单笔8个亿，创新创业债的春天来了吗？_

史上最大规模“双创债”诞生

圣泉集团（830881）于2017年1月13号发布公告称，公司拟向合格投资者公开发行创新创业公司债券（以下简称“双创债”）的申请已经获得中国证监会的核准，公司将向合格投资者公开发行面值总额不超过8亿元的双创债，8亿的额度将采用分期发行方式,首期发行自中国证监会核准发行之日起12个月内完成；其余各期债券发行，自中国证监会核准发行之日起24个月内完成。

根据新三板智库的数据整理，目前新三板公司共有6家成功发行了双创债，规模最高为3000万元，规模最低为500万元。

圣泉集团（830881）此次抛出8亿元的发行计划，并且得到中国证监会的核准，无疑是双创债发展史上最大规模的募集发行案。

圣泉集团（830881）为何方神圣？能够有底气喊出8个亿的发行计划？新三板智库查阅公开信息发现，这是一家立足于玉米芯等植物秸秆综合利用深加工，专业生产建筑节能材料及各种生物质能源、生物质化工产品的大型企业集团，是国家火炬计划重点高新技术企业和农业产业化全国重点龙头企业，而且业绩表现相当不错，2016年上半年圣泉集团实现16.26亿元的营业收入，净利润1.95亿元。

“双创债”是什么样的存在？

新三板智库查阅公开资料得知，原来是中国证监会于2016年确立了公司债券市场“一体两翼”的发展初步战略，并于2016年上半年牵头成立了创新创业债券试点工作小组，在北京中关村、浙江、深圳等做大力推广。目的在于解决机制灵活、生命力强的中小企业及高成长企业面临的整体融资能力弱，融资结构畸的问题。

谁可以发行双创债呢？“双创债”试点初期的目标公司为拟上市、已经或计划在新三板挂牌的中小企业。“双创债”发行对象为符合《公司债券发行与交易管理办法》中规定的合格投资者，部分企业所发“双创债”也可以由发行人董事、监事、高级管理人员和持股比例超过5%的股东认购，在上交所或深交所上市交易。

目前新三板公司中除了上述6个已经成功发行双创债的企业外，还有包括圣泉集团在内的6家公司在双创债上欲有所为。

双创债是“实则鸡肋的乌托邦幻想”还是“前景可期”？

市场部分热心人士对双创债其实早有自己的看法，云掌财经刊登的一篇文章的看法认为，双创债与此前“中小企业私募债”类似，将为沦为“实则鸡肋的乌托邦幻想”，论证的逻辑基于几个要点：

根据生命周期财务战略选择理论，新三板公司大多属于导入期和成长期企业，具有高的经营风险，如果同时选择债务融资，则同时具备高财务风险，由此会导致债权人总体风险非常高。反推之，目前成功发行双创债的新三板企业，其业绩表现均不差。

（2）资本市场实务环境难以支持新三板企业开展债券融资。即监管层一直幻想推出一种既能帮助中小企业融资，又要限制利率不能太高的融资产品，但站在投资者的立场，有政府背景背书的城投债，收益率在5%到7%，为何我要选择风险高收益率又较低的投资产品呢？从已发行的几支双创债的年利率来看，这个分析也是站得住脚的，已发行的6个双创债年利率在5.35%-8%。

(3) 直接债券融资的综合成本相比传统银行贷款并无优势。相比债券发行，银行贷款直接省事，不用聘请各路中介机构，也不用监管层审核。而发行债券，从利息成本看可能会比银行贷款利息成本低一些，但是考虑中介机构费用，包括承销费、审计费、律师费、评估费等，其总计的融资成本在15%甚至更高，这甚至已经超过正常跟银行贷款的成本。

(4) 承销机构极低的收费导致业务推进动力极低，例如1000万，目前市场上承销费率在1%左右，总承销费才10万元，可能连承销机构差旅费成本都无法覆盖。

(5) 增信担保措施缺乏，中小企业债务融资的增信措施缺乏导致的低评级问题一直存在。

(6) 我国规定，AA评级以下的债券无法进行质押式回购融资，等于低评级债券直接被踢出质押库，这使得包括中小企业私募债、双创债在内的低等级债券面临流动性不足的局面。

不管怎么说，证监会推出双创债的出发点肯定是好的，都是为了让机制灵活、生命力强的中小企业及高成长企业能够得到资本的助力。然而实际操作中，能否得到市场的接受和认可，还犹未可知，如今圣泉集团都喊出8亿的发行计划了，我们暂且拭目以待吧。