凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中,根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素,对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下:
经济面:三季度GDP同比增长6.8%,金融去杠杆显示成效
10月PMI小幅回落,制造业景气转弱。10月份制造业PMI为51.6,弱于上期值52.4。1)大、中、小企业PMI均回落,中小企业PMI仍在线下。大型企业PMI53.1,低于上期值53.8;中型企业PMI49.8,低于上期值51.1,;小型企业PMI49.0,低于上期值49.4。中小企业位于荣枯线以下。2)供需双双回落。需求方面:新订单指数环比下降1.9%,指向需求转弱,一定程度上也与9月PMI基数较高、十一长假等季节性因素有关。生产指数环比下降1.3%,指向供给转弱,缘于需求转弱叠加环保限产。3)价格降库存去。原材料购进价格回落至63.4%,在连续5个月回升后再度回落,印证10月以来钢价下跌、煤价先涨后跌。原材料库存降至48.6%,产成品库存回升至46.1%。表明制造业主要原材料库存量继续减少。
国家统计局公布三季度中国经济“成绩单”,三季度GDP同比增长6.8%。三季度GDP增速与市场预期一致,经济连续 9 个季度运行在 6.7-6.9%的区间,保持中高速增长。其中,第二产业同比增长6.0%,增速回落0.4%;第三产业同比增长8.0%;增速上升0.4%。虽然第二产业增速下滑,不过受第三产业增速提升的贡献, 三季度GDP依旧保持较快增长。从需求看,消费升级支撑短期经济,而投资、出口则形成了一定的拖累。展望四季度,受到中性货币政策实施及监管层抑制资产泡沫、环保限产等因素影响,预计四季度GDP 增速依旧存在回落的压力。
金融数据继续高位,金融去杠杆显示成效。1)M2同比增9.2%,预期8.9%,前值8.9%,增速为8个月来首次反弹。9月信贷高增,非标融资回暖,财政存款季节性投放,M2同比增速回升至9.2%,重回9%上方。但是在货币紧平衡、金融监管持续的背景下,银行超储率处于历史低位,货币乘数飙升至历史高位,银行创造货币能力受限,预计未来M2仍将在10%以下低位运行。2)9月新增人民币贷款12700亿元,实现两连增,预期11555亿元,前值10900亿元。其中居民中长贷增加4700亿,环比回升且增幅依然较高;居民加杠杆可以刺激短期经济,但也积聚长期金融风险,透支居民未来的消费和投资能力。企业贷款则比去年同期少增1582亿,为半年内首次出现同比下降。9月企业贷款同比的回落意味着当前经济增长主要贡献并非企业投资、而是居民举债。3)9月份社会融资规模增量为1.82万亿元,比上年同期多1084亿元;9月末社会融资规模存量为171.23万亿元,同比增长13%。其中对实体贷款新增1.2万亿,同比小幅少增,但仍是社融增长主要支撑;表外非标融资普遍回暖,信托贷款增长2400亿,新增委托贷款由负转正,票据融资小幅回升;信用债净融资1700亿,也有改善。4)M2、社融增速差表明金融去杠杆有成效。M2同比9.2%,社融同比13%,两者相差3.8%;因为M2中包含银行的同业负债,两者拉开差距说明金融体系内去杠杆有成效。
进出口数据均回升。中国9月进口同比增19.5%,预期13.6%,前值14.4%;出口增9%,预期8.7%,前值6.9%。9月进口同比19.5%,较8月明显回升,大幅好于市场预期,可能企业在国庆假期与重要会议前生产提前以及增加原材料库存的行为有关。9月出口同比9%,较8月小幅回升,但回升幅度低于市场预期,反映出人民币升值因素对出口存在一定不利影响,使得出口的回升明显要弱于预期。
CPI小幅回落,PPI略超预期。国家统计局数据显示,中国9月CPI同比上涨1.6%,连续8个月低于2%,预期1.6%,前值1.8%。中国9月PPI同比上涨6.9%,预期6.4%,前值6.3%。CPI方面,非食品项,服务类价格快速上行,医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格都出现了不同幅度的上涨,而食品价格同比下跌1.4%,环比上涨0.5%,猪肉、鲜果是主要拖累项。PPI方面,原材料价格拉动PPI上行。工业生产者出厂价格中,采掘工业同比上涨市一大主要推动因素,生产资料价格环比上涨1.3%,钢材、有色金属等主要生产资料价格涨势明显。后续来看,CPI大概率保持现有水平下的区间波动,PPI在4季度由于基数效应会进入下行区间,通胀总体不必担忧。
