存量市场结构胜于指数，关注业绩驱动优质成长

经济面：经济稳中趋缓，压力与韧性并存

基础设施投资高位运行，制造业投资结构优化持续推进。1-7月份，全国固定资产投资同比增长8.3%，低于预期值8.6%，增速比上半年小幅回落0.3个百分点，比去年同期提高0.2个百分点，其中，基础设施投资同比增长20.9%；制造业投资同比增长4.8%。国家统计局投资司首席统计师王宝滨表示，制造业投资结构优化持续推进，一是转型升级投资较快增长，二是装备制造业投资带动作用增强，三是高技术制造业投资快速增长，四是高耗能制造业投资降幅有所扩大。

社会融资规模超过预期，M2增速再创新低。7月份社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多7415亿元，高于预期1万亿，其中对实体贷款新增9152亿，同比多增4602亿，表内贷款仍是社融增长的主要支撑。7月份，广义货币(M2)余额162.9万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1个百分点；狭义货币(M1)余额51.05万亿元,同比增长15.3%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低10.1个百分点；流通中货币(M0)余额6.71万亿元,同比增长6.1%；7月财政存款大幅飙升1.16万亿，为历史单月最高水平，显示资金短期流向政府部门，是M2增速下降的主要原因。

房贷占比仍高，企业贷款增加。7月份新增人民币贷款8255亿元，低于上期值15400亿元，高于预期值7639.4亿元。分项来看，中长期居民户贷款为4544亿元，低于上期值4833亿元，说明居民买房仍是贷款的重要来源之一，但随着限售等政策，该项数据将呈现下滑趋势；企业中长期贷款增加4332亿，同比多增了2800亿，环比减少1446亿元，环比增速下行也佐证了基建投资增速的下行。

经济依然处于磨底期，压力与韧性并存。2季度以来经济数据高位回落，市场的普遍预期扭头向下，但是6月份的经济数据又表现出超预期，显示出一定的韧性。在地产调控的大背景下，经济依然处于磨底期间，伴随着政策的松紧呈现一定幅度的震荡。

资金面：大资金紧平衡，股市资金存量博弈

央行削峰填谷，流动性环境维持“不紧不松”。7月财政存款大幅飙升1.16万亿，为历史单月最高水平，显示资金短期流向政府部门，央行释放一定流动性维持紧平衡，上周央行逆回购投放7100亿，逆回购到期6000亿，MLF投放3995亿，MLF到期2875亿，净投放2220亿。政策利率方面维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%，市场利率方面：R001上升16.99BP至2.99%，R007上升45.85BP至3.52%；6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部相比上周上升5BP，分别为3.95%、3.90%、4.00%。

股市资金方面，存量资金博弈。截至8月18号，融资融券余额为9228.08亿元，与上周五的9134.52亿元相比上升93.56亿。从投资者账户来看，8月11日当周新增投资者数量为32.06万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为32.71万户，非自然人0.04万户。

政策面：财政积极国改提速，货币政策不紧不松

国企改革提速。联通混改重大突破，大比例股权让渡名营企业。上周中国联通公告混改方案，引入腾讯、阿里巴巴、京东、中国人寿等战略投资者，完成混改后联通集团持股36.67%，新引入的战略投资者合计持股35.19%，联通混改的最大亮点在于，将较大比例的股权让渡给民营企业，超出市场预期，这有助于民资真正建立以股权为基础的现代企业管理制度，为进一步激活国企效率提供了制度性保障。虽然方案被暂时撤回，但联通混改初步方案在股权比例上有重大突破，意味着新一轮混改有望真正实现国企股权多元化，增加国企经营效率。第三批混改试点积极推进：发改委此前曾披露，目前，前两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第二批10家试点企业已基本批复，第三批混改试点已筛选数十家央企，而石油、天然气领域混改试点也将在第三批试点中统筹推进。18日，发改表示，将抓紧实施第三批混改试点，指导制定和批复试点方案，跟踪试点实施情况，及时协调解决试点中遇到的突出问题，加强试点经验总结，通过案例推介等方式及时在面上推广；媒体报道被纳入发改委最新一批试点考量企业的数量为8家，中粮集团旗下的中粮资本投资有限公司，中国黄金集团旗下的中国黄金珠宝有限公司等企业均位列其中。

