凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：通胀压力有限，贸易顺差收窄
CPI、PPI环比涨幅扩大，年内通胀压力有限。统计局9月9日公布8月份CPI和PPI数据。两者略超市场预期，CPI同比为1.8%，前值1.4%，创今年以来次高水平。PPI同比上涨6.3%，前值5.5%。CPI涨幅环比扩大，主要受鸡蛋和新鲜蔬菜价格大涨推动。PPI同比反弹主要原因还是在于生产资料方面受到供给侧改革去产能影响，价格走高，涨幅上升。未来，由于猪肉价格仍处在震荡下行通道内，并且本月CPI受季节性因素和PPI同比上行的影响，同时考虑到四季度经济面基本或出现小幅回落下行，全年来看通胀压力有限。
基本面韧性较强，进口增速超预期，贸易顺差有所收窄。据海关总署数据，8月出口增速从7月的7.2%回落至5.5%，当月进口增速从7月的11%反弹至13.3%，高于市场预期的10%。当月贸易顺差为419.9亿美元，低于预期的484.5亿美元。在出口回落的背后，人民币升值的负面作用显现：纺织、服装、箱包等对汇率敏感的行业出口有所下降，对出口形成了一定的拖累，同时主要贸易伙伴经济疲软导致外需不足同样成为重要的影响因素。而在供给侧改革的推动下，进口增速则在国内商品价格大涨的推动下好于预期。8月进口增速超预期，出口增速下滑，导致贸易顺差收窄。但由于美元贬值利好非美资产估值，外汇储备增长势头不改，截至8月末，我国外汇储备规模为30915亿美元，较7月末上升108亿美元，升幅为0.4%，为连续第七个月出现回升。
资金面：资金面大概率有惊无险，股市资金存量博弈
央行重启28天逆回购，超量续作MLF。本周央行净回笼3亿元：公开市场操作投放400亿，回笼3700亿；MLF投放2980亿，MLF回笼1695亿。整体虽是净回笼的态势，但是央行重启28天逆回购，并超量续做MFL的动作，释放出维稳资金面信号。此次重启28天逆回购，期限上正好可供市场做跨季使用。
利率方面，政策利率维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%；市场利率R001从上周的3.07%下降至2.68%，R007从上周的3.82%下降至3.16%，市场流动性总体平稳；6个月票面直贴利率，珠三角、长三角、中西部相比月初上升10BP，分别为4.00%、4.00%、4.05%。
正如我们在之前报告中提到，9月是关键的流动性节点，一方面有近2.3万亿同业存单到期，为历史新高；同时9月为季末MPA考核月，本身资金面承受较大的压力。根据目前央行公开市场操作来看，“削峰填谷” 维持资金面中性平稳的政策意图不变。9月资金面大概率有惊无险。
股市资金方面，存量博弈继续，资金面逐步改善。截至9月8号，融资融券余额为9650.19亿元，再创今年新高，延续了震荡回升状态。目前来看，市场仍在在情绪回暖之中，股市资金面正在逐步改善。从投资者账户来看，截至9月1日当周新增投资者数量为33.95万户，创5月以来新高，其中主要以自然投资者的为主，数量为33.90万户，非自然人0.04万户。
政策面：农业供给侧改革持续推进，货币政策稳健中性
加快农业供给侧，深化国有粮企改革。国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》，明确了大力发展粮食产业经济的总体要求、重点任务和保障措施。意见对粮食产业发展，粮食产业经济未来的重点任务都进行了战略性的部署。并且强调，将会加大粮食产业经济的财税扶持力度，健全金融保险支持政策，落实用地用电等优惠政策。
人民日报发文，聚焦央企兼并重组。国务院常务会议明确提出，加大央企兼并重组力度，稳妥实施混合所有制改革。十八大以来，国资委已先后完成18组34家企业的重组，中央企业由117户调整至98户。在央企重组的过程中，央企在经营质量、效益及竞争力方面发生了显著的变化。总体来看，未来央企重组的大方向、路线图是明确的，煤电行业、重型制造装备行业、钢铁行业等依旧会是推进重组的重点领域。
货币政策稳健中性。8月11号央行发布2017年第二季度中国货币政策执行报告，表示货币政策上央行将继续实施稳健中性的货币政策，注重根据形势变化加强预调微调和预期管理，为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造了良好的货币金融环境。7月4号央行货币政策委员会召开2017年第二季度例会，会议强调，要密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。结合2017年政府工作报告中，今年的货币政策主基调保持稳健中性。
国际面：飓风影响美国经济，避险情绪升温，黄金持续上扬
美国市场方面，避险情绪升温，股市高位回调。影响投资者的依旧是朝鲜半岛的动荡局势以及不断带来严重破坏的伊玛飓风。另外，美国劳工部公布的数据显示，受连续飓风影响，上周美国申请失业救济人数大增，创近5年来单周增幅记录。经济数据不及预期，美元指数走势疲软，本周下跌1.64%，创52周新低。欧洲央行会议讨论缩减量化宽松方案。欧洲央行在周四宣布，维持购债规模不变，每月600亿欧元的规模将至少维持到今年年底，利率也将维持现有水平，欧洲央行行长德拉吉也发表讲话，表示对欧元走强的关切，但也并未提及具体对策，大部分决定可能在10月份会议时做出。美国股市：道指本周下跌0.86%，纳指下跌1.17%，标普下跌0.61%。欧洲股市：本周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为1.33%、-0.19%、-0.82%。其他地区股市：日经225下跌2.12%，MSCI新兴市场指数下跌-0.02%，恒生指数下跌1.02%。
黄金上涨，原油反弹。黄金方面：黄金本周表现强势主要受到时局政治影响。近期主要得益于朝鲜紧张局势和不断走弱的美元所引发的市场避险情绪。COMEX黄金本周上涨1.58%。原油方面：油价经历过山车行情，周二WTI原油期货在EIA库存周报发布后短线走高，同时美元走弱也对原油价格形成了一定的支撑。但是周五由于投资者担心飓风Irma削弱德州灾后恢复产出的情况，美油下跌超3%，基本抹去了本周前期的涨幅。全周Nymex原油上涨0.44%。后续来看，原油产量供应过剩情况仍在，大趋势上价格中枢难以上升，短期受供给及情绪影响有一定波动。