消费增速稳定,投资增速趋缓,工业生产改善。9月社会消费品零售总额同比增加10.3%,比8月份提高0.2个百分点,基本维持在10%多一点的水平。1-9月份,全国固定资产投资同比增长7.5%,增速比上年同期回落0.7个百分点。第二产业投资增长2.6%,其中制造业投资140819亿元,增长 4.2%;第三产业投资增长10.5%。整体来看,第二产业投资增速依然处于低位。工业生产方面有所改善,9月规模以上工业增加值同比增速6.6%,较8月的6%反弹回升,季调环比增速0.56%,也较8月的0.45%回升。从细项上看,9月份工业机器人产量,同比增幅最高,达到103.2%。新能源汽车、集成电路增长靠前,分别为55.1%,20.4%,经济结构调整初显成效。
资金面:央行削峰填谷,股市资金面有一定改善
央行出手维稳,新增63天逆回购。10月份央行净投放资金9685亿元,其中公开市场操作投放21300亿元,回笼13000亿元;MLF投放4980亿元,回笼4395亿元;现金国库券投放800亿元。其中,10月27日投放63天逆回购500亿元,10月31日投放63天逆回购1000亿元,利率均为2.90%。这是央行首次进行两个月期限的逆回购操作;意味着今年进入11月份之后,央行已经提前开始投放跨年资金;市场上预期资金面紧张主要在中长期资金上,63天逆回购有助于缓解市场资金紧张预期,反应出央行对中长期资金明确的维稳意图。债市单月走熊资金面依旧较紧。市场利率Shibor隔夜从上月的2.94%下行至2.73%,Shibor三个月从上月的4.36%上行至4.40%。
股市资金方面,流动性有一定改善。两融余额方面,截至10月31号,融资融券余额为9947.10亿元,为年内较高水平,10月份整体在9800-10000亿元之间;投资者账户方面,截至10月27日当周新增投资者数量为28.06万户,较前期有所回落。基金发行有所转暖:伴随A股站上3400,年内股混型基金表现较为亮眼,不乏业绩超过40%的基金,明星基金经理再现募钱效应,随着这些基金的建仓,给市场也带来一定流动性。
政策面:经济政策框架加速构建
财政政策较为积极,混改持续推进。年底前第三批混改名单有望明确;多地密集出台方案推进国企改革,山东、江苏、广东、山西等省份,以及深圳、哈尔滨、洛阳等城市均出台了国企改革相关方案。未来两个月,或迎来央企改革的密集出台,地方国企推进混改的力度也将大大增强。
货币政策依旧稳健中性未转向。9月30日,央行决定对普惠金融实施定向降准政策,于2018年正式实施,但这次定向降准并不意味着货币政策转向了宽松。1)定向降准不等同于全面降准,并非大水漫灌;2)定向降准的原因是优化信贷结构,促进金融资源向普惠金融倾斜。3)定向降准叠加公开市场操作净回笼,信号依旧未放松。央行第三季度例会表示“实施好稳健中性的货币政策,维护流动性基本稳定”。
国际面:欧美经济走强,多股指攀新高
欧美经济增长均较为强劲。美国方面:美国三季度实际GDP环比3%,预期2.6%,好于预期,维持在两年高位水平。三驾马车共同带动,尤其是占美国经济总量约2/3的消费增长超出预期,三季度消费增速2.4%,高于预期2.2%。数据公布后,美联储12月加息的概率进一步提升至100%,美元指数大幅回升。欧洲方面:欧元区制造业PMI继续走强。欧元区10月制造业PMI初值58.6,为2011年2月来最高,预期57.8,大超预期。主要是受显著增长的新订单数量提振,四季度以来欧元区经济维持了较为强劲的增长动能。美国税改再获突破。众议院通过2018财年联邦政府预算决议,为税改奠定基础。众议院议长瑞安此前表示,众议院共和党最快将于下周公布税改立法草案,年内通过税改法案的概率较高。欧央行将QE规模减半,但整体偏鸽。10月26日,全球瞩目的欧洲央行议息会议结束。此次会议最受市场关注的无疑是欧洲央行首次削减QE规模,启动货币政策正常化的第一步。