有些行业为什么突然复苏了？中国经济新周期已经来临_

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当房地产市场处于严厉的调控之中时，基建投资异军突起。2017年前两个月，基建投资超过8300亿，投资增速更是创下了近四年来的新高。已经持续下滑多年的工程机械、水泥、煤炭等相关行业利润强劲反弹。

基建投资对经济拉动的效果立竿见影，2017年一季度多家相关上市公司预告，其销量或利润正大幅增长。“千年大计”雄安新区横空出世，让市场对投资增长的预期进一步被点燃。

与此同时，此前罕见下滑的进出口数据也开始重回增长，在经历惨烈的去产能之后，诸多行业的格局发生巨变，不少行业龙头重启扩张步伐。

一些经济学家，已经开始喊出经济进入新增长周期的口号。到底是短期刺激的结果还是新周期真的已经来临？这关系到无数人的钱袋子。

大反弹：基建相关公司骤然火爆

延续去年四季度的趋势，一些与基建密切相关的上市公司一季度频频报喜。

中联重科：预计2017年一季度扭亏为盈，一季度盈利5000—10000万；上年同期为亏损6.6亿。中煤能源：预计2017年一季度扭亏为盈，净利润为10—13亿元；上年同期为亏损2.23亿。中国重汽：预计2017年一季度净利润约为1.6—1.78亿，同比上涨350%—400%；上年同期盈利仅为3564万。恒源煤电：预计2017年第一季度净利润为2.87亿，同比上涨58.78倍。······

此外，上峰水泥的业绩快报显示：从2016年下半年开始，水泥市场回暖，水泥产品销售价格上涨，市场供需状况趋好，需求量大幅增长；2016年净利润为1.45亿，同比上涨86.56%。

基建行业的一个先行指标，挖掘机销量增幅更猛——挖掘机往往是基建项目开工最先用到的设备，通常被作为观察经济活动的一个重要指标。据中国工程机械协会数据，2017年第一季度，挖机累计销量为40467台，同比暴涨98.87%。

重卡具有同样的观察意义。中国重汽2017年第一季度销量为25588辆，同比大涨71.39%。中金公司的研报显示：中国重汽今年一季度销量创下历史上同季销量的最高值，目前重卡行业订单依旧旺盛，在工程类重卡带动下，今年二季度中国重汽产销量或将继续超市场预期。

基建投资增速创四年新高，

拉动效应立竿见影

上市公司的火爆业绩与基建投资的迅速增加密不可分。

统计数据表明，2017年前2个月的基础设施投资增速，创下近四年以来的新高。下图为面包财经根据国家统计局数据绘制的基础设施投资（不含电力）累计同比增速：

据国家统计局数据，今年前2个月，中国基础设施投资（不含电力）为8315亿，增长27.3%，上年同期这一增速为15%。其中，公共设施管理业投资增长35.8%，增速同比上涨12.9个百分点，增长尤其显著。

不仅投资金额在上升，开工速度也在加快，这已经反映在设备的使用率上。中联重科的公告显示：2017年第一季度，基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率稳步提升，因此其业绩出现大幅度增长。

乐观的预期可能会持续更长时间，作为基建投资的一个大板块，交通领域的投资目标明显提升。据中国工程机械协会的信息，除少数尚未公布的省份外，各省交通投资的目标普遍比2016年提高，已公布省份的2017年交通投资已经超过2.4万亿元。

基建投资的迅猛增长，或许与经济下行压力不减有关。据人民日报报道，国家统计局中国经济景气监测中心副主任潘建成称，2017年全国固定资产投资增速如果降到9%之下，那6.5%左右的经济增长率有可能维持不住。

