大众热点，将协议转成了做市，而做市的开始，即为该股票无尽下跌噩梦的开端。
2016年3月27日至10月中旬，春茂股份股价从接近5元/股直线下跌至2元以下，跌幅超过50%。总股本为4.5亿的公司，其市值也随时大幅缩减超过10个亿。
富姐查看了春茂股份做市首日介入并至今仍持有的券商持仓情况，发现国海证券、国信证券、上海证券皆以2.25元/股的价格介入春茂股份，合计持股300万股，至今已账面浮亏超过20%，有止跌抛盘的风险。
看来做市商们也是无奈。
严重被低估，而股价还在下跌
然而与之形成鲜明对比的是春茂股份节节攀升的业绩。来看看它是怎样被低估的：
1、行业第一的业绩，倒数第三的PE，估值至少50亿
2016年中报数据显示，春茂股份上半年录得营收5.79亿元，归属挂牌股东的净利润4047.44万元，同比增长297.91%，在新三板8家鸡饲养相关农业股中遥遥领先。
然而这么一家在新三板9000多家公司中业绩偏上的公司，股价下跌程度还竟超过三板做市指数下跌的4倍！（3月27日至10月18日，三板做市指数跌幅12.88%）
更加令人百思不得其解的是，春茂股份加权平均净资产收益率已达11.83%，市盈率只有11.97倍，相当于在其他条件不变的情况下，投资该股票的收益超过10%。
富姐统计了新三板鸡饲养相关公司的情况，市盈率11.97倍的春茂股份，低于行业平均市盈率的15倍，在8家同行公司中排行倒数第三。
可是其业绩，无论是营收还是利润，却是妥妥的行业第一。
按照春茂股份业绩第一的逻辑，如果向市盈率最高的德青源看齐，其市值至少要翻4倍。
数据不会说谎，业绩节节攀升，估值却每每下滑，春茂股份被低估的事实不可置否。这要是在A股，遇到农业概念事件驱动机遇，分分钟被拉涨停是毫无悬念的事儿。
“更何况，如果拿同是畜牧业龙头相比，按照营收1亿估值10亿的土猪龙头壹号土猪的比例，营收5亿的土鸡龙头春茂股份至少估值要50亿。它至少被低估了4倍！”李锐开始激动起来。
2、主板226倍PE vs新三板11.97倍PE，春茂股份在主板至少百亿市值
在A股，益生股份（002458）可谓是种鸡、商品鸡生产的龙头股。2016年上半年其主营收入构成中，鸡收入达7.3亿元，占整个公司营收的91.39%，实现净利润超过3亿元。然而这看似光鲜业绩的背后，却是市盈率高达226倍的股票，其加权净资产收益率28.65%。若以益生股份（002458）目前的市盈率计算，春茂股份的市值将超过百亿。
不同市场间、不同营收体量的公司，具体的利润数值不具有对比性。然而标准化后则可以看出端倪：这两个数据，分别是春茂股份的19倍和2.5倍。
两个数据相除，则可以看出来，春茂股份的投资边际收益，是主板益生股份的7.6倍！
综合上述分析，并加入流动性问题，与A股同类公司相比，理论上春茂股份被低估了至少10倍！
另外值得注意的是，2015年益生股份业绩不甚理想，仅养鸡这部分，全年亏损就达2.46亿元。不仅如此，主板上同为畜牧业蓝筹的民和股份、圣农发展业绩皆双双下滑，均亏损过亿。
而春茂股份在行业下行的背景下，仍能实现净利润为6698.81万元的赢利。能保持稳定盈利，实属不易。
3、业务结构优化，业绩增长可期，估值还有上移空间
实际上，春茂股份的业务结构经过一番调整后，盈利能力相对2015年前已大有改观。
2015年，春茂股份通过被子公司收购的方式实现集团整体挂牌。此后，为巩固主营业务地位，公司还注销掉偏离主营业务较远的两家汽牛农业机械有限公司。
重组后的公司由单一的专用设备制造业转变为集种鸡养殖、种苗生产、活禽生产,肉鸡加工,餐饮连锁,农业机械,有机农业种植,电气自动化设备6大产业的企业。
2016年公司收入结构包括鸡收入、餐饮收入、整机及配件收入等。随着公司业务向安全鸡产业链下游服务扩张，公司业务结构更全面、更适应互联网时代的发展需要。
值得注意的是，与公司合作的餐饮终端店面的协同发展，为公司在餐饮业务收入上提供了较大幅度的利润结构升级。
除此之外，其与食品公司“金大叔好吃鸡网”经过多年的运营，在生产、产品质量、销售、流程、合作模式等方面已测试成功，为终端营销的全面成功打下了坚实的基础。
一手将自产安全鸡肉推上饭桌收获餐饮服务溢价收益，一手将优质产鸡销售搬上互联网扩宽渠道，实现业绩增长可期。实际上，其财务报告显示，这两项业务调整，确实正在逐步影响公司收入结构。
随着这两项业务的发展，春茂股份未来的盈利情况值得期待，其公司估值还有上移空间。
“坚持价值投资，就是忽略短期市场波动的影响。这家公司的基本面不错，未来股价还是可期待。”对此，李锐信心十足。
主营被误读或是春茂股份被低估的主因
说起春茂股份遭遇市场冷眼，李锐道出了其中一个原因：主营业务被误读或是主因。
股票430463春茂股份的前身是春茂集团旗下的一家子公司汽牛股份，后面试以5亿元价格收购母公司春茂集团的方式实现集团的整体挂牌。现股票主体是属于春茂集团的。
而广西春茂集团，是集种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养与销售为 一体的完整的规模化慢速型三黄鸡产品生产企业，是国内最大的慢速型三黄鸡和原生态土鸡养殖企业之一，市场优势非常明显。
然而包括东方财富等在内的一些第三方行情显示软件至今仍未更新，显示的公司主营业务依然是之前汽牛股份的农机生产商业务，甚至自动将公司分配到机械设备类制造业行业里。没有仔细研究公司的投资者很容易被误导。
这对春茂股份来说，实在是冤枉。
