2017年11月10日下午，中国投资协会创投委专职副会长胡芳日先生应大会邀请参加了2017 第三届中国新三板并购高峰论坛并发表主题演讲，胡芳日先生为我们讲述了创业投资、股权投资是如何参与新三板的并购，同时梳理了并购基金的发展历程，他认为并购基金是创业投资发展到一定阶段的产物，并购投资才是PE的本原。
下面是演讲实录：
胡芳日：尊敬的各位朋友，投资家、企业家，下午好！
非常高兴受邀参加今天的2017 第三届中国新三板并购高峰论坛。我代表中国投资协会创投委对论坛胜利召开表示热烈的祝贺！
中国投资协会创投委是在国家发改委指导下成立的股权投资和创业投资行业协会，多年以来，创投委在政府部门的指导和广大会员单位的支持下，为推动中国股权投资和创业投资发展做出了非常重要的贡献。
上午主要讲了新三板的发展，下午我想讲一下创业投资、股权投资是如何参与新三板的并购。
什么是创业投资呢？创业投资是作为支持创新创业的新型投资方式。自从上个世纪90年代引入中国以来，经过多年的发展，特别是2005年《创业投资企业管理暂行办法》发布之后，中国已经成为了世界创业投资最活跃的地区，基金的数量规模方面，已经与美国并驾齐驱。
创业投资一般选择具有高成长性的创业企业投资，投资之后通过提供增值服务，为创业企业对接资源，待它成长壮大之后再通过IPO，或挂牌新三板，或并购、回购等方式退出，最后获得资本的增值收益。从创业投资运作的过程来看，它是与资本市场紧密联系在一起的。新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，也是创业投资最重要的一个战场。创投委这么多年以来，也一直非常关注新三板的发展，也围绕新三板做了一系列的活动，特别是在前两年和股转系统公司一块联合举办了两届新三板挂牌企业年会，取得的效果非常好。
新三板的发展为中小企业进入资本市场，实现直接融资、优化融资的结构发挥了非常重要的作用。当然新三板交易不活跃也影响了市场的积极性。每一次谈到新三板的时候，有很多的企业家和投资机构都在问同样一个问题：新三板有没有前途？新三板挂牌有没有价值？要不要去新三板挂牌？当然，这个问题大家的回答不一样，但是我一直认为从长远的眼光来看，新三板未来大有前途。为什么这么说呢？
因为建设新三板是一个国家战略，既然是国家战略，那就非常重要，也必将是资本市场的下一个金矿。虽然目前新三板的制度还有待完善，交易活跃度与上交所深交所相比还差得很远，但其前途是无容置疑的。只有现在还未成熟的时候，我们在里面耕耘，才能把握最好的机会。
企业挂牌新三板的作用，主要有几个方面：规范企业经营管理，提高融资能力，提升品牌知名度，以及获得企业发展需要的资金等。其实，大家最关注的是挂牌企业的股权流动性。作为投资者来说，流动性最重要，是否可以尽快地实施资本的增值。但是，作为一个企业的经营者来讲，更关注的应该是挂牌之后是否可以给企业的融资带来更大的机会。所以，无论IPO也好，挂牌也好，对创业企业来讲最重要是融资，能不能融到企业发展所需要的资金。
在传统经济增长模式下，技术创新缓慢，企业自我积累慢慢发展，待成熟之后再通过银行借贷或者是发企业债、IPO等方式融资。但是现代经济增长模式变了，科学技术创新快，竞争大，企业发展稍微慢一点，就可能被竞争对手赶超，或者被竞争对手打败，所以必须借助于资本市场特别是创业投资的力量，快速地使企业壮大起来。
上午很多专家说新三板的企业如何收购其他的企业，或者是被大企业上市公司收购，这里面还有很重要的一只力量，就是并购基金。要了解并购基金，我们有必要回顾一下创业投资的发展历史。
我们知道，VC创投最早产生于上世纪四五十年代的美国，到了70年代以前，还没有出现并购基金。并购重组的主体都是一些战略性的实体企业，这些企业从事并购目的是为了实现企业长远的战略目标。到了70年代以后，创业投资发展也达到了一定的规模，创业投资基金也想寻找新的投资机遇。美国70年代后期到80年代并购投资发生很快，有一些比较大型的创业投资基金就把业务拓展到了并购投资，而创投的概念也相应扩展到包括并购投资在内的广义创投。
虽然，并购基金是从创投基金分离出来的，但是两者之间有明显的区别。首先是投资方式的不一样，创投是增量的投资，并购投资更多是一种存量的投资。其次，创业投资一般不使用杠杆，但是并购基金一般会借助杠杆融资。因为有杠杆融资，可能有系统外溢的风险，而且还存在野蛮收购的嫌疑。所以，美国有两位学者写了一本书叫《门口的野蛮人》，批评并购投资。为此，从事并购投资的机构就想换一个名称，因为并购投资交易的对象是私下交易的私人股权，所以取名“私人股权投资（PE）”。所以说，PE最初的含义就是并购投资。引入中国以后，有人将其翻译为私募股权投资，久而久之，大家就忘记PE的本源了。
从并购基金的发展历史看，并购基金是创业投资发展到一定阶段的产物，并购投资才是PE的本原。有人说，中国PE已经进入并购时代，实际上是，中国PE经过多年的野蛮生长，终于要回归本源了。对比美国和中国的VC/PE的发展历史，我认为中国并购基金发展的土壤成熟，未来几年是中国并购基金发展的黄金时期。
从这几年新三板的并购案例来看，并购基金也在新三板的并购过程中发挥了非常重要的作用。所以，新三板企业要做好并购，一定要借助并购基金的力量，这样才能使企业发展得更快，更容易实现企业的腾飞。
最后，再次感谢主办方的邀请，创投委将一如既往地为广大投资机构和创业者提供服务。最后预祝本次论坛圆满成功，也祝与会各位嘉宾和朋友身体健康，万事如意，谢谢！