在基建投资的支撑下，2017年前两个月，中国固定资产投资完成额同比增长8.9%，较2016年全年的8.1%出现上升，已经逼近9%的预测值。

出口和民间投资回暖，

中国经济站在新周期的起点上？

一些经济学家，已经开始喊出经济进入新增长周期的口号。比如，曾经在2015年提出“一线房价翻一倍”的方正证券首席经济学家任泽平，2017年春季宏观展望报告的主题干脆就用了三个字：新周期；在近日的专题研讨会上，使用的主题则是：站在新周期的起点上。

新周期真的来了吗？也许是的，至少苗头已经显现。此前持续下滑的进出口额以及民间固定资产投资增速也在重回上升通道。下图为面包财经根据国家统计局数据绘制民间固定资产投资、出口金额与社会消费品零售总额分别累计增速走势：

过去两年，曾对经济起到强力拉动作用的进出口贸易持续低迷。2016年中国进出口总额为36856.19亿美元，与2014年相比，大跌14.32%。但2017年前2个月，外贸出口已经出现正增长，尽管增幅只有4%。更重要的是，在人民币经过近两年的大幅贬值之后，出口增长持续下滑的压力其实已经大为减轻。

民间固定资产投资增幅，在经历长期的下滑之后，也从去年底开始反弹。今年前两个月，其增幅已经回升到6.65%，尽管仍然处在低位，但远高于去年的全年水平。

零售消费增速尚未大幅反弹。2017年前2个月，社会消费品零售总额增长9.5%，创下了2004年以来的历史新低。但很多消费品龙头公司的利润水平或者利润率正在回升，并且在重新开始进入扩张步伐。一个侧面的参考是：中国最大的注塑机生产商之一，海天国际去年的利润和利润率创下新高，主要是下半年订单增长，注塑机在制造业尤其消费品制造中应用广泛，对观察行业投资动向具有先行意义。

春江水暖鸭先知，是时候该考虑新周期下的投资机会了。

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来源/世纪名人堂

作者/任泽平

方正证券首席分析师任泽平，近日在一场公益演讲中，力挺中国经济，并提示两个风险，这两个风险都跟货币有关：一个是美联储超预期加息的风险，第二个是我们国内超预期紧货币的风险。

大约是在2009年，当时我刚到国务院发展中心服务，我们研究中国有没有可能跨越中等收入陷阱，2010年我们的课题组研究发现，所有追赶的经济体，大约都在某一个时点出现了增长平台的切换，我们2010年提出增长阶段转换，后来叫增速换档。大约在2015年我提了一个观点，就是中国经济的底部可能已经相当地接近了，未来相当长的一段时间中国经济可能是一个L型的走势。后来这样一个判断也为实际的经济走势所验证。

下面我就想站在现在这个时点展望一下经济L型的未来。

为什么我们提新周期？第一个，供给的出清，或者说去产能周期进入尾声。大家留意，新周期的提法虽然在2011年、2012年市场都提过，但是随后都被证伪。我最近在讲新周期，很多人都问我，为什么你这次讲新周期能被市场所验证？我认为这次讲新周期大概率是对的，为什么？

2011年讲新周期，2011年是什么概念？2005-2007年中国经济刚高速增长完，2008年还没来得及去产能，2009年就大规模刺激，中国积累了庞大的过剩产能，在2011年讲新周期一定是错的。但是到今天中国这一轮经济差了多少年？已经差了6年，从2010年以来，中国经济就在下滑，步入了漫长的通缩和衰退期。中国的通缩多长时间了？54个月。所以我们看到行业的竞争格局发生了很大的变化，尤其是在2014、2015年我们看到很多传统行业的产能投资基本都是零增长、负增长。什么叫零增长、负增长呢？意味着传统行业的龙头在压缩产能，而中小企业熬不住了，开始退出这个行业。