雄安新区、粤港澳大湾区持续推进。国家发展改革委18日称，目前雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正同步研究。8月18日发改委召开新闻发布会，新闻发言人孟玮表示，在推进粤港澳大湾区建设上，下一步，发改委将研究推动设立粤港澳大湾区建设协调机制，会同粤港澳三地和国务院有关部门编制粤港澳大湾区城市群发展规划，尽快按程序上报。

货币政策不松不紧。8月11号央行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告，表示货币政策上央行将继续实施稳健中性的货币政策，注重根据形势变化加强预调微调和预期管理，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造了良好的货币金融环境。7月4号央行货币政策委员会召开2017年第二季度例会，会议强调，要密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。结合2017年政府工作报告中，今年的货币政策主基调保持稳健中性。

国际面：美联储达成缩表共识，西班牙遭恐怖袭击

美国特朗普政府动荡。上周投资人Carl Icahn退出特朗普总统特别顾问，白宫首席策略师也宣布辞职，人员动荡使得市场对特朗普的减税和增加基建支出的选举承诺能否继续带动市场存有疑虑。美联储对缩表达成共识，对加息路径存分歧：上周美联储公布7月会议纪要，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，绝大多数联储官员预计会在下次会议宣布缩表。但对通胀是否会回升的看法不一，导致对年底前能否再加息一次的路径存在严重分歧。市场预计9月加息概率为零，是年内首次。欧央行偏鸽派：欧央行公布7月会议纪要显示，随着近几个月以来欧元汇率创下2年半以来新高，欧洲央行官员担心欧元汇率过高可能会带来风险。此外，欧央行认为资产购买仍将是重要货币政策工具，货币宽松程度由所有工具共同决定。西班牙遭恐怖袭击。17日下午，西班牙巴塞罗那市中心的历史名胜景区兰布拉斯大街发生货车撞人的恐怖袭击事件。

美股高位震荡，欧洲市场小幅上涨。本周美股高位震荡，道指周涨-0.84%；纳指100周涨-0.70%；标普周涨-0.65%。欧洲方面：全周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为1.26%、1.05%、0.19%。其他方面：日经225下跌1.31%，MSCI新兴市场指数上涨1.61%，恒生指数上涨0.61%。

黄金原油先跌后涨。黄金方面：避险情绪波动，11号当周受美国与朝鲜互放狠话影响，市场避险情绪升温，黄金上涨，周末过后市场消化避险情绪，黄金回落，17日爆发西班牙恐怖袭击，避险情绪上扬黄金再次上涨，全周呈现出先跌后涨的格局，COMEX黄金全周下跌0.38%。后续来看，黄金价格变化主要影响仍取决于于美国经济运行情况与全球货币的紧缩状态；阶段性受风险情绪偏好影响。原油方面：贝克休斯公布的最新数据显示，上周美国石油钻井平台的数量下降了5口至763口，是7个月来的最大降幅。尽管钻井平台的增长已经稳定下来，但原油产量仍在继续上升，美国EIA称下个月，主要页岩油产量将再创新高，达到每日615万桶，整个供应过剩的情况短期内不会消失，NYMEX原油全周上涨0.23%。后续来看，原油产量供应过剩情况仍在，大趋势上价格中枢难以上升，短期受供给及情绪影响有一定波动。

汇率面：上周上涨后本周盘整保持稳定

汇率连续上涨后盘整保持稳定。人民币兑美元微涨：截至8月18号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.6785，较上周末的6.6668升117点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.6818，较上周末的6.6745升73点；人民币指数稳定：人民币指数本周下跌0.04%，基本维持稳定。

多因素支撑今年人民币汇率稳定。今年以来，人民币对美元汇率累计升值幅度达到3.4%。针对今年以来人民币汇率的稳健表现，国际货币基金组织（IMF）在一份报告中强调，目前中国的外储水平是合适的，人民币汇率估值与中国经济基本面大体一致。今年以来人民币企稳走强可能有三方面原因：首先是美国经济复苏的速度低于预期，美联储关于加息的态度也较为鸽派，美元走弱促进了人民币相对走强；其次，中国经济数据强于预期，一二季度均实现了6.9%的经济增速，外贸出口、企业盈利等基本面因素显著好转；最后，政府促进汇率稳定工作效果显著，异常跨境资金监管更加完善。目前中国经济韧性强、潜力足的特质没有改变，可能将继续支持人民币汇率的稳定。

