市场存量博弈，震荡市把握结构机会

经济面：经济数据高点回落，边际下行压力仍在

经济数据方面，整体高点回落。一季度GDP创一年半以来最高增速。国家统计局17日发布数据，2017年一季度国内生产总值（GDP）同比增长6.9%，增速较2016年第四季度同期上涨0.1个百分点。分产业看，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。同时，中国3月规模以上工业增加值同比上涨7.6%，大幅超过预期6.3%，创2014年12月来最高增速。3月工业增加值增长主要还是由上游原材料行业推动的，3月份相对于1-2月份改善最为明显的行业还是钢铁和有色，其中钢铁累计同比增速从上个月的-9.1%收窄至-0.2%， 而有色行业则从-0.2%跳升至4.2%。4月份PMI高点略回落，维持荣枯线以上：官方制造业PMI继续处于扩张区间，4月份官方制造业PMI51.2，低于上期值51.8，官方非制造业PMI54.0，低于上期值55.1；主要分项上，需求、生产、价格降，库存升；规模上看，大中型企业走弱，小型企业回升。3月CPI仍处低位，PPI见顶回落。3月份CPI同比0.9%，高于前值0.8%，低于预期值1.0%，整体而言CPI仍然处于低位；细分项来看，食品项同比-4.40%，鲜菜同比-27.90%大幅下降；非食品项2.30%。3月份PPI同比7.60%，高低前值7.80%，高于预期值7.50%。整体而言，PPI向CPI的传导仍然较为有限。3月外贸止跌回升，进出口双复苏。3月份进口金额为1566.84亿美元，高于前值1292.27亿美元。出口金额为1806.09亿美元，大幅高于前值1200.79亿美元。贸易差额为239.25亿美元，整体止跌回升，验证了2月份的出口下滑主要源于春节因素。随着欧美经济的复苏，特朗普改口称不会将中国列为“汇率操纵国”，对于出口有利，而中美推出百日计划，缩小美国对华逆差进行谈判，对美顺差或受限。

金融数据方面：表外融资高增，M1呈下降趋势。3月份社融21200亿元，高于前值11500亿元，低于去年同期值23931亿元。3月份新增人民币贷款10200亿元，低于前期值11700亿元，低于预期值12363亿元；细分项来看，居民户中长期贷为9985亿元，非金融公司中长贷降至5482亿元。3月M1增速为18.8%，M2增速10.6%，M0为6.1%，M1增速下降，随着金融去杠杆推进，或呈现下降趋势。

资金面：央行净投放，股市存量博弈

大资金面方面，债市震荡下跌，短端利率上行，中端利率下行。债市震荡，4月中债总净价涨跌幅为-0.89%，中债国债总净价涨跌幅为-1.12%，中债企业债总净价涨跌幅为-2.02%。中端利率下行，shibor6个月下降1.36BP至4.3364，6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部较3月末持平，分别为4.40、3.30、4.40；短端利率略有上行，SHIBOR隔夜上升28.06BP至2.8190。

央行净投放资金。4月份，央行净投放资金2540亿元：OMO（公开市场操作）累积投放8800亿元，回笼6700亿元；MLF（中期借贷便利）投放4955亿元，回笼4515亿元。政策利率方面：在3月份提升政策利率后，4月份维持不变。

股市资金方面，整体依旧存量博弈。截至4月27号，融资余额为0.9100万亿，与3月31号0.9178万亿略有回落。从交易结算资金来看，截止4月21号，证券交易结算资金余额为1.28万亿元，较3月31号的1.15万亿略微上升，相比去年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，上上周新增投资者数量为34.75万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为34.67万户，非自然人0.08万户。

政策面：财政积极，货币边际收紧，金融监管趋严

财政政策方面维持积极。深化国改混改：4月13日，国家发改委发布会的消息显示，目前，第一批9家混改试点的方案已基本批复，有望年内取得实质性进展和突破；第二批10家试点企业名单已经国务院国有企业改革领导小组审议确定，其中9家企业已正式报来试点方案，近期拟批复实施，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已经着手启动。打造粤港澳大湾区：国务院总理李克强4月11日会见新当选并获中央政府任命的香港特别行政区第五任行政长官林郑月娥时表示，今年，中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。另据《2017年国民经济和社会发展计划的报告》显示，国家发改委今年将加快编制粤港澳大湾区相关规划。一带一路高峰论坛举行在即：一带一路高峰论坛将于5月14日-15日在北京举行。外交部部长王毅在媒体吹风会上说，“一带一路”国际合作高峰论坛举行期间，有望达成四方面重大成果、多项合作文件、近20项行动计划、一批重大政策举措。随着“一带一路”的开展，我国和多个国家及国际组织签署了“一带一路”合作协议。即将到来的高峰论坛有望产出更多的成果，有利于相关上市公司在合作、建设中受益。