所以今天搞宏观的人如果不去微观调研，我认为今年将会犯历史性的错误。我们可以看一下，很多传统行业，像钢铁、煤炭、玻璃、水泥、化工，它的行业集中度在大幅地提高，而且更重要的是什么？行业的利润率集中度是大幅高于行业的产能集中度，为什么？因为很多的中小企业或者大量的、无效的僵尸企业占用了这个指标，但是事实上仍然无法复产，因为银行可能不愿意不良率暴露，所以这些无效的僵尸产能还在册，但是它可能已经很难复产了，为什么它很难复产了呢？因为我们的银行限贷，我们的传统行业的龙头通过机器换人，通过设备的更新已经建立了它的护城河，而且退出企业的复产开工的成本可能非常地高昂，比如钢铁、比如玻璃。而且在现在这样一个环境下，重新招工的过程也非常漫长。还有一个就是企业家的预期，企业家可能并不认为这一轮的经济复苏是可以持续的，所以你发现很多的中小企业无法复产。

我最近了解到很多行业的龙头也面临同样的困惑，很多龙头企业找到我，他说：“任博士，我这个行业已经差了六年了，为什么突然好起来了？而且非常地好。”我就跟他说：“你好太正常了，我们正站在一个新周期的起点上。”但是你会发现行业的龙头企业，他们最近账上趴了很多的现金，他们也不敢进行产能的扩张，所以你会发现行业的竞争格局在优化，行业的龙头企业正站在一个非常有利的位置上，他们正在收割胜利的果实。这就是我们所看到的这样一个迹象。

所以你看到它的利润在改善，所以你会看到除了行业的利润集中度大幅高于行业产能集中度之外，我们还可以看到行业龙头企业的资产负债表修复情况是远远好于行业平均水平。所以如果说我们谈新周期的话，我认为我们处在一个将来未来的这么一个阶段，什么叫将来未来呢？你会发现行业的竞争格局已经得到了很好的优化，中小企业已经无法复产，龙头企业正在建立壁垒，外部的环境也不支持这些过剩的产能重新复产。而且龙头企业账上趴了很多的现金，盈利还在持续复苏，订单很饱满，但是它就是不扩张产能。

一个完整意义上的新周期应该是产能扩张周期，我们还处在设备的更新周期，所以说我们处在一个新周期的将来未来的这么一个阶段。怎么能改变这些行业龙头企业家的预期和行为呢？很简单，企业连续盈利个半年、一年、两年，你看他的投资行为就会发生变化。所以供给端的出清是有非常扎实的微观的证据和佐证的。我们建议投资者对于这些传统行业不要再以悲观的或者传统的眼光来看。

正是因为进入了这么一个剩者为王的阶段，所以大家看看，反映在我们股票市场上，过去大家炒小股票，但是为什么过去的这一年多的时间，越是大的股票涨得越好呢？因为它的盈利越好，你看它的盈利能力确实比那些小企业好，它是有扎实的基准面做支撑的。所以最近大家讲叫“中国的漂亮50”，而且我们可以把视野看得更广泛一点，从一个更多维视角来看，我们可以看到传统行业的很多的领域，它的产能利用率都已经触底了，而且有的行业产能利用率已经开始回升，龙头企业的产能利用率回升更加明显。所以从供给出清的角度，我们处在一个新周期将来未来的阶段。

第二个讲讲需求的复苏。在去年大家讲得比较多的是补库存的逻辑，但是这个逻辑在今年很难再对经济产生明显的贡献，大致在今年二、三季度库存回补对经济的贡献将会边际衰减。我们建议大家重视以下的几个需求，第一出口，我一直强调今年的出口可能比去年要好，而事实上从去年下半年以来，我们可以看到中国的出口一直在改善，去年中国出口按美元计价增长-7.9%，今年1-2月份出口4%的增长，3月中国PMI出口定单还在改善。为什么今年出口肯定会比去年要好？我认为核心是两个逻辑，第一个欧美经济的加速；第二个，2015、2016年人民币贬值了14%。外需在改善，人民币又贬值了14%，今年出口怎么可能比去年更差呢？一定会比去年更好的。由于中国外贸依存度比较高，出口回升对中国经济的带动作用需要重视。

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