序 言
中国经济目前无疑处在一个重大转型时期。过去近30年来，中国经济在大部分时间都保持两位数的增长率，这主要是依靠大量的资本投入，推动了基础设施建设、城镇化和工业化进程，人口红利带来的劳动力增长推动了较低层次的制造业和出口业务，通过市场换技术的战略引入了大量国外资本并消化吸收了大量国外技术。但由于以上发展模式消耗了中国过多的能源、资源和环境容量，如果继续实行此发展战略，中国经济在近期的高速增长必然不可持续。为此，中国经济转型、产业升级和企业竞争力提升成为未来中国经济发展的必修课。
为了改善当前中国的经济结构、产业结构、产品结构和技术结构，什么力量是最主要的？什么机制是能够发挥作用的？答案正是私募股权、风险投资和其他一级市场的参与者。从风险投资端到私募股权端的这种力量可以纠正今天的产业结构和产品结构的偏差，是去库存、去产能、调结构的主体力量。私募股权作为升级中国产业、带动企业创新的金融利器，必将在未来中国的金融生态体系中发挥重要作用。私募股权投资作为金融工具，不仅要服务于实体经济，更要创造实体经济，其创造出的实体经济是以创新的方法、改革的路径创造出有生命力和崭新未来的实体经济。中国要想在战略新兴产业中有突出的表现，并且能够真正按照市场化的逻辑把握住战略新兴产业的脉搏，必须依靠私募股权投资的促进。从最初的天使开始到VC端、到收益端、到PE端再到并购端，直到最后可以按照市值来交易，每一个环节每一天都在不断地用新的交易结构、新的交易方式来展现战略新兴产业的成长和发展。
作为整个私募股权投资生态系统的顶层，私募股股权基金背后的投资人——有限合伙人（LP），更是起到了引导私募股权市场良好发展和资本优化配置的重要作用。LP投资人在资产配置、投资实践和管理运营等方面需要有长远的战略规划和有效的战术方针。LP不仅要掌握本土私募股权投资逻辑这颗“树木”，更要充分认识整个中国金融系统以及私募股权在推动中国经济转型、产业升级和企业创新的重要作用这片“森林”。在中国市场上的LP应仔细思考如何将私募股权投资运用得更加完善。考虑到私募股权投资本身就是市场性行为，私募股权投资通常只是GP、LP关系，在中国不仅民营LP之间可以产生相互关系，国有的LP也可以加入到其中，持续注入到基金份额，同时负责投后管理、确定回报收益并对退出的有效性进行分析，通过结构化基金投资实现互利共盈。
举例来说，全国社保基金作为中国本土最大的LP，始终是业内公认的高质量的机构LP。对于基金管理人本身来说，若能获得社保基金的投资，不仅可以获得长期、大量的资金，而且可以有力地提升GP的影响力，对其以后的募资和投资带来积极影响。另一方面，社保基金通过把握市场机遇，与基金管理人一起获得私募股权投资资格，不仅推动了私募市场的发展，也给社保基金自身带来了可观的回报。未来，随着行政审批进一步下放或取消、负面清单制度建立，各个行业的创新发展的速度将进一步提升。无论从基本养老制度还是从其他社会保障制度来看，基金化投资将来都会在其中发挥重要的作用。同时，基金化投资还可以改变居民分散理财的方式，并改变市场散户较多的现状。而政府引导资金或政府部分出资，以混合方式建立新的基金进行投资，可以完善政府过去直接投资或补贴投资，使基金化投资获得更大空间。
在当前的投资环境下，有很多投资概念在中国的私募股权市场上应运而生，LP应该把握这些核心要素并助力实体经济的发展。例如，最近国家大力推出的“PPP模式”（Public-Private-Partnership），即公私合作模式，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。这不仅需要每一个投资实体把握PPP模式的脉搏，更需要大型的LP投资机构（尤其是政府投资机构）掌握PPP模式的核心理念。对于PPP模式而言，前两个P主要说明了社会资本的属性和来源，真正的核心是第三个P，即合伙思想、合伙制度和合伙构架，这当中最能体现合伙性质的恰好是私募股权投资。GP必须承担无限责任，这样才可以把LP的资金放在一起作为双层架构。另一方面，在PPP模式层面，如果合伙的性质可以带来无限责任承担，LP就必须识别出那些尽力尽责把无限责任发挥到最大限度的GP。这样一来，中国全社会的所有其他资本就会愿意在不同的交易结构当中进入到PPP模式。
从国外成熟的LP发展来看，目前其传统的资产类别只占较小的比重，而另类资产的总占比已到75％以上。而在各种另类资产类别中，私募股权基金的投资方式占到了20％左右。其中很重要的原因是，另类投资的方法可以规避风险以实现多元化投资。反观国内，中国本土LP对于另类投资尤其是私募股权投资的比重依旧还较小，但在最近几年开始逐步提升。以社保基金为例，我国社会保障基金规模大约为1.2万亿元，相对于以全国养老基金方式积累和未来需求看，这还远远不够。目前养老保险基金累计结余规模已达3万多亿元，如果其中可投资部分能够进行基金化管理和投资，而不是只投资于银行储蓄和国债，将给市场资金流和基金投资带来巨大的变化。目前，社保基金可以投资到私募股权的比例不超过总资本的20%，而已经投资仅300亿元，占比为2%。未来，全国委托的社保基金规模将再增加2万亿元，可以投资私募股权基金的规模将达到5700亿元。
路跃兵先生和杨幸鑫先生所著的《私募股权LP》一书，开创性地系统研究了LP，详细地阐述了LP投资人的“配置策略、投资实践和管理之道”三个主题。不仅专业地分析了LP的战略性资产配置、基金管理人团队的筛选和基金业绩的驱动因素，还全面介绍了国内外LP的投资经验，结合LP的团队建设和运营管理对中国LP未来的机会和策略提出了建议，并辅以大量专题研究和投资案例。相信本书能让广大读者全面了解并前瞻性地思考中国LP投资人的未来，并对那些致力于成为私募股权行业的专业机构投资者有所帮助。是为序。
全国社保基金理事会副理事长
王忠民