货币政策边际收紧。货币政策中性偏紧。2017年政府工作报告中提出，货币政策要保持稳健中性，在金融去杠杆，美联储加息的背景下，央行上调了政策利率，整体而言货币政策中性偏紧。

金融监管趋严，政治局会议定调维护金融安全。一行三会相继表态加强金融监管：银行会10个工作日发出9份文件；保监会4月24日发布2017年政务公开工作要点的通知，要求注重围绕防范金融风险推进公开工作；金融监管之下，千万委外资金赎回潮持续扩散，涉及券商资管、公募基金、专户等方面。金融系统内部去杠杆和信用收缩大幅推进，对资本市场有压制作用。政治局会议定调维护金融安全：4月25日下午中央政治局以“金融安全”为主题进行集体学习，会上中共中央总书记习近平强调金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用，并提出3个要点、6项任务，中央高层对于金融监管的高调表态实属罕见。

国际面：全球股市普涨，黄金原油先跌后涨

全球股市普涨。美国方面：美国一季度经济数据创三年新低，特朗普的税改预期重燃。由于消费者支出大幅放缓，2017年第一季度美国经济表现为3年来最差，仅增长0.7%。美国白宫26日公布了税制改革方案的主要原则，为白宫今后与国会商讨具体的税改细节定下大致框架，在企业所得税方面，白宫计划将企业所得税从当前的35%降至15%，在个人所得税方面，白宫计划将联邦个人收入所得税级数由目前的七档简化为三档，税率分别为10%、25%和35%。整月来看：道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.34%、0.91%、2.71%。欧洲方面：法国首轮大选落地，欧洲市场风险偏好提升；英国脱欧谈判艰难。法国大选首轮投票结果出炉，马克宏勒庞杀入决选，民调显示，在第二轮的大选投票中，马克宏将以62%比38%的领先优势击败勒庞当选为法国总统，马克宏坚定表示留欧倾向，其政治倾向有助于欧洲经济发展，受此影响，欧洲市场风险偏好持续上升。3月29日，英国首相特雷莎·梅正式通知欧盟英国的脱欧意愿，从而开始为期两年的脱欧谈判；4月29日，欧盟在比利时首都布鲁塞尔举行除英国之外的27国领导人会议，欧盟还要求英国交纳高额“分手费”， 高达600亿英镑（约合5353亿元人民币）。 4月德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为1.02%、2.83%、-1.62%；日本方面：日本日本央行按兵不动，下调2017财年通胀预期至1.4%：日本央行以7-2的投票结果维持政策利率、10年期国债收益率0%的目标、以及80万亿日元资产购买规模不变，符合市场预期；3月日经225涨跌幅为1.52%。其他方面：MSCI新兴市场指数上涨2.04%，恒生指数上涨2.09%。

黄金原油先跌后涨。黄金方面：本月中旬，美国空袭叙利亚、美俄关系紧张，美国向阿富汗投下“炸弹之母”，朝鲜展示新武器等多件事件导致国际地缘政治紧张，黄金作为避险资产上涨动力十足；本月下旬，美联储公布经济景气状况褐皮书报告后，黄金价格有所下跌；全月来看，COMEX黄金上涨1.43%；后续来看，即将迎来的法国大选，美国总统特朗普一贯的“不按常理出牌”，以及升级的地缘政治局势导致的股市价格修正和避险情绪，都将推升对黄金这一“避险天堂”的需求，黄金会出现波段性的机会。原油方面：本月上旬，市场预计季节性的石油精炼活动高峰期将有助于削减美国的巨量原油库存水平，叠加美国空袭产油国叙利亚，油价反弹；中下旬，数据显示美国石油钻井录得连续14周增加，创2015年4月以来的新高，原油持续下跌；全月来看NYMEX原油下跌3.26%，跌至50元/桶以下。

