凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中，根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。本周各个影响因素的情况如下：
经济面：进出口增速放缓，通胀略超预期
进出口增速略有放缓，在预期之中。按人民币计，10月，我国进出口总值2.24万亿元，同比增10.2%。其中，进口9940亿元同比增15.9%，前值增19.5%；出口1.25万亿元同比增6.1%，前值增9%。出口方面，10月全球景气程度高位震荡，发达国家需求暂时进入平稳期，其中对欧洲出口增速上升而对美国出口回落明显，但今年国庆中秋双节齐聚10月，出口放缓也属正常现象；进口方面，除原油和成品油价格上涨之外，主要大宗价格均趋于回落，进口增速重回下行也在预期之中。
通胀略超预期，压力温和，不必过度担忧。10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI同比上涨1.9%，前值1.6%；PPI同比上涨6.9%，前值6.9%。CPI超预期主要来自于基数较弱，结构上仍然呈现非食品拉动而食品拖累的格局，猪肉价格同比下降10.1%，而医疗保健、居住、教育文化和娱乐类价格上涨明显；PPI涨幅与上月相同。PPI平CPI升，通胀略超预期。往前看，油价的上涨更多是受到地缘政治等暂时性因素的影响，看不到持续上涨的逻辑，尽管冬季环保限产会对PPI有一定支撑，但由于需求端地产基建走弱，叠加基数效应，PPI仍趋下行。下游来看，PPI涨价向CPI传导幅度非常有限，食品走势仍弱，CPI略有上行但仍处温和区间， 不必过度担忧。
资金面：资金面平稳，两融余额突破万亿续创新高
投放跨年资金，资金面平稳。上周央行净回笼2300亿元，其中公开市场操作投放4600亿元，回笼6900亿元。利率方面，政策利率维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%；市场利率方面，主要回购利率下跌，R001下降21BP至2.67%，R007下降33BP至3.13%。进入11月以来，央行多次投放63天逆回购资金，到期日均为18年1月1日后，显示央行呵护资金面平稳跨年意图。但在央行净回笼操作下，资金面较月初以来的充裕局面小幅收紧，资金利率有所抬升。短期来看，资金面有望保持平稳态势。
股市资金方面，两融余额突破万亿续创新高。两融余额方面，突破万亿后续创新高；截至11月9号，融资融券余额为10212.12亿元，本周四连升，续创22个月新高。投资者账户方面，截至10月3日当周新增投资者数量为28.56万户。基金发行有所转暖：伴随A股站上3400，年内股混型基金表现较为亮眼，不乏业绩超过40%的基金，明星基金经理再现募钱效应，随着这些基金的建仓，给市场也带来一定流动性。
政策面：“金稳会”成立，强监管是主要任务
多板块受政策支持。中美签署经贸大单：11月9日，商务部表示，最近两天中美两国企业达成的经贸合作金额达到2535亿美元，既创造了中美经贸合作的纪录，也刷新了世界经贸合作史上的纪录；中美签约的项目，涉及能源化工、农产品、飞机组件、生命科学、智慧城市、环保等领域。工信部发布高端智能再制造行动计划：为进一步提升机电产品再制造技术管理水平和产业发展质量，推动形成绿色发展方式，实现绿色增长，工信部最近制定并下发了《高端智能再制造行动计划（2018-2020年）》，将进一步聚焦具有重要战略作用和巨大经济带动潜力的关键装备，开展以高技术含量、高可靠性要求、高附加值为核心特性的高端智能再制造。金融业将迎来深度开放：外资持股证券基金公司比例放宽。中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则；三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。
货币政策稳健中性，不必担忧联储加息。12月美联储加息概率非常大，但不必过度担心美联储加息或者缩表的负面作用，会影响中国货币政策方向，央行跟随美联储12月加息概率不大。原因在于，一方面，随着房地产调控的深入推进，房地产投资增速放缓，加上环保督察的继续展开，今年第四季度至明年经济增速存在下行压力；另一方面，今年以来 “一行三会”的强监管措施剑指金融杠杆，前期货币政策已由稳健偏宽松转为实质性的稳健中性，市场利率今年以来已上升不少，若再次提高政策利率或基准利率，对稳定经济增长不利。
“金稳会”成立，强监管是主要任务。国务院金融稳定发展委员会（下称“金融委”）宣告成立，其主要职责关键词为：“统筹协调”、“分析研究”、“风险应对处置”、“监督问责”等。金稳会第一次会议明确了包括提高统筹防范风险能力、保障国家金融安全在内的七项近期工作重点，透露出强监管、防风险仍是当前金融工作的首要任务和重中之重。十九大期间，银监会主席郭树清也表示未来金融监管总体趋势会越来越严，预计近期监管部门将结合前期金融机构自查自纠结果，再出台一些监管政策，提升监管效力。