汇率面：人民币汇率升值迅猛，央行出手外汇准备金率
人民币汇率迅猛走强。截至9月8号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.5032，升值636点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.5030升值260点；人民币指数强势：人民币指数本周收报118.02，上涨0.63%，维持强势表现。
央行出手外汇准备金率。央行下发了《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》，要求从9月11日起，将外汇风险准备金率调整为零。而在调整前，金融机构需要向央行缴纳20%的外汇风险准备金。调整外汇风险准备金至零，表明了央行不希望人民币继续走强的倾向，尽管技术上不会对即期汇率有直接影响，但会间接影响市场心理。
市场面：风格小盘占优 债市短期反弹
A股市场面：情绪持续回暖，风格小盘占优
情绪持续回暖，风格小盘占优。本周股市继续震荡走强，市场风格延续小盘占优趋势，日均成交量继续放大，接近6000亿。从成交量变化来看，沪深300成交量有所回落，创业板成交量持续快速增长。前期上涨较多的板块出现了一定的内部分化，周期方面，钢铁煤炭出现回调，有色金属持续走强。
全周来看，上证综指基本收平（-0.06%），沪深300下跌0.12%，中小板指上涨0.88%，创业板指上涨1.07%。从概念板块来看，芯片国产化指数（7.24%）、锂电池指数（5.82%）、在线旅游指数（5.19%）表现相对较好。29个中信一级行业中，20个本周收涨，餐饮旅游（3.75%）、房地产（3.25%）、电子元器件（2.03%）等行业表现相对较好，非银行金融（-1.92%）、食品饮料（-2.25%）、钢铁（-2.32%）等行业表现相对较弱。
债券市场面：同存规模创新高，债市短期反弹
一级市场方面，供给有所上升。上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共20只，其中国债7只共1000.00亿，政策银行债15只共710.00亿。同业存单发行7612.00亿，地方政府债发行944.54亿。本周同业存单发行7612亿，规模创出单周历史新高，流动性市场潜在的结构性问题依然存在，同业存单大规模到期可能产生较大的融资需求缺口。
二级市场方面，债市持续震荡，短期出现反弹。本周资金面压力有所缓和，短端资金价格回落。信用债收益率出现了一定的修复，大多回落。利率债收益率方面，1年期国债下行6.66至3.46%，10年期国债下行4.49BP至3.60%；1年期国开债下行3.76BP至3.89%，10年期国开债下行6.87BP至4.23%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率下行5.02BP，10年期AAA级企业债收益率下行4.06BP；1年期AA级企业债收益率下行4.02BP，10年期AA级企业债收益率下行4.06BP。指数方面，中债总净价上跌0.14%，中债国债总净价上涨0.11%，中债企业债总净价下跌0.11%，中证转债上涨0.46%。
A股&债市短期展望
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性，基本面数据虽有回落，韧性仍然较强；政策面中性偏正面，财政政策整体积极，货币政策和监管都将以“稳”为主；资金面中性，流动性环境将维持“不紧不松”，股市存量博弈；国际面中性，风险事件影响海外市场反应明显，但对国内股市的冲击相对较小；汇率面中性偏正面，人民币汇率出现大幅升值已经受到管理层的重视，后续大概率保持稳定；市场面中性偏正面，市场情绪面看仍然偏好，风格成长占优。权益类基金配置上，情绪指标显示市场依然比较乐观，总体投资思路还是寻找结构性机会，把握业绩确定性较强的行业板块。同时对于前期表现较好的行业板块。后续可能会出现个股的分化，投资者需要密切关注市场的变化。在风格方面，核心仓位上依然建议均衡配置：一是关注个股的业绩估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金（关注电子、医药、新能源板块）；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金（关注金融地产板块）。卫星主题配置方面：前期滞涨的国改近期频现催化剂，加之十九大临近，政策类国改主题有望成为后市弹性较佳的板块；创业板经历连续下跌后近期表现较为强势，对风险承受能力较高的投资者可以尝试布局。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，基本面数据有所回落，但韧性较强，走弱的证据还不够充分；政策面上中性，实施稳健货币政策，防范经济杠杆风险，同时加强监管协调，未来金融监管也会继续推进；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，经济下半年下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，大资管监管文件呼之欲出，穿透监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。总体来说，当前债市纠结不振的根本原因还在于，基本面走弱的证据似乎还不够充分，央行的流动性操作基调偏中性，让人看不到趋势性的迹象。债市大的建仓机会，仍然需要看到基本面的确实走弱和金融机构风险偏好的回落，中期来看，机会大概率会出现，但在这出现之前，市场可能会长时间持续震荡。固收类基金配置上，建议投资者在当下，仍然以中短久期的票息和流动性管理为主，长久期也许有博弈和交易的价值，但当前并不安全，趋势性的机会仍然需要等待，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
