斑马消费 杨伟
最近几天的投资圈里，都在互相调侃买不起一手的贵州茅台。
想想也是，一手股票都要6万多块了。
股票买不起也就算了，关键是感觉喝到茅台酒也不容易了。
专卖店不是限购就是没货，在电商平台预约，还不知道猴年马月能发货。
茅台在今年这么炙手可热，在股市上被认为是稀缺优质股，纷纷提高对它的投资评级，贵州茅台市值在上周五突破8000亿元，这差不多能买下国内全部白酒上市公司。
近90%毛利率、50%净利率，在国内除了茅台酒，几乎很难找出第二个产品。就是这样的产品，几乎到了一瓶难求的局面，一边是中高消费阶层对茅台酒的热衷，一边是供应量难以突破，市场矛盾显现。
斑马消费发现，难以买到茅台酒的深层次原因，可能在于贵州茅台和渠道之间的利益平衡。
今年上半年贵州茅台主动限价来治理市场乱象，确保茅台酒市场价格稳定。
高达50%的净利润率
你喝1瓶茅台，就给贵州茅台（600519.SH）贡献了超过50%的净利润，别说你不相信。
2017年三季报显示，贵州茅台营业收入实现424.50亿元，营业成本仅42.73亿元，毛利达到89.93%，净利润率达到50.32%。
其中，公司主力产品茅台酒今年前三季度卖出384.04亿元，系列酒卖出40.19亿元。
所谓茅台酒就是指大家所追捧的飞天茅台以及普通茅台酒，系列酒就是指茅台王子酒、茅台迎宾酒等。
茅台酒的成本是比较低的，差不多是营收的10%。
贵州茅台的成本构成主要是材料、人工、制造费用和燃料动力这四大方面。
其中，材料成本是整个成本构成中占比最高的。贵州茅台2016年报显示，直接材料（应该就是酿酒直接原料）达到19.41亿元，占比当年主营业务成本的57.53%，再就是人工占比30.48%，制造费用和燃料动力成本分别占比8.21%和3.87%。
也就是说，一瓶茅台酒产品的成本里，最直接占比最大就是材料成本了。
目前媒体报道的茅台出厂价为819元/瓶，按照这个价格来算，仅材料成本应该在40元左右，实际厂家可以拿到的净利润约为400元/瓶。
因为贵州茅台主要是批发代理模式，所以存在终端批发价和零售价，贵州茅台严控的终端批发价是1199元，零售价是1299元，这个价格给各级经销商留足了利润空间。
为什么茅台酒难买到？
今年的茅台不仅成为股市热门话题，而且茅台酒在终端也基本是一瓶难求。
在刚刚过去的国庆、中秋两个节假日期间，贵州茅台将市场供应量从2000吨增加至6200吨。但是节假日一过，茅台酒马上恢复到难买的局面。
斑马消费发现，终端要么没货，要么严格限量，要么是价格奇高，就连京东这样的电商渠道也要提前预约，很少有现货。
爱喝茅台酒的人都不禁在问：为什么不好买了？
斑马消费认为，茅台酒变的奇货可居，实质是产量和市场需求一时难以平衡。
从2012年到2017年，茅台基酒产量分别为3.36万吨、3.86万吨、3.87万吨、3.22万吨、3.9万吨和4.28万吨。
鉴于茅台酒须存5年的特殊工艺要求，所以，基酒产量在一定程度上决定了5年后茅台酒的市场供应量。
除了市场需求回暖，根本原因还在于厂家与经销商的博弈。
贵州茅台的销售渠道分为直销和批发代理，2016年直销1983.20吨，实现营收34.85亿元，批发代理渠道销售3.50万吨，实现营收353.56亿元。
批发代理渠道是贵州茅台的主要渠道，也就是俗称的经销模式。经销商因为业绩贡献大，是比较有话语权的。
但贵州茅台想要重新立下规矩，比如飞天茅台只能控制在1299的红线，另外公司还要求经销商、专卖店和自营公司，必须将至少30%的年度剩余计划通过云商平台销售给消费者，这一招棋就是打击囤货和惜售，触动了经销商们的利益。
还有最近几年来电商对经销商们的冲击，经销商们肯定坐不住。刘强东1个月内两次接触贵州茅台，并达成战略合作，其实本意就在于拿到一手货源。
各种错综复杂的利益关系纠结在一起，这就看贵州茅台怎么平衡各方利益了。
茅台酒还会涨？
上周五贵州茅台股价接近650元，市值超过8000亿元，差不多可以买下国内整个白酒行业的上市公司，各大券商也对这只股票的投资评级期望很高。
无论股价怎么涨跌，最终还是要落到产品上。茅台酒需求这么热，供应量其实很有限，很多人预计贵州茅台会提价。
先讲讲以前的提价情况。斑马消费梳理发现，从2005年到2011年，53度飞天茅台几乎每年都在调整出厂价，最高的提价幅度出现在2008年，提价22%至438元/瓶。
到了2012年1月1日，出厂价提高33%至819元/瓶，也就是现在仍然在执行的出厂价。
其实，从2012年至今，贵州茅台已经5年没有提高出厂价了。实属罕见。
同时，斑马消费注意到，在贵州茅台没有提价的这5年中，全国居民消费价格指数（CPI）年增长7%。在这种背景下，茅台酒没有提价，实际是反映出茅台酒不“值钱”了。
但是对于提价，贵州茅台则是非常谨慎的。
再看销量，去年茅台酒销量是2.29万吨，贵州茅台公司原来预计今年投放茅台酒2.68万吨，实际上，今年前三季度已发货达到约2.4万吨，突破年初制定的投放计划的概念相当大，况且还有双11、春节等销售旺季。
这说明茅台酒供不应求的局面仍然存在，有可能提前启用明年的供应计划，导致明年的供应量趋紧。
据了解，热衷茅台酒的主要是中高阶层群体。因此，还有一个可能，就是通过提价来平抑供应量。
不过，鉴于茅台的特殊市场地位，贵州茅台不会轻易做出提价的决定。