汇率面：外储连续两个月增长，人民币汇率保持稳定

人民币汇率震荡微跌。截至4月28号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.8973，较上月的6.8915上升58点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8976，较上月的6.8716上升260点；12个月NDF收于7.0937。“离岸-在岸”利差为3点。12个月NDF与在岸CNH价差为1958点，长期来看市场对未来人民贬值预期依然较强，但是中短期预计人民币兑美元汇率今年将基本走稳，扭转前两年超过5%的态势。

市场对人民币的信心显著增强。政府工作报告强调: “保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。4月18日，国务院总理李克强在贯彻新发展理念培育发展新动能座谈会上表示，今年一季度中国外贸大幅度增长，很重要的一个原因是市场对人民币的信心显著增强；因为外界对人民币汇率有稳定预期，才愿意下更多的“长单”。中国将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

外储连续两月增长，企稳明显。3月以美元计价的外汇储备30090.88亿元，连续两月增长，企稳态势明显。中美同步进入新一轮加息周期，有助于人民币汇率企稳、以及贬值压力和资本流出压力的缓解。

市场面：大盘先涨后跌，政策引领市场，A股业绩持续上升

股指先涨后跌，整体缩量。3月末，中共中央、国务院决定设立河北雄安新区，市场以雄安概念为主线，相关概念股连续涨停，带动市场整体上涨；4月中旬，伴随着雄安概念股停牌、金融监管趋严流动性紧张、股指面临前期高点3300点压制等影响，市场震荡后持续回落。全月来看，万得全A下跌2.94%，整体先涨后跌，成交额9.16万亿，较3月份11.52万亿缩量。风格上稳健成长和价值表现相对较好，激进成长表现较差，中小板指下跌1.56%，沪深300下跌0.47%，创业板指下跌2.97%。

政策主线引领市场。主题方面：受政策驱动影响，雄安新区指数、京津冀一体化指数、粤港澳大湾区指数、污水处理指数分别上涨22.87%、22.41%、11.19%、9.33%；5G指数、生物育种指数、页岩气和煤层气指数涨幅垫底，分别为：-10.72%、-10.96%、-13.57%。行业指数方面：电力及公共事业、综合、家电涨跌幅靠前，分别为：2.00%、1.82%、0.00%；农林牧渔、餐饮旅游、轻工制造跌幅较大，分别为：-6.37%、-6.66%、-7.05%。

上市公司净利润持续上升。A股一季报已经披露完毕，以全部A股进行计算，整体上看上市公司净利润持续上升：16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1净利润同比增速中位数分别为9.33%、9.62%、14.72%、16.99%、20.96%，呈现持续上涨的格局。板块上看：中小板净利润增速最高，主板显著提升，创业板高位回落。行业上看：资源行业（煤炭、钢铁、石油石化）止亏为盈、增速继续大幅提升；电子元器件保持较高增速、为稳健成长的较佳代表；非银、电力设备、电力及公共事业增速垫底。

A股短期展望

展望5月份，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏负面：1季度GDP数据亮眼，PMI数据依然维持荣枯线以上，但经济数据呈现高位回落的现象；政策面中性：财政政策整体积极，货币政策边际收紧符合预期，而金融监管趋严压制市场偏好；资金面中性：政府定调货币政策稳健中性，整体边际收紧，央行去杠杆意图明显，符合市场预期；国际面中性：国际面目前整体对国内市场影响有限，关注英国脱欧、法国大选等事件；汇率面中性：美元兑人民币整体围绕6.9波动，整体较为平稳，外储连续两月增长，企稳明显；市场面中性，4月政策主线表现出色，整体缩量震荡。

中期来看：目前经济依然保持平稳，初现高点回落现象，而随着地产的调控，数据是否持续向好值得持续观察；短期来看：金融监管升级，一定程度上压制市场风险偏好。展望未来，市场依然存量博弈，在经济平稳的情况下维持震荡判断。从结构上来看，维持从政策驱动和业绩驱动寻找方向的策略，特别是政策相关方向，一方面关注京津冀、国企改革、环保、一带一路等政策驱动主题；另一方面，关注业绩确定性较高且估值合理的行业。