据路透上海12月28日报道，受美联储升息、国海证券假印章协议等内外多因素影响，中国债市在猴年尾声遭遇重挫，不过这倒为2017年投资提供了空间，多数业内人士因此给出中性偏多的定调，惟监管层降杠杆仍在路上、通胀忧虑增加等不利因素犹在，鸡年恐难再现大牛市。
他们并表示，虽然美联储将继续加息，且新任总统加大基建催化全球通胀预期，但中国经济未稳跟随提高基准利率的可能性不大；债市投资时点方面，下半年基本面料重回疲弱利好债市，通胀若不明显抬升最早二季度甚至春节后即是好的建仓机会。
广发银行金融市场部交易主管颜岩认为，12月债市大跌，给未来投资打开了空间，“利率反弹一波了，中国经济还是不行，明年下半年可能看到经济再次走弱。”
以10年国债中债估值为例，今年初从不到2.90%起步，上半年最高升破3%，随后7月起开始下行，最低探至2.6%附近。12月初又开始快速攀升，在一度接近3.4%后有所回落，最新水平报在3.16%附近，较年初涨约30个基点(bp)。
兴业证券首席债券分析师唐跃也表示，从中期看，债市大方向不悲观，但“货币政策不会放水，也很难大牛市了。(经济)基本面只要不出大问题，利率中枢很难到前低。”
本月稍早，中国社科院发布经济蓝皮书预测，2016年中国经济增速在6.7%左右，比上年回落0.2个百分点，2017年GDP(国内生产总值)增速料进一步放缓至6.5%左右，但通胀压力逐渐显现。
不过光大证券首席债券分析师张旭指出，经济增长不强和通胀上行两个因素并存，制约现券收益率向上和向下空间。另一重要影响因素还有监管层的监管力度，“就怕那时降杠杆。”
天风证券首席经济学家刘煜辉认为，中国目前正面临着内忧外患的严峻形势，留给中国的调整缓冲期越来越紧,因此金融监管力度只会更加严格。下一步，将在保持整个市场合理流动性、金融杠杆结构、严厉的金融监管体系构建过程中，寻求三者平衡。
金融降杠杆压力持续
今年中央经济工作会议把防控金融风险放到更加重要的位置，监管层对债券代持、表外理财等纳入宏观审慎评估体系(MPA)考核等，显示未来金融降杠杆的动作将持续存在，需要继续关注对债市产生的压力。
华中一银行交易员称，本次债市大挫始于美联储加息，但国海证券债券代持业务风险爆发则是直接导火索。若没有降准出台，明年流动性或边际收紧，加之包括对债券代持、表外理财纳入MPA考核等规范，上半年风险集中暴露的可能性较大，建议谨慎行事。
针对部分银行表外理财增速较快现象，中国央行决定自明年一季度起将表外理财纳入广义信贷范围，从而令MPA管理的口径进一步扩大。市场人士指出，此举意在遏制期限错配等短债长投行为，引导金融机构加强对表外业务风险的管理。
央行负责人指出，表外理财底层资产的投向主要包括类信贷、债券等资产，与表内广义信贷无太大差异，同样发挥着信用扩张作用，如果增长过快会积累宏观风险，不利于“去杠杆”要求的体现与落实。
海通证券宏观债券研究员姜超等撰写的报告指出，金融加杠杆导致资金在金融体系空转，近期已经出现多起债务违约导致的风险事件。抑制地产泡沫和防范金融风险或成为2017年首要目标。如果逆回购加MLF资金投放模式不变，货币利率中枢将难以明显下行。
机构情绪方面，公募机构对后续债市普遍谨慎，短期观察为主；保险机构由于前期赎回部分货基、债基，后续还有大量协议存款到期，配置需求仍大，但大规模进场配置仍未达成一致意见；尽管近来委外业务开始受到限制，但银行类机构情绪暂时稳定。
不过国信证券宏观与固收分析师董德志2017年展望报告相对乐观：中国货币政策依然是在平衡或放松之间进行选择，货币条件不会收紧；流动性方面，明年很可能是利用降准来替换MLF，时点上很可能出现在上半年。
国海证券000750.SZ日前因相关人员伪造印章签订债券业务协议而陷入纠纷，涉及金额不超过165亿元人民币。后国海证券认可交易，并已与七家机构签订了相关协议。
2017年中国加息可能性不大
今年以来，外汇占款下降压力有增无减，中国央行却仅通过公开市场逆回购加大规模中期借贷便利(MLF)补充流动性，以保持人民币资产的相对吸引力，同时设定利率走廊上限以支撑经济发展。
随着美国步入加息周期，全球货币政策从宽松转向收紧的预期不断增加。但对中国而言，经济企稳基础仍不牢固，若通胀不明显走高，提高基准利率的可能性十分有限。