会议上,欧洲央行公布利率决议,维持三大利率不变,同时将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元,从2018年1月起延续9个月,如有必要将持续更长时间。这意味着欧央行可能将逐步退出超宽松货币政策。市场此前对QE缩减就有所预期,但是德拉吉声称保留在必要的情况下提高购债规模或者盐城期限的选择,此表态偏鸽,导致欧元兑美元汇率跌幅较大。日本大选安倍获胜。日本众议院大选中,现任首相安倍率领的执政联盟获得2/3以上席位,安倍有望执政至2021年9月。这意味着安倍经济学的超宽松货币政策有望延续。安倍的货币政策执行者——现任日本央行行长黑田东彦于明年4月任期结束,可能继续连任。安倍胜选带动日元贬值,日股大涨。11月份关注美联储主席任命。11月初即将公布特朗普对下任美联储主席的提名人选。特朗普此前表示,心中已经有了美联储主席的特定人选,此人将有望执行很棒的工作。目前美国政治媒体Politico报道,鲍威尔获下任美联储主席提名的几率高居第一,达到84%。耶伦和泰勒获提名几率大幅下降。
全球经济复苏,各大指数攀新高。美国股市三个股指创纪录新高:源于经济较好,税改推进,美股表现出色,标普500指数月涨2.22%;道指月涨4.34%,纳指100月涨4.50%,均创历史新高。欧洲股市:本周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为3.12%、3.25%、1.63%。其他地区股市:日经225上涨8.13%,MSCI新兴市场指数上涨3.45%;香港方面,恒生国企指数创2015年6月份以来收盘新高,月涨2.51%。
黄金先涨后跌,原油强势上涨。黄金方面:上半月,美国与朝鲜的政治关系仍然紧张,双方领导人继续相互发出口头威胁;美联储9月货币政策会议纪要显示一些决策者对今年继续加息持怀疑态度,美国通胀数据低于预期,黄金上涨;下半月,美国通过2018财年预算案,税改迈出关键一步,美元美股应声走高,黄金承压。COMEX黄金本月下跌0.83%。原油方面:一是两个最大的产油国沙特和俄罗斯明确表明支持减产协议再延长九个月,维持至2018年底;二是10月美国贝克休斯石油钻井数创2016年5月以来最大的单月降幅,对美国供给增加的担忧略有缓解。NYMEX原油本月上涨5.81%收于54.64美元/桶。对于后续油价,OPEC减产延长可能会小幅抬高油价中枢;但页岩油的供给随油价上涨而增加,导致油价难以趋势性上行。
汇率面:10月份人民币震荡,未来双向波动料成常态
10月人民币先涨后跌:截至10月31号收盘,美元兑人民币即期汇率收于6.6272,9月整体升值198点;截至10月30号收盘,美元兑离岸人民币即期汇率收6.6372;人民币指数微涨:人民币指数本周收报116.90,10月上涨0.49%。美元指数10月震荡上涨:9月中下旬以来,美元指数呈现反弹趋势国庆期间延续上涨,盘中一度上破95整数关口,并创下7月26日以来新高95.15。
中国商务部新闻发言人高峰表示,保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定有利于外贸发展。高峰表示,在全球经济复苏缓慢、货币政策环境日趋复杂的背景下,保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定将有利于促进外贸发展。中国官方正不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算,增强企业应对汇率风险的能力。银行结售汇数据表明跨境资金流动基本趋向平衡,但人民币汇率的短期波动受美元指数影响较大。
A股市场面:股市站上3400,上海自由港板块爆发
股指月内站上3400。月初海外氛围偏暖,定向降准情绪较佳,十一节后高开,中间随着GDP数据的发布,三季报数据公布等因素影响,10月27日上证综指站上3400点,创出年内高点。成交量方面,万得全A日均成交额4649亿元,相比9月有一定缩量。
风格上稳健成长表现最佳。上证综指上涨1.33%,沪深300上涨4.44%,中小板指上涨3.51%,创业板指上涨0.15%。
