新三板挂牌公司和主办券商相爱相杀的戏码还在持续上演，而且越来越精彩。
按理说，企业挂牌前，其主办券商经过尽职调查后会出具一份主办券商推荐报告，将企业是否具备持续经营能力、公司治理是否健全、公司存续期是否满两年等是否满足挂牌条件说清楚。
企业挂牌后，也要保持和主办券商的联系，该披露信息就披露信息、该配合检查就配合检查、该提交财务报告就提交财报。
但是，刚刚挂牌新三板还不到两个月的御心堂（870748），就开始和他的主办券商玩起了“躲猫猫”的游戏，拒不相见。
而他的主办券商——爱建证券，两个月前在推荐他挂牌新三板的时候还信心满满地说，御心堂具备持续经营能力。现在却“翻脸不认人”，说他的经营管理存在重大不确定性。
这到底发生了什么幺蛾子？
01
御心堂实控人疑失联
4月5日，御心堂被强制停牌，这距离其2月15日挂牌还不到两个月的时间。
事情经过是这样的：
按照爱建证券的说法，御心堂实际控制人张德龙和林轶璞、总经理兼董事会秘书李洪海不配合主办券商的现场检查。
所以爱建证券就发公告提示风险，提醒投资者注意御心堂可能存在经营风险和公司治理风险，其经营管理存在重大不确定性。
然后，御心堂就被强制停牌了。
但是，在两个月前，在推荐御心堂挂牌时，爱建证券却是这样评价这家公司的：
1、公司的前身为北京御心堂生物科技有限公司，成立于2009年12月18日，公司依法设立且存续满两年；
2、公司主营业务为健康营养食品的研发、委托生产和销售，以及保健食品和医疗器械的销售。公司业务明确，具有持续经营能力；
3、公司设有独立财务部门，能如实反映企业财务状况、经营成果和现金流量。公司治理机制健全，合法规范经营；
4、公司股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；
5、公司属于非科技创新类公司，不存在负面清单限制情形。
然而，好话说尽也该提提御心堂的“不足”。
02
主办券商直指御心堂五大风险
爱建证券在推荐御心堂挂牌的报告中，除对这家公司所处行业可能涉及的食品安全、产品配方泄露、OEM模式对生产厂商的过度依赖等风险外，还细数了其五大风险：
2014年度、2015年度、2016年1-6月，御心堂从关联方采购的产品金额分别为20万元、538万元及42万元，存在关联方采购金额过大的风险；
御心堂2014年及2015年前四个月的货款通常由公司的股东林轶璞或董事林富信代为从快递公司收取后再汇款至公司，相关资金存在现金收取的风险；
公司股东张德龙和林轶璞为夫妻关系，二人直接持有公司50%股权，并通过北京泉露资本投资管理有限公司间接持有公司30%的股份，可能存在二人利用其对公司的控制权，对公司的经营决策、人事和财务等方面进行不当控制的风险；
2016年6月17日，御心堂与北京易代储科技有限公司签订租赁合同，承租库房面积为590平方米，但该租方尚未取得房屋所有权证，因此该租赁合同可能无效；
公司销售推广以直接销售为主，销售人员存在为提高业绩指标而不当宣传的道德风险。
管中窥豹，爱建证券对御心堂的这部分风险提示，或足以揭露该公司“失联”的原因。
4月份，为年报密集披露期，其主办券商也因年报督导之事联系不上御心堂。因此，我们再来细看御心堂的过往财报，或许可以猜出些许端倪。
03
主要客户为个人 销售模式为直销
论坛君查询网络资料发现，互联网有着大量关于康健仁人在销售保健品的过程中涉嫌诈骗等问题。
康健仁人是御心堂2009年设立之时的有限公司名称。
这与爱建证券在推荐其挂牌时细数的五大风险之一的——公司“存在销售、宣传道德风险”不谋而合。
这是否会是竞争对手恶意抹黑，也不好判断。
而在客户和销售模式上，御心堂产品的主要客户是个人，主要销售模式为直销。
在公开转让说明书中，御心堂称，“公司目前采取‘企业直面消费者’的销售模式，即不通过药房、超市、直销员等中间环节。”
该模式主要通过电视广告等形式的线上媒体推广，400客服电话联系、咨询、购买，通过物流公司配送到客户手上，货到之后付款，由物流公司代收后转至公司账户。
2014年、2015年、2016年1-6月公司前五大客户均为个人客户，销售金额从一万余元到20余万元不等。同期五大客户占营业收入比重分别为9%、2%和3%。
也就是说，御心堂数千万的营业收入，都是由这一个个高度分散的订单形成的。
而大批量订单的现金结算，历来是财务造假的“重灾区”之一。目前尚不清楚被主办券商口中的御心堂“经营问题”是否与此有关。
04
2016年中报毛利率雄踞行业第一
从东财choice保健用品行业数据看，御心堂近三年的发展简直不要太好：毛利率一直稳居高位并一路上扬，从2014年的79.33%上升到2015年的81.81%，至2016年中报达到82.01%。
在行业里的排名，也从2014年的第四，上升到2015年的第二。至2016年中报的时候，已经雄踞行业第一。
对此御心堂解释称，毛利率较高，主要原因是产品的原材料成本低、销售模式为直销、自主研发产品销售比重较高等。
但论坛君发现，在行业毛利率前三名轮流坐的保健品行业，却只有御心堂稳步上升，一路摘得第一的宝座，也是颇为“难得”啊。
05
营收涨幅远超行业平均水平
比毛利率上升更快的，还有御心堂的营业收入和净利润。
报告期内，御心堂营业收入和净利润情况如下：
2014年，御心堂仍处于初创期，主营业务收入规模较小，但公司成长得很快。
2014年御心堂还是一个收入只有108万的“小不点”。到2015年，御心堂突然就成了年收入高达5032万的“庞然大物”，增长近50倍。
2016年中报，其收入则更是达到4424万元，接近2015年全年收入的九成。按此测算，其年营业收入复合增长率超过7倍。
同期的净利润，御心堂也从亏损15万，一路攀升到2015年盈利1042万，2016年中报盈利571万。
值得注意的是，其净利润及营收涨幅，远高于区域股权市场中“WIND食品、饮料与烟草类”行业的平均水平。
对此，爱建证券的解释是，“考虑到御心堂企业销售额的成长性以及全国统计测算数据偏高，其2015年和2016年全年营业收入之和可以超过全国范围内限额以上私营零售企业和专门零售企业的平均营业收入之和。”
这是爱建证券当时推荐御心堂挂牌时的表述，不知现在是否依然坚持此观点。
号外！！~~