国际面：税改不顺欧美股市普跌，沙特动荡原油上涨
英国央行加息：11月2日，英国央行加息25个基点至0.50%，为10年以来的第一次。自2016年6月英国退欧公投以来，消费者价格的快速上涨主要归因于英镑暴跌，其使得进口商品的价格更加昂贵。英国9月通胀率已跃升至3%，达到2012年以来的最高水平。英国央行行长卡尼表示，英国对未来两到三年通胀超过目标的容忍度已经有所下滑。特朗普提名鲍威尔任联储主席：美国总统特朗普宣布了美联储主席的提名人选——现任理事鲍威尔，以接替耶伦的职位。美联储在12月份进行年内第三次加息的概率非常大。根据今年3月、6月、9月FOMC点阵图显示，2018年美联储均预计加息3次。但结合18年核心通胀预期下调0.1%，美联储加息步伐预计在18年后放缓。税改方案推进受阻：众议院共和党月初公布税改议案，而参议院则在上周四下午推出一项有别于众议院共和党版本的税改计划，其中包括将削减企业税削减至20%的时间推迟到2019年、不废除遗产税等条款。在最终交付投票表决之前，围绕这两个版本的税改方案还会进行更多讨论，投资者对税改方案在感恩节前甚至在圣诞节前得到通过的信心正在下降。
税改不顺，欧美股市普跌。美国股市：对美国进行重大税制改革的预期，一直都是推动最近美股上涨的因素之一，市场期待税改措施将能提高企业盈利、促进经济增长。随着对美国税改计划可能推迟的担忧情绪升温，股市中的空头们不受欢迎地现身，全周来看美股下跌。标普500下跌0.21，道指下跌0.50%，纳指下跌0.20%。欧洲股市：德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为-2.61%、-2.49%、-1.68%。其他地区股市：日经225上涨0.63%，MSCI新兴市场指数上涨0.21%，恒生指数上涨1.81%。
黄金小幅震荡，原油继续上涨。黄金方面：美国股市与美元指数均在震荡，COMEX黄金周涨0.43%。原油方面：沙特周末逮捕大批官员与皇室家族成员行动造成的政治震荡推动原油价格攀升。据报道，沙特阿拉伯已敦促国民立刻从黎巴嫩出境，而且科威特、阿联酋和巴林也都已经向各自的国民发出了旅行警告。这一报道“加深了市场有关沙特阿拉伯可能正考虑在该地区采取更多军事行动的忧虑情绪”。NYMEX原油上涨2.57%收于57.13美元/桶，创两年多以来新高。
汇率面：人民币微跌，未来双向波动料成常态
上周人民币兑美元微跌：截至11月10号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.6400，较10月底贬值128点，美元兑离岸人民币即期汇率收6.6608，较10月底贬值236点；人民币指数微跌：人民币指数上周收报117.02，下跌0.12%。
中国商务部新闻发言人高峰表示，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定有利于外贸发展。高峰表示，在全球经济复苏缓慢、货币政策环境日趋复杂的背景下，保持人民币汇率在合理均衡水平上的总体稳定将有利于促进外贸发展。中国官方正不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算，增强企业应对汇率风险的能力。银行结售汇数据表明跨境资金流动基本趋向平衡，但人民币汇率的短期波动受美元指数影响较大。
A股市场面：芯片+消费两大题材领涨
股市震荡走高，两大题材领涨。上周股指整体呈震荡走高的趋势，两大题材领衔上涨：一个是科技股中的芯片产业链，寒武纪发布新一代AI芯片、港股中芯国际连续大涨、美股英伟达再创新高、全球最大的半导体公司之一的博通正在考虑收购高通公司，共同刺激芯片产业链上涨，带起了分支5G、OLED等板块；另一个是消费白马，白酒方面，老白干酒三连板，茅台、五粮液双双创新高，家电方面，格力电器、华帝股份均有不俗表现。指数方面，上证综指上涨1.81%，沪深300上涨2.99%，中小板指上涨4.021%，创业板指上涨3.69%。全周来看，芯片国产化指数（7.23%）、白马股指数（7.15%）、5G指数（7.03%）表现相对较好。29个中信一级行业中27个上涨，家电（6.99%）、通信（6.52%）、电子元器件（6.44%）等行业表现相对较好，房地产（0.13%）、银行（-0.44%）、建筑（-1.33%）等行业表现相对较弱。