A股三季报披露完毕,盈利增速有所回升。A股整体方面:2017年三季报收入增速为19.6%,相比中报的19.9%小幅回落;盈利增速18.2%,相比中报的16.3%反而有小幅上行。板块方面:中小板三季报盈利增速为23.8%,自一季报和中报的连续下滑后有所企稳。创业板(剔除温氏股份和乐视网)盈利增速为23.3%,相比中报的24.9%仍在继续下滑。行业方面:周期股居前,前三分别为煤炭、钢铁和有色,国防军工垫底录得负增长。
债券市场面:一级同存供给回落,二级市场大跌
一级市场方面,供给较多,同存数量回落。10月公开发行了利率债(不包括地方政府债)共63只,其中国债14只共3723.50亿,政策银行债49只共2569.20亿。同业存单发行13145.80亿,地方政府债发行3400.79亿。同存发行数量仅为上月的60%。
二级市场方面,债市大跌。利率债收益率方面,1年期国债上行10.23BP至3.57%,10年期国债上行27.81BP至3.89%;1年期国开债上行30.95BP至4.08%,10年期国开债上行12.04BP至4.50%。信用债收益率方面,1年期AAA级企业债收益率上行18.20BP,10年期AAA级企业债收益率上行7.14BP;1年期AA级企业债收益率上行12.20P,10年期AA级企业债收益率上行2.14BP。指数方面,中债总净价下跌1.04%,中债国债总净价下跌1.16%,中债企业债总净价下跌0.46%,中证转债下跌1.48%。
可转债持续发行,丹东港违约。近期,转债审批速度加快,预计发行速度或将加快,在供给扩容背景下,转债估值的压缩过程应该长期而缓慢的。在股市震荡分化和转债估值缓慢压缩的背景下,转债表现分化。10月30日晚间,丹东港集团发布公告称,该公司发行的2014 年度第一期中期票据出现了本金的实质违约。
A股短期展望
展望后市,影响A股的几大因素方面:基本面中性偏正面,宏观基本面上,3季度GDP数据显示有一定回落,但是增长符合预期;微观基本面上,A股三季报盈利增速提升;资金面中性偏正面,股市流动性有所改善,持续性有待观察;政策面正面,财政政策依旧积极;国际面中性偏正面,海外情绪偏暖股指纷纷上扬,各国经济复苏有助于国内出口,但货币政策或对国内有所制约;汇率面中性,人民币汇率虽有所回调,但后续大概率保持稳定;市场面中性,上证综指月内站上3400,但是呈现缩量。总体来看,虽然大层面的经济数据略微回落,但是微观层面三季报A股盈利增速依然提升;今年的市场偏好业绩的确定性,业绩支撑的板块普遍表现出众,在三季报数据整体盈利增速提升的背景下,无需悲观,仍应寻找业绩增长且估值合理的板块;趋势上短期市场有所缩量,应该密切关注市场的交易及资金流入情况。权益类基金配置上,在风格方面,核心仓位上建议均衡略偏成长:一是关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金;二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面,前期滞涨的国改近期频现催化剂,政策类国改主题有望成为后市弹性较佳的板块;医药板块在大消费中依然滞涨,叠加政策驱动有较高配置价值。
债市短期展望
展望后市,影响债券的几大因素方面:基本面中性,3季度GDP数据显示有一定回落,但是增长符合预期;政策面上中性,货币政策维持稳健中性;资金面上中性,央行中期依旧维持紧平衡,不松不紧。信用债风险方面,信用风险趋升;政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管,大资管监管文件呼之欲出,穿透监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。总体来说,9月社融以及信贷数据也较市场预期更好,目前经济基本面体现出来的韧性一定程度上影响了市场投资者的风险偏好;尽管定向降准,但货币政策难以出现松动,均对债市投资者的情绪则造成一定压力。交易行情要演化为拐点行情,一方面需要看到基本面确实走弱的趋势,另一方面则是要配合货币或监管的显著放松信号。在这出现之前,债市可能会持续筑底盘整,但左侧配置价值已经凸显。固收类基金配置上,建议核心拿短,以中短久期的票息和流动性管理为主;卫星拿长,适当拉长久期左侧布局;此外,可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
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