市场面：创业板表现亮眼，债市整体窄幅震荡

A股市场面：市场情绪积极，周期回调，创业板表现亮眼

全周单边上涨为主，成长表现好于价值。11号当天受全球避险情绪影响，A股跌幅较多，周一消化利空后强势上涨收复失地。全周来看，成长风格优于价值风格，万得全A上涨2.71%，日均成交额4844.16亿；沪深300上涨2.12%，中小板指上涨3.93%，创业板指上涨4.57%。

周期回调，创业板表现亮眼。前期周期股大幅上涨后，本周稍有停歇，而上半年跌幅较深的创业板反弹强劲，主题方面：昨日涨停板指数、小程序指数、去IOE指数涨幅靠前，分别上涨16.86%、10.96%、10.75%；稀土永磁、小金属、黄金珠宝指数涨幅较小，涨跌幅分别为-0.86%、0.02%、0.11%；涨停板指数表现亮眼，说明资金愿意追涨，市场情绪较为乐观。行业指数方面：计算机、通讯、电子元器件涨幅靠前，分别为7.81%、6.12%、4.64%；有色、家电、银行板块表现靠后，分别为：0.20%、0.61%、0.83%。

债券市场面：资金面中性，债市整体窄幅震荡

一级市场方面，供给有所下降。上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共18只，其中国债4只共746.30亿，政策银行债14只共651.00亿。同业存单发行3422.70亿，地方政府债发行915.58亿。

二级市场方面，债市震荡，信用利差小幅上行。利率债收益率方面，1年期国债下行040BP至3.34%，10年期国债下行1.72BP至3.60%，1年期国开债下行1.86BP至3.68%，10年期国开债上行1.01BP至4.28%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率下行3.56BP，10年期AAA级企业债收益率下行0.56BP；1年期AA级企业债收益率下行3.56BP，10年期AA级企业债收益率下行0.56BP。信用利差有所上行，10年期AAA企业债-10年起期国债收益率差由125BP升至126BP。指数方面，中债总净价，下跌0.12%，中债国债总净价下跌0.21%，中债企业债总净价下跌0.191%，中证转债上涨1.71%。债券走势更多的受政策预期和资金面影响，经济短期走稳，MPA考核后央行净回笼维持紧平衡，债市短期将震荡为主。

A股&债市短期展望

A股短期展望

展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面中性偏正面，财政政策整体积极，货币政策和监管都将以“稳”为主；资金面中性，流动性环境将维持“不紧不松”，股市存量博弈；国际面中性偏负面，美国达成缩表共识，西班牙遭遇恐怖袭击，风险偏好受到一定冲击；汇率面中性偏正面，中国经济数据强于预期可能将继续支持人民币汇率的稳定；市场面中性偏正面，市场情绪较为积极。

权益类基金配置上，上证指数在触及3300调整后表现比较坚挺，情绪指标显示市场情绪依然比较乐观，此时无需悲观，总体的投资思路还是寻找结构性机会。在风格方面，核心配置上依然关注两类：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的选股型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面：关注偏成长类的电子、医药、新能源等；偏价值的金融、国企改革等。创业板在连续下跌后上周表现较为强势，指数估值也位于40倍以下，对风险承受能力较高的投资者可以左侧尝试布局。此外，下周将有1190家公司揭晓中期业绩，关注真成长的投资机会。

债市短期展望

展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性偏负面，经济数据强于预期，基本面韧性较强；政策面上中性，实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险，同时加强监管协调，未来金融监管也会继续推进；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，经济下半年下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，大资管监管文件呼之欲出，穿透监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆；配置力量上，三季度面临委外集中到期，广义基金配置力量推动的低等级大涨或难持续，信用债需求仍难有起色，整体而言建议配置安全性和流动性较佳的中高等级品种。总体来说，短期各方面对债市的影响中性，债市仍将以震荡为主。后续债市的走势，最重要的是看经济基本面、货币政策、监管政策、海外风险出现的增量信息以及与市场预期的差别。考虑到十九大即将召开，在十九大之前，预计基本面、货币政策、监管政策都将以稳定为主，那么海外风险可能会成为阶段性的影响，需要给予关注。固收类基金配置上，在短期趋势性机会难觅的情况下，依旧建议选择短久期品种，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。