A股三季报披露完毕，盈利增速有所回升。A股整体方面：2017年三季报收入增速为19.6%，相比中报的19.9%小幅回落；盈利增速18.2%，相比中报的16.3%反而有小幅上行。板块方面：中小板三季报盈利增速为23.8%，自一季报和中报的连续下滑后有所企稳。创业板（剔除温氏股份和乐视网）盈利增速为23.3%，相比中报的24.9%仍在继续下滑。行业方面：周期股居前，前三分别为煤炭、钢铁和有色，国防军工垫底录得负增长。
债券市场面：基本面数据多空交替，情绪谨慎债市继续下跌
一级市场方面，上周公开发行了利率债（不包括地方政府债）共21只，其中国债7只共858.80亿，政策银行债14只共610.00亿。同业存单发行4145.30亿，地方政府债发行841.39亿。
二级市场方面，债市继续下跌，十年国开逼近4.60%。上周公布的数据对于债市来说，贸易数据利好，通胀数据利空，整体而言，债市依然缺乏方向，谨慎的情绪之下债市继续下跌。利率债收益率方面，1年期国债上行1.62BP至3.59%，10年期国债上行1.84BP至3.90%；1年期国开债上行6.90BP至4.14%，10年期国开债上行9.61BP至4.59%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率上行6.27BP，10年期AAA级企业债收益率上行9.85BP；1年期AA级企业债收益率上行4.27P，10年期AA级企业债收益率上行9.85BP。指数方面，中债总净价下跌0.21%，中债国债总净价下跌0.13%，中债企业债总净价下跌0.20%，中证转债上涨1.20%。
债市开放继续稳步推进，增量资金有望流入。央行11月9日发布境外商业类机构投资者进入中国银行间债券市场业务流程，交易范围由现券扩大至债券借贷、债券远期、远期利率协议及利率互换交易，并且没有额度限制。实际上，2016年开始我国银行间债市已经基本全面向境外机构投资者开放，但是由于2015-2016年我国人民币汇率面临贬值压力，境外资金流入始终较为缓慢。此次央行发文主要是进一步细化业务流程，随着中国债市的进一步对外开放，以及人民币汇率企稳以及我国债市机会的明朗化，更多增量资金有望流入中国债市。
A股短期展望
展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面，宏观基本面上，进出口数据略有下滑，通胀略超预期，但不必过度担忧，关注下周信贷数据；微观基本面上，A股三季报盈利增速提升；资金面中性偏正面，大资金面上紧平衡为主，两融余额突破万亿后继续上升；政策面中性，中美订单、高端制造计划有助于推动相关板块，但“金稳会”成立，强监管正在路上；国际面中性偏负面，欧美经济复苏继续但速度放缓，税改不顺使得外围情绪谨慎，且12月加息几成定局，货币政策或对国内有所制约；汇率面中性，人民币汇率虽有所回调，但后续大概率保持稳定；市场面中性偏正面，上证综指站上3400后没有明显回调，龙头继续上涨，市场情绪偏暖。总体来看，今年的市场偏好业绩的确定性，业绩支撑的板块普遍表现出众，在三季报数据整体盈利增速提升的背景下，中期无需悲观，仍应寻找业绩增长且估值合理的板块；短期需要谨慎的点有两个，第一是沪指在3300附近震荡2个多月才站上3400，3400之后可能需要震荡一段时间，第二也是年底前最大的风险点，国内监管的持续推进，可能会对资金和情绪都造成负面影响。权益类基金配置上，在风格方面，核心仓位上建议均衡略偏成长：一是关注个股业绩有较好增长且与估值匹配、行业较为分散的稳健成长型基金；二是注重个股估值和安全边际的价值风格基金。卫星主题配置方面，国改、医药、金融、高端制造均受到政策支持。
债市短期展望
展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，进出口数据略有下滑，通胀略超预期，多空交替，关注下周信贷数据；政策面上中性偏负面，货币政策维持稳健中性，但强监管正在路上；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧。信用债风险方面，信用风险趋升；政策上央行在货政执行报告中再提资管业务监管，大资管监管文件呼之欲出，穿透监管下部分高收益信用债或将面临去杠杆。总体来说，短期内债市继续超调的悲观情绪有所缓解，但在监管形势不明朗的情况下，当前债市情绪仍然较为脆弱；目前对债市还应保持一个冷静的态度，市场对监管的担忧仍未消散，静待监管明朗化，尽量控制杠杆和久期的水平，耐心等待更好的债券市场介入机会到来。交易行情要演化为拐点行情，一方面需要看到基本面确实走弱的趋势，另一方面则是要配合货币或监管的显著放松信号。在这出现之前，债市可能会持续筑底盘整，但左侧配置价值已经凸显。固收类基金配置上，建议核心拿短，以中短久期的票息和流动性管理为主；卫星拿长，适当拉长久期左侧布局；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。
