文丨孙斌
2016年全球资本市场频繁遭遇“黑天鹅”事件，远有英国脱欧、美国大选，近有中国证监会主席怒斥险资过度投机。而当投资者的注意力被刘主席的意外表态所吸引的时候，市场中另一起“黑天鹅”事件或许并没有被投资者所关注到，它就是圆通速递复牌。
作为中国资本市场第一家上市的快递公司，圆通的身上笼罩着无数光环：国内最大快递公司，业务量甚至超过DHL；阿里系背景，电商快递最强竞争者；与菜鸟物流称兄道弟，掌控数据运营高效。
就是这样一家被很多投资者寄予厚望的公司，在其登陆资本市场后立刻露出了贪婪的本性。2016年12月5日，停牌一个月的圆通速递因终止重大资产重组而复牌，复牌后股价即出现剧烈波动，连续多日跌停。停牌前圆通的收盘价是38.03元，这也是圆通自上市以来最高收盘价，而截止12月6日，圆通股价已跌至30.81元，下跌19%，圆通市值两天缩水200亿元。
究竟是何原因造成圆通复牌后连续跌停？原因之一当然是圆通计划与某家全国排名前五快运物流企业之间的重大资产重组意外终止。但标准排名认为，最重要的原因是在中止重组方案的同时，圆通无视有关部门对增发监管趋严及公司自身发展局限等内外不利因素，向市场抛出了一份近乎“无理”的增发方案。
根据该方案，圆通将采用定向增发的方式，向不超过10名特定投资者发行约2.76亿股，发行价格不低于30.81元/股，计划募集资金不超过85亿元，用于转运中心、航空、配送网络、终端网点的建设与升级。
从圆通所公布的增发资金所涉及的五个项目看，公司看起来将能够初步构建起以快递网络为核心，快运、城市配送网络相协调的快递物流网络。首先，多功能转运及仓储一体化建设升级转运中心项目，可延伸公司产品链。另外，转运中心信息化及自动化升级项目则有利于公司提升运营效率与服务质量；其次，加大自有航空助力高端产品开发与国际市场拓展。公司航空运力的提升将进一步提升快递运输时效，并有助于开发高端商务件、冷链食品等多元化、高附加值的快递产品体系。第三，布局终端网点加大覆盖密度，提升配送时效。公司计划通过城市高频配送网络建设切入城配市场，新建自营末端服务网点将进一步提升“最后一百米”派送服务质量。85亿元的定增完成后，也让圆通加速向综合物流服务商转型。
与此同时，圆通还推出了股权激励计划绑定核心团队。激励计划包括对公司核心业务人员、技术人员及骨干员工等共计194人以19.10元/股授予281.2 万股公司限制性股票。一般来说，股权激励计划可保持核心人员的稳定性，有利于公司长期战略的实施。
前有重大资产重组，后有定向增发和股权激励。虽然圆通终止重组，但市场认为其加快资本运作的决心不变。圆通原计划以发行股份购买资产并募集配套资金的方式并购一家快运物流行业的龙头，但客观原因导致重组暂时搁浅。另外，定向增发将使圆通转型综合物流服务商，而这也是顺丰一直想做的事情，加上稳定的团队，圆通未来几年业绩增长也将十分有保障。
虽然圆通自认为这是一个很美好的方案，但市场却是“你即不仁，就别怪我不义”，投资者纷纷选择用脚投票。圆通的增发方案还未捂热，市场投资者的心就已凉透。仅用两天时间，圆通的股价就已跌至增发方案所公布的最低价格（30.81元）。
如果仅仅是因为重组终止，市场或许不会有如此大的反应，说到底，市场不买账还是因为对圆通这份“任性”的增发方案表示怀疑和愤怒。
首先，圆通前后两次增发价格悬殊过大。借壳上市时，圆通曾向喻会蛟（圆通董事长）、张小娟（圆通董事副总裁，与前者是夫妻关系）、阿里创投等非公开发行股份募集配套资金，当时发行价格10.25元/股，发行数量2.24亿股，募集总额23亿元。但借壳上市后，增发价格增至30.81元，前后相差也就几个月的时间，价格却涨了近3倍。
其次，根据大杨创世（原上市公司）与蛟龙集团、喻会蛟、张小娟等签署的《盈利预测补偿协议》，2016年至2018年圆通承诺净利润分别不低11亿元、13.3亿元和15.5亿元，年复合增速约18.8%。虽然增发价格是按照证券市场规则进行测算，但30.81元增发价格所对应的市盈率约80倍上下，这还是没有考虑增发后股本增大后对业绩的稀释。圆通在股价最高点终止重组并抛出增发方案，如此任性或许让投资者都大失所望。
第三，转型综合物流服务商对圆通或许只是伪命题。圆通的快递单量在国内第一是事实，但圆通快递单量能够占比较大，一是价低，二是背靠阿里。2015年圆通快递单价3.82元，顺丰是24元，两者差距明显，圆通与顺丰之外的其他民营快递公司一直都是靠电商快递生存，该领略竞争十分激烈，所以现在大家都不约而同的将目光盯向了“综合物流服务商”这一概念，寄希望通过转型来摆脱低价竞争的格局。
国际知名的综合物流服务商有UPS、FedEx、DHL。目前，圆通的快递量甚至超过国际巨头，但UPS等国际公司快递单价约为20美元，折合人民币近140元，是圆通的35倍。UPS单价高的背后是其所拥有的庞大的空中网络和重资产运营。据公开数据显示，全球前三大快递公司（UPS、FedEx、DHL）的货运机队规模分别为 649架、648架和420架。国内资产最大的顺丰目前也只拥有30架自营全货机和15架外包B737全货机。圆通有啥？长期采用加盟经营模式让圆通一直是轻资产运营，2015年圆通的总资产只有62亿元，顺丰的资产是350亿元，圆通要想转型综合物流服务商仅靠80亿元和几架飞机肯定远远不够，未来的投入将是天文数字。
在推出增发方案前夕，圆通公布的2016年第3季度财报显示，2016年前三季度净利润同比增长90%。手握着业绩高增长的财务报表，圆通向投资者展示业绩前景无忧的背后，似乎更想借此打开资本市场的再融资大门，但这一次，圆通估计是赔了夫人又折兵。