三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳表示，就现有情况看，国内供给侧改革是推动近期CPI走升的主因，而非实体经济需求。美国侯任总统特朗普扩大基建投资等言论，则是进一步提升了全球通胀预期。
境内因素方面，如果中国经济不出现实质改善，CPI很可能在一季度末就见顶，PPI升势预计会延后至第二季。在通胀减轻而经济出现下滑压力之下，中国应该更愿意通过公开市场逆回购和MLF利率，来维持或调节实际利率水平，而非提高基准利率。
12月中国中央经济工作会定调2017年经济工作，虽然积极财政政策和稳健货币政策的基调不改，但两者的着力点却明显不同，货币政策着力维稳和防范金融风险，财政政策更侧重推进供给侧结构改革。
美联储12月中旬宣布升息25个基点，且暗示2017年将加快升息步伐，预计升息三次，以适应新政府的政策。即将上任的特朗普政府承诺，将通过减税、增加基建支出和放松监管等举措来提振成长。
不过金维资本创始合伙人及首席投资官高滨日前在公开演讲中指出，即使央行想把利率维持低位而不加息，全球10年甚至30年国债利率也不一定能维持低位。因通胀和通胀预期开始起来的时候，央行加息越慢，通胀预期就会越高；通胀预期越高，长期利率就会越高，就会变得越陡峭。
2016年中国央行将存款准备金率和基准利率等重型工具束之高阁，更多倚重于公开市场逆回购和MLF操作，在调节和补充流动性同时，也为市场构建着“利率锚”。其中包括在8月起在非春节等节日时段重启14天和28天逆回购，弃用三个月MLF而转为以六个月和一年为主等结构性调整。
另外，作为短期资金价格风向标的银行间市场七天期回购利率，较之以往年度，今年七天期回购加权利率震荡区间明显收窄，资金紧平衡成为常态。
看好下半年，但二季度甚至更早亦有望启动
业内人士认为，2017年多空因素交织，震荡和波动将是常态化。今年尾部出现的暴跌，以及明年通胀见顶等支撑目前中性偏多判断，介入时点则有望在经济再度走弱时出现，预计下半年，但也不排除二季度甚至更早的可能。
中金公司固收团队最新报告称，预计明年一季度后经济和通胀将逐步回落，从而带动货币政策在明年下半年开始重新放松。明年中后段整体债市的趋势交易机会开始显现，一季度是较好的配置和交易盘买入时点。
华中一银行交易员称，明年债市难有大的趋势性机会，“宏观经济判断是前高后低，较为明确点的机会，可能会出现在二季度或者二季度初。”
知名债券分析师徐寒飞最新报告称，中央提出的“稳增长”并非是指把经济增速稳定在当前水平，而是保持降幅平稳。人民币汇率贬值预期不改善，政策的调整会可能会滞后，将导致过度去杠杆风险。因此，经济很可能在二至三季度面临超预期回落的风险。
报告认为，总体来看，2017年债券核心逻辑是：银行资产脱媒大趋势不变，理财回归正常利率，债券需求仍有较大空间；非银机构去杠杆告一段落后，中长期债券利率上半年即可能有再次下行机会，信用利差将出现分化。
上海一券商交易员表示，明年开始投资的第一个时间可以先看3月，主要因素是春节后资金面是否稳定，春节前建议要谨慎。
当然，对鸡年行情，市场上还有更乐观的看法。上海一资深券商资管人士指出，不论从投资价值还是大趋势，都支持明年债市向好，对杠杆率不高的配置需求来说，从年初开始逐步建仓亦无不可。
具体操作上，华中另一银行交易员表示，以国债为例，12月初至今，一年期品种中债估值上涨约40个基点(bp)，三年期不足30个bp，五至10年则仅为15-17bp左右。在消息面和资金恢复稳定后，建议持有一年这种进可攻退可守的债券品种。
对于指标性的10年期国债，基于中性稍偏多大判断。业内人士认为，明年10年期国债收益率波动中枢有望与最近3.2%水平相近，利多因素不强导致很难再探今年2.7%下方低点，调查区间下限落在2.8%，上限则高至3.5%，突破今年高点。
海通证券报告总结说，短期中国经济稳定，物价上行，汇率贬值压力未消，去杠杆任重道远，央行货币政策仍将维持偏紧格局，资金面紧平衡格局难以逆转，左侧交易仍面临很大不确定性。但就配置角度，目前债市收益率已进入合理区间，短期下调10年国债利率区间至2.8%-3.2%。
